中國股票市場的日歷效應分析——基于中國農(nóng)歷24節(jié)氣的視角.pdf

1、有效市場理論假說是由法瑪于1970年深化并提出的，該假說目前已發(fā)展成為西方現(xiàn)代金融理論的基礎。有效市場的是指，資本市場上的證券價格能夠充分準確地反映所有可獲得的信息。有效市場理論假說為判斷資本市場的配置效率提供了一種較為統(tǒng)一的標準。但是資本市場上出現(xiàn)的各種異象開始挑戰(zhàn)該假說，學者們對市場異象的研究成為檢驗市場是否有效的重要部分。
　　日歷效應是這種異象中的重要成員之一，它是指投資者可以通過構建一定的投資組合在特定的時間段獲得超額收

2、益。日歷效應的存在對有效市場理論假說產(chǎn)提出了挑戰(zhàn)，為了證明該效應的存在并對其進行解釋，學者們開始對證券市場進行了大量的相關研究。日歷效應包含周內效應、月份效應、月度輪換效應、節(jié)假日效應等。本文結合中國農(nóng)歷24節(jié)氣對我國股票市場進行實證研究，發(fā)現(xiàn)我國股票市場在大寒節(jié)氣存在顯著為正的日歷效應，本文將該種日歷效應定義為“節(jié)氣效應”。
　　本文選取2000年1月1日-2012年12月31日上證指數(shù)、深證成指、申萬大盤指數(shù)、申萬小盤指數(shù)和申

3、萬農(nóng)林牧漁板塊指數(shù)的日收盤對數(shù)收益率作為樣本數(shù)據(jù)進行實證研究，在此基礎上使用結合含虛擬變量最小二乘回歸模型、ARMA模型以及GARCH模型構成的混合模型。我們分別對各指數(shù)日收益率樣本的“節(jié)氣效應”進行了實證分析。
　　我們在實證分析中發(fā)現(xiàn)我國股票市場存在顯著的“節(jié)氣效應”，其中：代表股票市場整體的上證指數(shù)和深證成指均在大寒節(jié)氣具有顯著為正的“節(jié)氣效應”；代表大公司的申萬大盤指數(shù)在大寒節(jié)氣也具有顯著為正的“節(jié)氣效應”，而代表小公司的

4、申萬小盤指數(shù)在立春節(jié)氣具有顯著為正的“節(jié)氣效應”；實證檢驗還發(fā)現(xiàn)并不是所有行業(yè)板塊都具有節(jié)氣效應，本文著重分析的申萬農(nóng)林牧漁一級行業(yè)指數(shù)并不存在顯著的“節(jié)氣效應”，但是金融服務、房地產(chǎn)、采掘等在中國股市總市值占據(jù)很大比重的申萬一級行業(yè)指數(shù)均在大寒節(jié)氣表現(xiàn)為正的“節(jié)氣效應”。
　　我們分別外貿順差、投資者認知與行為偏差、公司業(yè)績的預披露、年終獎金、消費者的樂觀情緒、貨幣充裕、股市休市制度等方面解釋了節(jié)氣效應。我們從實證的結論出發(fā)，提