現金股利政策、代理成本與企業(yè)價值——來自我國A股上市公司的經驗數據.pdf

1、股利政策不僅是上市公司投融資行為的延續(xù)，而且在它的利潤分配計劃中起著重要的作用?？茖W的股利分配政策是提高企業(yè)知名度與擴大市場購買力的有效途徑，這樣以來，充裕的資金有助于使企業(yè)獲得更好的發(fā)展機會?，F金股利作為股利政策中不可或缺的一個方面，在很大程度上受到市場反應、公司財務狀況、宏觀國家政策、宏觀經濟形勢、我國法律法規(guī)等多種因素的影響?，F金股利具體的發(fā)放形式為將貨幣支付給股東，作為最常見的股利形式，與企業(yè)未來的發(fā)展緊密相關。從2011年開始

2、，為了鞏固證券市場，證監(jiān)會實施了許多相關方案，特別強調企業(yè)應落實現金股利分配政策，同時加強了對相關主體的監(jiān)管。此外，證監(jiān)會于2012年頒布了《關于進一步落實上市公司現金分紅有關事項的通知》，無論在細節(jié)實施上還是整體控制中均起到了良好的效果。在該文件的影響下，股東們的投資意愿不斷增強，有助于創(chuàng)造國內健康有序的投資環(huán)境。證監(jiān)會頒布的關于股利發(fā)放、籌集資金的現有條例，有利于企業(yè)制定理性的現金股利分配方案。由此可見，基于實際情況所制定的現金股利

3、政策對于提升企業(yè)價值發(fā)揮了不可替代的作用。
　　建立在股利分配制度上的代理成本大致可以分為以下三類，第一類為股東與債權人之間的代理沖突，總體而言，債權人更偏好企業(yè)少分配股利多留存。第二類為經理人員與股東之間的代理沖突，合理地選用股利政策，避免企業(yè)出現過多的自由現金流量，有利于減少代理成本從而提升企業(yè)價值。第三類為控股股東與中小股東之間的代理沖突，部分企業(yè)為了向市場上持有股份較少的投資者展現未來的發(fā)展?jié)摿εc合理的內部管理制度，一般會

4、選擇多發(fā)放少積累的股利分配方式。本文將主要探討第二類代理沖突情形下的現金股利政策選擇，并以2011年到2013年發(fā)行A股的上市公司為研究主體，分析現金股利政策、代理成本與企業(yè)價值之間的關系。在總結前人成果、分析相關理論以及實證檢驗收集數據的基礎上，得出了以下三個結論:第一，企業(yè)價值與現金股利支付水平正相關，企業(yè)支付的每股現金股利越高，其企業(yè)價值越高。當企業(yè)分配的每股現金股利越高時，不僅表示企業(yè)的資金使用效率較高，而且展現了企業(yè)較強的資本

5、增值能力，使企業(yè)更容易獲得廣大投資者的信任與支持。第二，代理成本與現金股利支付水平負相關，企業(yè)支付的每股現金股利越高，其代理成本越低。隨著股利發(fā)放額的增加，公司的自由現金流量將隨之減少，這在一定程度上限制了企業(yè)管理者隨意使用自由現金流量的權利，廣大投資者的利益才能得到切實的保障。此外，高股利分配率說明企業(yè)必須獲取外部的資金支持為未來的投資計劃做好相關準備，當有關部門要求檢查時，企業(yè)應當積極配合，這樣以來，委托者對代理人的監(jiān)管力度能夠相應

6、減輕。第三，現金股利支付水平的提高有利于降低代理成本，從而提升企業(yè)的價值，代理成本在現金股利影響企業(yè)價值的過程中發(fā)揮了顯著的部分中介效應。國內外學者在代理成本與企業(yè)價值方面的研究已經比較完善，大量的實證結果說明二者之間存在明顯的負向變化關系?，F金股利支付水平能夠影響代理成本，與代理成本之間存在聯系;代理成本能夠影響企業(yè)價值，與企業(yè)價值之間存在聯系;現金股利政策能夠影響企業(yè)價值，與企業(yè)價值之間存在聯系。
　　本文針對上述的結論提出了

7、相關建議，外部監(jiān)管機構應當制定科學合理的監(jiān)管機制，企業(yè)自身亦可實施穩(wěn)定的現金股利政策。就外部而言，監(jiān)管機構理當出臺相關的政策推進現金股利分配，要加緊對上市公司股利政策擬定與施行的管理，還應當鼓勵上市公司適時提供與股利分配方案相關的資訊。另外，政府還需要進一步完善稅收政策，避免在多個環(huán)節(jié)中出現重復征稅，拓展企業(yè)募資渠道，推行市場化運作，盡量運用企業(yè)財務杠桿，減輕其對股權募資的依附，提升公司的經營收益。從企業(yè)本身來說，企業(yè)經營者應該注重現金