非執(zhí)行董事對企業(yè)非效率投資的緩解作用——基于股權結構視角的分析.pdf

1、企業(yè)的生存以及發(fā)展是離不開上市公司一系列的投資活動，它保證了企業(yè)未來現(xiàn)金流的源泉。在滿足市場完全有效和不存在代理問題的條件下，企業(yè)可以做出使企業(yè)價值最大化且有效率的投資決策，但是，我國的資本市場與英美國家等資本市場是不同的，我國的資本市場具有有限的有效性，并且企業(yè)的代理問題、信息不對稱問題也日益突出，這使得上市公司的非效率投資成了普遍現(xiàn)象，事實上非效率投資降低了上市公司的融資效率和經(jīng)營效率，也嚴重影響了市場經(jīng)濟的發(fā)展，因此，眾多學者的關

2、注重點是造成非效率投資的原因以及怎樣緩解非效率投資。董事會是改善公司治理的重要機制以及重要環(huán)節(jié)，在董事會成員組成中，可以分為內(nèi)部董事與外部董事，外部董事是由兩部分構成的，即獨立董事與非執(zhí)行董事。自從英美國家引入獨立董事制度以來，獨立董事一直成為研究的重點與焦點，但是近年來有學者指出，在我國資本市場中獨立董事作用受到多方限制，并不能完全發(fā)揮其作用，相比之下，直接有大股東以及其他重要影響的股東推薦或委派的非執(zhí)行董事可能更獨立于管理層，則非執(zhí)

3、行董事能夠緩解企業(yè)的非效率投資。此外，在我國資本市場和股權結構是比較特殊的，公司股權結構的系列研究也是基于傳統(tǒng)的委托代理理論與大小股東代理沖突理論而產(chǎn)生的，因此，可以從股權結構的視角去分析非執(zhí)行董事的作用效果，驗證非執(zhí)行董事的作用是否會受到股權結構的影響。
　　基于以上的討論，首先，本文回顧和總結了國內(nèi)外關于非效率投資、董事會成員以及股權結構的相關文獻，接著定義了企業(yè)非效率投資、非執(zhí)行董事以及股權結構的相關概念，分析了我國上市公司

4、現(xiàn)階段非效率投資情況，以及理論構造了非執(zhí)行董事與非效率投資和非執(zhí)行董事、股權結構與非效率投資的框架，論證了非執(zhí)行董事對企業(yè)非效率投資作用，股權結構對非執(zhí)行董事作用的影響。
　　其次，本文通過改進的Richardson模型的殘差絕對值來衡量企業(yè)的非效率投資的程度，以及構建了三個多元線性回歸模型，運用了我國上市A股市場上市公司372家2011-2015年的財務數(shù)據(jù)進行實證研究。實證檢驗的結果顯示:(1)2011-2015年，我國上市公