做市商制度對我國新三板場流動(dòng)性的影響研究.pdf

1、新三板市場誕生于2006年1月16日，伴隨著掛牌范圍的擴(kuò)容進(jìn)程和一系列的制度改革，我國新三板市場獲得了快速的發(fā)展。新三板市場為中小企業(yè)提供了融資平臺(tái)，是我國重要的全國性場外市場，全面建設(shè)新三板市場對于我國構(gòu)建多層次資本市場和當(dāng)前的供給側(cè)改革都具有十分重要的作用。雖然新三板市場規(guī)模迅速擴(kuò)大，但整體市場質(zhì)量卻不高，尤其是市場流動(dòng)性的缺乏。充足的流動(dòng)性既保證了二級(jí)市場的投資者可以買入和賣出股票，也保障了一級(jí)市場的企業(yè)能夠獲得所需的融資。如果流

2、動(dòng)性持續(xù)不足，將會(huì)逐漸影響到新三板市場的基本功能，進(jìn)而降低其在整個(gè)資本市場中的作用。市場微觀結(jié)構(gòu)理論彌補(bǔ)了傳統(tǒng)研究的不足，開始從市場自身的交易機(jī)制角度去研究價(jià)格。根據(jù)這一理論，市場結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)必須適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和市場特性，即我國新三板市場結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)會(huì)影響到市場自身的質(zhì)量。2014年8月，做市商制度在新三板市場落地，交易制度的變革將會(huì)引起市場結(jié)構(gòu)的變化，進(jìn)而對市場質(zhì)量產(chǎn)生影響。流動(dòng)性是衡量市場運(yùn)行質(zhì)量的主要指標(biāo)之一，從流動(dòng)性角度去衡量新三

3、板市場運(yùn)行的質(zhì)量可以發(fā)現(xiàn)市場結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)是否合理，進(jìn)而為新三板市場機(jī)制的優(yōu)化貢獻(xiàn)有效的建議，同時(shí)本研究還可以為其他金融市場的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)提供有效參考。
　　本文以市場微觀結(jié)構(gòu)理論為基礎(chǔ)，認(rèn)為做市商制度這一交易制度的引進(jìn)將會(huì)對我國新三板市場的流動(dòng)性產(chǎn)生影響。本文通過回顧流動(dòng)性研究相關(guān)文獻(xiàn)，歸納出流動(dòng)性的定義，并總結(jié)了流動(dòng)性的度量指標(biāo)，進(jìn)一步選取了成交量、買賣價(jià)差和換手率作為本文的度量指標(biāo)。通過對做市商制度影響研究的文獻(xiàn)回顧，發(fā)現(xiàn)做市商制度

4、的引入有利于提高市場的流動(dòng)性，但對于其影響程度存在不同結(jié)論。同時(shí)，通過文獻(xiàn)分析發(fā)現(xiàn)非參數(shù)檢驗(yàn)是市場流動(dòng)性研究中的有效實(shí)證方法，本文在實(shí)證分析時(shí)即采取非參數(shù)檢驗(yàn)方法。本文首先對新三板市場在不同時(shí)點(diǎn)上的整體流動(dòng)性現(xiàn)狀進(jìn)行了分析，并進(jìn)一步對做市股票和協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票的流動(dòng)性進(jìn)行了比較分析，初步得出了新三板市場中做市商制度提高了流動(dòng)性并優(yōu)于協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度的結(jié)論。本文通過對新三板市場與其他金融市場的做市商制度的比較分析，發(fā)現(xiàn)我國實(shí)行的是傳統(tǒng)的多元做市商

5、制度，未來隨著新三板市場的發(fā)展，做市商制度將進(jìn)一步向混合交易制度演變。本文對市場微觀結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行了系統(tǒng)闡述，在此基礎(chǔ)上通過一個(gè)多期模型的推導(dǎo)，發(fā)現(xiàn)了做市商制度對市場影響的作用機(jī)制。本文通過實(shí)證分析進(jìn)一步驗(yàn)證了比較分析和理論分析所得出的結(jié)論。本文首先選擇了換手率和買賣價(jià)差兩個(gè)指標(biāo)考察了協(xié)議轉(zhuǎn)做市股票的流動(dòng)性水平，通過K-S檢驗(yàn)和Mann-Whitney U檢驗(yàn)從實(shí)證角度驗(yàn)證了做市商制度優(yōu)于協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度，對市場流動(dòng)性有推動(dòng)效果。本文進(jìn)一步對