要約收購信息披露制度研究.pdf

1、Samuel Johnson曾經(jīng)說過：“秘密或者神秘開始的地方，墮落或者欺詐己經(jīng)離我們不遠(yuǎn)了。”在信息無法獲取的地方，秘密助長了不信任。在信息充分披露的前提下，公眾方能有效地識別并阻卻違法行為，受害者才能得到公平的賠償，問題才能得到合適的解決，未來才不會重蹈舊途。因此信息披露制度是實現(xiàn)證券監(jiān)管“保障投資者”之根本目標(biāo)的有效手段。 上市公司收購的信息披露制度的發(fā)展和完善方面，英國和美國的證券立法走在各國的前列。本文借鑒美國和英國的

2、經(jīng)驗，考察了要約收購和強制信息披露的理論基礎(chǔ)、原則、信息披露制度的監(jiān)管模式等。 信息披露制度和要約收購制度都是證券監(jiān)管法律制度的重要組成部分。信息披露制度是證券市場賴以存在和發(fā)展的基石，是實現(xiàn)證券市場“三公”原則的基礎(chǔ)和維護投資者利益的基本保障。要約收購制度被認(rèn)為是最能體現(xiàn)證券市場活力和創(chuàng)造力的一項制度，該制度允許收購人以向目標(biāo)公司股東發(fā)出收購要約的方式，收購目標(biāo)公司一定數(shù)量已發(fā)行的股票，從而實現(xiàn)對目標(biāo)公司的部分或全面控制。這項

3、制度的初始的目的是通過收購活動，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置以及上市公司經(jīng)營效率的提高。要約收購中的信息披露制度，作為前面兩種重要制度的交叉點其重要性不言而喻。世界各國和地區(qū)無不重視證券市場信息披露制度的構(gòu)建，均將信息披露制度的建立和實施列為證券市場發(fā)展和監(jiān)管的重中之重。 信息披露制度是實現(xiàn)上市公司收購功能的前提。上市公司收購最重要的功能就是充分發(fā)揮證券市場機制下的優(yōu)化資源配置的作用，而要使這一功能得以發(fā)揮，就必須保證證券市場有充分的高效

4、率的信息運行機制，這是由證券市場信息市場所決定的。信息披露制度是證券市場監(jiān)管制度的基石，也是監(jiān)管機構(gòu)實施證券監(jiān)管的主要手段?！霸趪H上，各國證券監(jiān)管機構(gòu)履行監(jiān)管職責(zé)的一項關(guān)鍵職責(zé)是監(jiān)管信息披露，監(jiān)管者往往把充分、準(zhǔn)確、及時的信息披露視為維護投資者利益最根本的尚方寶劍?！币?guī)范的信息披露是維護證券市場的公開公平的根本保證。 但在要約收購越來越頻繁的今天，我國上市公司信息披露違規(guī)事件屢有發(fā)生，上市公司信息披露失真的危害不言而喻，它破壞

5、了上市公司的整體形象，破壞廣大投資者的利益，損傷投資者的信心，導(dǎo)致上市公司股票市場低迷，從而影響上市公司本身在證券市場的融資。因此我們有必要對收購過程中的信息披露予以詳細(xì)規(guī)定，完善信息披露制度。 我國應(yīng)從如下方面完善要約收購信息披露制度：提高持股變動披露的臨界點。從我國的法律規(guī)定可以看出，立法者主要考慮的是我國證券市場處在不夠成熟的初級階段，因此，立法把披露的臨界點規(guī)定得較低，給市場的參與者更多的時間去消化吸收影響股市價格的消息

6、，立法的意圖顯然是傾向于保護投資者。增加持股變動報告書的內(nèi)容。我國沒有涉及到持股人是否有收購意圖、資金來源等詳細(xì)的背景資料，也未將收購意圖作為法定信息披露事項列入持股變動報告書中。這在一定程度上體現(xiàn)了立法者趨向于鼓勵收購的立法目的，但卻不便于目標(biāo)公司的股東對可能進(jìn)行的收購做好準(zhǔn)備。確立“成熟的諒解”標(biāo)準(zhǔn)。強制信息披露制度要求“及時公開信息”，然而無論對信息公布的及時性作出怎樣嚴(yán)格的要求，從這些重大決策作出之后，直到上市公司將其向社會公布

7、之前，總是不可避免地會有一段時間，高級管理人員往往就是利用這段事件從事內(nèi)幕交易的。明確收購人信息披露的方式。我國《證券法》和《上市公司收購管理辦法》都沒有明確規(guī)定要約收購報告書送達(dá)目標(biāo)公司的具體方式。健全“一致行動人”法律規(guī)定。我國現(xiàn)有法律沒有對“一致行動人”的證券違規(guī)行為作出專門的處罰規(guī)定，這使得這種形式的違規(guī)行為風(fēng)險成本低廉，從而客觀上促使不法投資人挺而走險。增加對部分要約收購及其信息披露的規(guī)定。要約收購包括全面要約收購和部分要約收