金融周期，企業(yè)金融化與企業(yè)創(chuàng)新.pdf

1、近年來(lái)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)金融化趨勢(shì)日益明顯。十九大報(bào)告中指出，我國(guó)社會(huì)主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。解決“不平衡不充分”問(wèn)題，必須深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。
　　適度的金融化可以盤(pán)活市場(chǎng)，激發(fā)創(chuàng)新動(dòng)力，而過(guò)度金融化不僅不能促進(jìn)資本積累，反而可能擠出創(chuàng)新。本文在對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響因素進(jìn)行文獻(xiàn)和理論梳理的基礎(chǔ)上，將金融資產(chǎn)配置動(dòng)機(jī)劃分為謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)，分別以資產(chǎn)金融化和利潤(rùn)金

2、融化程度加以描述。從金融周期的視角出發(fā)，本文更多地聚焦于金融周期的變動(dòng)對(duì)兩種創(chuàng)新，金融化敏感度的影響，提出了包括金融周期與企業(yè)創(chuàng)新的直接相關(guān)性、企業(yè)金融化對(duì)創(chuàng)新的影響、創(chuàng)新-金融化敏感度與周期的關(guān)系及其在不同類(lèi)型企業(yè)間有不同的表現(xiàn)等四個(gè)主要假設(shè)，旨在從企業(yè)行為的角度考慮金融周期影響企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的微觀機(jī)制。本文構(gòu)建了包含周期因素在內(nèi)的Tobin Q模型，基于2007-2016年中國(guó)1554家非金融上市公司無(wú)形資產(chǎn)與金融資產(chǎn)占比、金融業(yè)

3、務(wù)獲利數(shù)據(jù)，運(yùn)用系統(tǒng)GMM的方法對(duì)四個(gè)理論假設(shè)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，并通過(guò)更換基本模型、調(diào)整解釋變量、變換衡量指標(biāo)、納入虛擬變量等方式證實(shí)了研究結(jié)果的穩(wěn)健性。
　　研究顯示，企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)與金融周期呈現(xiàn)正相關(guān)性。企業(yè)金融化對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)具有兩方面的影響:資產(chǎn)金融化程度體現(xiàn)了企業(yè)的謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)，對(duì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)具有正向影響;利潤(rùn)金融化程度體現(xiàn)了企業(yè)金融化的投機(jī)動(dòng)機(jī)，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有擠出作用。金融周期通過(guò)改變企業(yè)謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)的強(qiáng)度影響企業(yè)資產(chǎn)

4、配置和投資決策，從而對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生影響:金融市場(chǎng)和金融系統(tǒng)的繁榮降低了企業(yè)金融化的謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)，增強(qiáng)了金融化的投機(jī)動(dòng)機(jī)。以上結(jié)果在不同類(lèi)型企業(yè)中存在異質(zhì)性。非制造業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和無(wú)政府支持的企業(yè)，其創(chuàng)新-金融化敏感度（謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)）均具有較強(qiáng)的時(shí)變性。而制造業(yè)企業(yè)、國(guó)有企業(yè)和政府支持的企業(yè)時(shí)變性不明顯;政府支持有利于企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的平滑;Tobin Q、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率等成長(zhǎng)性指標(biāo)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有負(fù)效應(yīng)，這種負(fù)效應(yīng)反映了國(guó)內(nèi)企業(yè)投資非理性。<