長期視角下分紅回報與上市公司價值的關系研究.pdf

1、作為現(xiàn)代公司金融理論的核心內容之一，股利政策一直受到國內外廣泛關注。西方國家相關研究較為深入，已形成了一系列的股利理論。但在中國，因證券市場具有特殊的政策、制度環(huán)境和投資者特征，西方股利理論難以直接運用。特別是中國特有的股權分置狀態(tài)及其改革對于證券市場中的股利分配實踐和理論具有重大影響。因此有待充分考慮中國證券市場的特征進行理論和實證研究，構建中國特色的股利分配理論，以引導投資者進行理性投資，推動上市公司制定合理的股利政策，完善投融資機

2、制。非常值得注意的是，中國學者多采用當期分紅指標（例如，是否分紅、每股股利和股利支付率等）衡量分紅回報，在此基礎之上研究分紅回報與公司價值的關系。這種做法不但忽視了分紅回報的長期累積效果，也忽視了普通投資者實際付出的投資成本，因而可能導致研究結論出現(xiàn)偏差。因此有必要充分予以考慮，設計并采用新指標、基于新的視角研究分紅回報與公司價值的關系。
　　在對國內外學者理論研究成果梳理的基礎上，本文首先提出并采用累計分紅融資比這一新指標從長期

3、視角測度分紅回報。然后以A股上市公司為研究樣本，利用2003-2013年數(shù)據(jù)，實證研究累計分紅回報較高的上市公司的市場價值是否顯著高于其他公司，檢驗中國投資者的投資行為特征，并且考察股權分置改革和強制分紅政策調整對分紅回報與公司價值間關系的影響。
　　實證研究結果發(fā)現(xiàn)：累計分紅回報較高的上市公司的市場價值顯著較高，表明投資者給予了長期累計分紅回報較高的上市公司以較好的市場評價，中國投資者并非只關注價格，完全不重視長期價值投資；進一

4、步基于股權分置改革分組回歸分析發(fā)現(xiàn)，股權分置改革前后分紅回報均與公司價值有顯著的非線性關系，股權分置改革前二者間是倒 U型關系，之后則為J型關系，股權分置改革改變了分紅回報與公司價值的關系；基于強制分紅政策調整時間分組回歸分析則發(fā)現(xiàn)，強制分紅政策調整之前分紅回報與公司價值線性正相關，調整之后則為 J型關系，強制分紅政策調整同樣改變了分紅回報與公司價值的關系。最后，本文在研究結論的基礎上分別針對監(jiān)管部門、上市公司和投資者提出了相應的政策建