關于銷售復雜金融產品的適當性要求

1、IOSCO SC3 適當性報告1關于銷售復雜金融產品的適當性要求 關于銷售復雜金融產品的適當性要求 關于銷售復雜金融產品的適當性要求關于銷售復雜金融產品的適當性要求（國際證監(jiān)會組織征求意見稿）2012 年 2 月 21 日1. 1. 1.1.背景 背景 背景背景1.1 1.1 1.11.1引言 引言 引言引言金融危機告訴我們，日趨復雜的金融產品和金融創(chuàng)新加大了投資者了解相關風險的難度，一些產品設計獨特，令人難以理解。一般來說，金融產品結

2、構 越復雜，判斷該產品風險和回報之間的關系就越困難，加上中介機構在某些情 況下會鼓勵其銷售人員出售不適合客戶的產品，從而降低了交易的適當性，在 一定程度上導致了投資者信任度的喪失，以及市場的扭曲。近年來，特別是2009年9月中旬的雷曼兄弟倒閉事件發(fā)生之后，中介機構對結構性投資產品進行適當性管理的能力受到了廣泛質疑。雷曼兄弟倒閉使得 購買雷曼“迷你債券”1和其它產品的投資者蒙受巨大損失。香港和新加坡的監(jiān) 管當局已經對銷售所謂的雷曼迷你債券

3、的投行和經紀商展開正式調查，認為他 們在向零售投資者銷售雷曼兄弟結構性票據過程中，誤導了零售投資者。一些 歐洲國家2如西班牙和英國也有銷售雷曼迷你債券的情況，德國市場中大量的私 人投資者購買了債券票據，西班牙投資者因投資雷曼兄弟的產品遭受了大約30 億歐元的損失。針對包括雷曼相關產品在內的結構性產品市場中存在的問題，英國金融服務管理局（FSA）與其它相關監(jiān)管服務機構開始共同采取措施，以減少客戶整 體損失，提供更為全面的解決方案。另一方面

4、，此類產品似乎并未在日本和美 國公開零售，只有部分投資者從投行和經紀公司購買類似結構性產品，遭受了 額外損失。根據最近發(fā)生的事件和 G20 關于對商業(yè)行為準則開展評估活動的要求 3,IOSCO 技術委員會（TC）于 2009 年 6 月批準了項目規(guī)范，委托第 3 常務委員1 雷曼迷你債券并不是傳統(tǒng)債券，而是與雷曼兄弟相關的、具有復雜結構的衍生產品，面額較小，便于零售投資者購買。2 許多類似的復雜有價證券，如備兌權證和資產擔保證券（ABS

5、s），同樣在包括歐盟法規(guī)監(jiān)管的交易所中的進行交易。例如：歐盟法規(guī)監(jiān)管的交易所中可交易以下產品：愛爾蘭證券交易所管理的市場上交易可交易 ABSs和備兌權證；盧森堡證券交易所可交易結構性票據；意大利證券交易所可交易結構性和國外備兌權證、混合型債券和 ABSs；法蘭克福證券交易所可交易結構性產品；倫敦股票交易所可交易大宗商品（ETC）。3 2008 年 11 月 15 日，在華盛頓舉行的 G20 峰會上，各國首腦就金融市場改革達成了許多共識，

6、這些共識也成為 IOSCO 當前和未來工作的重點，其中包括通過鼓勵“對商業(yè)道德規(guī)范的評估，以保護市場和投資者”，來促進金融市場的誠信。IOSCO SC3 適當性報告3售和非零售客戶的相關標準；各類公司如何實施正確的客戶保護，包括適當性 管理、了解客戶原則和信息披露等，以認定該產品適合某特定的投資者。第一步，就復雜金融產品的適當性管理的實施情況，SC3 向各成員國開展問卷調查，對各國的客戶和產品分類標準、適當性評估風險和銷售過程中的管 理

7、檢查情況進行了評估，重點是現行監(jiān)管規(guī)則中對零售和非零售客戶的適當性 要求。此外，該調查也提供了關于某些（或全部）復雜金融產品是否適用（適 合）某些客戶的信息。第二步，SC3 對各成員國進行問卷調查，內容包括信息披露和復雜金融產品的銷售情況。關于信息披露的要求，根據服務類型或客戶類型的類型不同而 有所不同。第三步，SC3 對各國行業(yè)協(xié)會進行了問卷調查，征求其關于適當性要求的看法，以及復雜金融產品銷售過程中適當性要求實施的相關情況。上述調查

8、結果的總結報告包括從金融危機中獲得的教訓以及由相關成員開展的行動，見本報告的附件。2. 2. 2.2.術語 術語 術語術語本報告及成員開展調查所涉及的相關術語定義如下：- “ “ ““復雜金融產品 復雜金融產品 復雜金融產品復雜金融產品” ” ””是指與傳統(tǒng)或普通的證券產品相比，含義和特征很難被普通零售客戶所理解的金融產品，一般具有復雜結構，需要專業(yè)的技術或系 統(tǒng)進行估值，二級市場流動性很差6。一般包括但不限于以下產品：結構性工 具、信

9、貸掛鉤票據、混合型債券、股票掛鉤票據、與市場參數相關的證券、資 產擔保證券（“ABSs”）、抵押擔保證券（“MBSs”）、擔保債務證券和其它 金融衍生工具（包括信用違約交換和備兌權證）。需要說明的是，該術語不包 括傳統(tǒng)證券、傳統(tǒng)債券和在交易所掛牌的標準化衍生產品，且采取的是列舉的 方式，不包括所有復雜金融產品。當判斷金融產品復雜程度時，建議考慮上述 標準。- “ “ ““披露 披露 披露披露” ” ””指要求中介機構向客戶公布影響客戶投

10、資決策的重要信息（包括風險信息）。也就是說，披露的目的是幫助客戶做出決策，與要求中介機構 就某項產品進行客戶適當性管理存在明顯差異。- “銷售 銷售 銷售銷售”從廣義上講，是指中介機構提供的一系列與銷售有關的服務，包括出售、顧問7、推薦以及對授權賬戶和個人投資組合的管理，授權就意味著 直接持有投資者擁有的復雜金融產品。6 上述部分復雜金融產品雖然在交易所掛牌交易，但交易清淡，缺乏流動性。因此掛牌交易僅意味著該類產品在需要時可以出售，但無