中國股市PIN特征與資產(chǎn)定價(jià)實(shí)證研究.pdf

1、中國股市中國股市PIN特征與資產(chǎn)定特征與資產(chǎn)定價(jià)實(shí)證研究實(shí)證研究AnempiricalstudyonthePINacteristicsassetpricinginChineseStockMarket學(xué)科專業(yè)：應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)作者姓名：李聳指導(dǎo)教師：王春峰教授天津大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部二零一六年十一月I摘要摘要市場微觀結(jié)構(gòu)理論中信息不對稱是金融學(xué)研究的熱點(diǎn)問題，本文以2011至2013年中證800股票為樣本，研究中國股市上市公司信息不對稱的表現(xiàn)特征

2、，以及對股價(jià)同步性的影響，最后研究其與資產(chǎn)定價(jià)的關(guān)系。由于信息不對稱影響了信息傳遞的效率，信息不能及時(shí)反映到價(jià)格中，一直是影響中國股市健康發(fā)展的關(guān)鍵問題。再者，對于信息不對稱與股價(jià)同步性關(guān)系，一直存在兩種爭論。同時(shí)，信息不對稱本身是一種信息風(fēng)險(xiǎn)，對于信息風(fēng)險(xiǎn)能否成為資產(chǎn)定價(jià)的顯著性影響因素，不同學(xué)者的研究結(jié)論莫衷一是。以上問題，本文試圖通過對中國股市信息不對稱的研究給出合理解釋。準(zhǔn)確測度信息不對稱程度是研究的基礎(chǔ)工作。本文在傳統(tǒng)EKOP

3、模型上，提出改進(jìn)似然函數(shù)的方法提升計(jì)算效率，利用極大似然估計(jì)算法求解高質(zhì)量的“知情交易概率QPIN”，將其作為衡量信息不對稱程度的直接指標(biāo)。實(shí)證研究方面，首先使用分組統(tǒng)計(jì)和方差分析研究中國股市QPIN的特征。結(jié)果發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模和股票換手率都與QPIN呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即個(gè)股信息不對稱程度受公司規(guī)模和換手率的影響。我們從公司信息披露和股價(jià)操縱層面給出了解釋。其次，研究QPIN與股價(jià)同步性的關(guān)系，加入控制變量構(gòu)造多因子回歸模型。研究發(fā)現(xiàn)知情交易概

4、率是股價(jià)同步性的顯著影響因子，且兩者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。此結(jié)論與一些學(xué)者的研究相悖，我們認(rèn)為這與市場噪音有關(guān)。中國股價(jià)的波動主要受噪音的影響，降低公司的信息不對稱程度，價(jià)格非理性波動減少，股價(jià)同步性上升。從信息融入價(jià)格過程來說，信息不對稱不僅能影響股價(jià)波動也能影響股票收益，所以文章最后研究了知情交易風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)問題。利用逐步回歸方法在QPIN回歸模型的基礎(chǔ)上加入收益率波動、換手率和動量。研究發(fā)現(xiàn)，動量因子并不會影響QPIN的定價(jià)作用，但是換手率和