私募股權(quán)投資中的對賭協(xié)議法律問題研究.pdf

1、對賭協(xié)議（Valuation Adjustment Mechanism,VAM）即估值調(diào)整機制，是指投資方與融資方在達成融資協(xié)議時，對未來不確定情況的約定。如果企業(yè)未來達到某一標準，則融資方享有一定權(quán)利，用以補償企業(yè)價值被低估的損失；否則，投資方享有一定的權(quán)利，用以補償高估企業(yè)價值的損失。由于結(jié)果不確定，與賭博有點類似，其在中國被形象的翻譯成“對賭協(xié)議”。
　　美國是世界上風險投資業(yè)最發(fā)達的國家，也是風險投資的發(fā)源地，美國風險投資

2、理論界與實務(wù)界針對“信息不對稱”導(dǎo)致的原發(fā)性風險以及由于企業(yè)所有權(quán)與控制權(quán)相分離的投資性風險進行了大量研究，并在此基礎(chǔ)上形成了一套符合風險投資特點的能夠有效保護風險投資的契約安排，如對賭協(xié)議。這種特定的契約安排在美國的風險投資活動中被廣泛適用，多數(shù)風險投資機構(gòu)通常都會選擇這種特定化投資條款來明確風險投資者與企業(yè)家之間的權(quán)利義務(wù)，從而更好的保護自己的權(quán)益。
　　隨著改革開放進行，私募股權(quán)投資在我國經(jīng)歷了從無到有，由低水平到高水平的發(fā)

3、展過程。對賭協(xié)議作為私募股權(quán)投資中的風險防范安排，也在廣泛的被運用和不斷地發(fā)展。本論題通過甘肅對賭案一審、二審判決為展開，來揭示因本案判決所引起的理論界和實務(wù)界、法學界和金融界的巨大爭議。
　　本文旨在一方面從整體上對私募股權(quán)投資中的對賭協(xié)議基本原理、法律性質(zhì)、存在法律問題進行把握和在此基礎(chǔ)上提出相應(yīng)的理論和法律完善，以期為我國私募股權(quán)投資中的對賭協(xié)議的運用提供法律支持和保障。另一方面本文仍然著眼于回歸現(xiàn)實層面，為我國私募股權(quán)投資

4、中的對賭協(xié)議的法律操作提供建議。
　　全文共分為以下六個部分：
　　導(dǎo)論對論文的研究內(nèi)容和研究方法進行解釋，主要包括如：研究的意義、研究現(xiàn)狀、研究的重點、難點以及創(chuàng)新點、主要的研究方法等問題，并對下文要主要內(nèi)容進行初步的梳理。
　　第一章是對私募股權(quán)投資中的對賭協(xié)議進行介紹。首先對私募股權(quán)投資的概念進行界定和闡述，進而介紹私募股權(quán)投資國內(nèi)外的發(fā)展情況，并對私募股權(quán)投資主要風險控制方法的對賭協(xié)議進行展開。
　　第二

5、章是對我國的私募股權(quán)投資中的對賭協(xié)議進行概述。由中國對賭協(xié)議“第一案”出發(fā)，結(jié)合基本的案情、法院的判決對所引發(fā)的巨大的爭議進行歸納。并在此基礎(chǔ)上，分析中國對賭協(xié)議成功與失敗的典型案例，思考中國私募股權(quán)投資中的對賭協(xié)議運用的得與失。
　　第三章是對私募股權(quán)投資中的對賭協(xié)議的基本原理和法律的分析。私募股權(quán)投資最重要的一個環(huán)節(jié)就是對被投資企業(yè)進行估值。但是由于信息不對稱和市場活動的不完全契約的影響，企業(yè)的估值必然存在不準確，所以就需要進

6、行估值調(diào)整，而這也是對賭協(xié)議存在的依據(jù)。除了基本原理的分析，還要進行法律分析，界定對賭協(xié)議的法律屬性和厘定對賭協(xié)議所涉及的法律關(guān)系。同時，還要考量對賭過程中涉及的相關(guān)制度。
　　第四章對我國私募股權(quán)投資中的對賭協(xié)議涉及的法律問題進行歸納總結(jié)。由于私募股權(quán)投資所涉及的法律問題的復(fù)雜性，本文主要從三個層面進行歸納總結(jié)：企業(yè)簽訂對賭協(xié)議的法律問題、私募股權(quán)投資中的對賭協(xié)議設(shè)置的法律問題和私募股權(quán)投資中的對賭協(xié)議監(jiān)管的法律困境。