央企集團(tuán)的規(guī)范董事會(huì)改革是否提升了資源配置效率和投資效率？.pdf

1、《關(guān)于中央企業(yè)建立和完善國(guó)有獨(dú)資公司董事會(huì)試點(diǎn)工作的通知》于2004年頒布后，寶鋼集團(tuán)在2005年通過規(guī)范央企董事會(huì)改革成為第一家外部董事超過董事會(huì)成員半數(shù)的企業(yè)，至2015年12月董事會(huì)試點(diǎn)改革的企業(yè)累計(jì)戶數(shù)已達(dá)到85家1。在過去的十多年中規(guī)范董事會(huì)改革在逐步推進(jìn)，但是改革的治理效果如何還沒有實(shí)證研究來檢驗(yàn)。
　　已有研究主要從理論上探討如何改革和改革的預(yù)期效果，但沒有對(duì)改革成效進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。本文將在目前央企集團(tuán)的平臺(tái)化的發(fā)展趨

2、勢(shì)下2，探討規(guī)范董事會(huì)改革對(duì)央企集團(tuán)對(duì)上市子公司資源配置效率和上市子公司的投資效率的影響，以及隨著距離國(guó)資委批準(zhǔn)改革的時(shí)間點(diǎn)越長(zhǎng)，這種影響的變化趨勢(shì)，以期對(duì)未來國(guó)家制定董事會(huì)改革政策提供經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的參考，并從規(guī)范央企董事會(huì)改革的視角檢驗(yàn)股市中“改革?！钡挠行浴Ｒ虼?，本文的核心問題是:相比于未進(jìn)行規(guī)范董事會(huì)改革的央企集團(tuán)，進(jìn)行了改革的央企，其上層集團(tuán)層面的對(duì)控股上市子公司的資源配置效率和下層控股上市子公司層面的投資效率是否有明顯的改善？具

3、體來講有以下三個(gè)方面的研究問題:(1)相比于未進(jìn)行規(guī)范董事會(huì)改革的央企集團(tuán)，進(jìn)行了改革的央企集團(tuán)對(duì)控股上市公司的資源配置效率是否有明顯的改善？在不同批次的董事會(huì)改革中，哪一批改革中央企集團(tuán)對(duì)控股上市公司的資源配置效率提高的最為明顯？(2)相比于未進(jìn)行規(guī)范董事會(huì)改革的央企集團(tuán)，進(jìn)行了改革的央企集團(tuán)的控股上市公司的投資效率是否有明顯的提高？在不同批次的董事會(huì)改革中，哪一批改革中的央企集團(tuán)的控股上市公司的投資效率提高的最為明顯？(3)隨著距離

4、國(guó)資委批準(zhǔn)改革時(shí)間點(diǎn)越遠(yuǎn)，央企集團(tuán)對(duì)控股上市公司資源配置效率和上市子公司的投資效率的改善趨勢(shì)發(fā)生著怎樣的變化？本文研究的一個(gè)難點(diǎn)即是判斷實(shí)施了規(guī)范董事會(huì)試點(diǎn)改革的央企集團(tuán)對(duì)上市子公司資源配置效率和上市子公司的投資效率的提高是因?yàn)楦母锉旧硪鸬?，還是隨著時(shí)間的發(fā)展演進(jìn)中投資效率的自然提高。為此本文制造出一個(gè)類似的科學(xué)實(shí)驗(yàn)，利用雙重差分模型，在一方面研究了央企的規(guī)范董事會(huì)改革造成改革了的央企的控股上市公司的投資效率在改革前后的差異，同時(shí)在另

5、一方面也研究了其造成了同一時(shí)間點(diǎn)上改革了的央企的控股上市子公司的投資效率與沒有改革的央企的控股上市子公司的投資效率的差異。
　　本文研究發(fā)現(xiàn)以下三點(diǎn):第一，相比于未進(jìn)行規(guī)范董事會(huì)改革的央企集團(tuán)，進(jìn)行了改革的央企集團(tuán)對(duì)其控股上市公司資源配置效率有顯著的提高，在四批董事會(huì)試點(diǎn)改革中，以在2013-2014年效果最為明顯;第二，相比于未進(jìn)行規(guī)范董事會(huì)改革的央企集團(tuán)，進(jìn)行了改革的央企集團(tuán)的控股上市公司的投資效率得到顯著的提升。與此同時(shí)，在

6、四批董事會(huì)試點(diǎn)改革中，也以在2013-2014年效果最為明顯;非自然壟斷行業(yè)的央企控股上市公司的改革效果更為明顯。第三，根據(jù)前兩批改革的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在距離國(guó)資委批準(zhǔn)改革的時(shí)間點(diǎn)的第1年，規(guī)范董事會(huì)試點(diǎn)改革的央企集團(tuán)層面的資源配置效率和控股上市子公司層面的投資效率并沒有什么顯著性的提升，但在改革后的第2年到第5年的提升效果較為明顯，在7年后這樣的改革效果逐漸消失。
　　本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于三個(gè)方面:第一，本文從上層的央企集團(tuán)層面的對(duì)上市子

7、公司的資源配置效率以及下層的控股上市子公司的投資效率兩個(gè)方面，全面探討了央企董事會(huì)改革對(duì)央企整體的科學(xué)投資決策能力的影響，為董事會(huì)改革的實(shí)施效力提供經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)參考，在這個(gè)基礎(chǔ)上對(duì)于自然壟斷和非自然壟斷的控股上市子公司進(jìn)行的區(qū)分有助于加深對(duì)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的資源優(yōu)化配置的理解;第二，本文探討十余年來，不同時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行的董事會(huì)改革，對(duì)于央企集團(tuán)對(duì)上市子公司資源配置效率和控股上市公司的投資效率的作用力，從而證明了相關(guān)的重要改革的出臺(tái)可以增強(qiáng)董事會(huì)改革的效