基于持倉數(shù)據(jù)的我國股票型基金績效歸因?qū)嵶C研究.pdf

1、中國A股市場公募基金不斷發(fā)展，股票型基金規(guī)模持續(xù)增長，無論是基金公司內(nèi)部對基金業(yè)績的分析還是外部對基金的評價，績效歸因都是其中最重要的一環(huán)。Brinson歸因模型以其精準(zhǔn)直觀合理的收益拆解得到了廣泛應(yīng)用，本文主要基于行業(yè)配置的Brinson模型、行業(yè)因子回歸的Brinson復(fù)制模型、Brinson多因子模型以及GRAP、Frongello多期歸因模型，針對中國A股股票型基金進行了詳細的歸因分析。
　　本文首先介紹了Brinson歸

2、因模型的基本理論基礎(chǔ)及其完善拓展的歷程，并將基于大類資產(chǎn)配置的Brinson歸因模型應(yīng)用到基于行業(yè)配置的股票型基金B(yǎng)rinson歸因模型。其次，本文介紹了在一定的假設(shè)下，通過行業(yè)因子回歸的方式實現(xiàn)了Brinson歸因模型的完全復(fù)制，Brinson行業(yè)因子回歸復(fù)制模型實現(xiàn)了行業(yè)因子收益率與配置效應(yīng)、殘差收益率與選股效應(yīng)的一一對應(yīng)關(guān)系，并進一步地在此模型基礎(chǔ)上將其拓展到涵蓋風(fēng)格因子在內(nèi)的情形，將得到剔除風(fēng)格因素的行業(yè)因子收益率以及剔除行業(yè)因

3、素的風(fēng)格因子收益率。最后本文基于基金公司內(nèi)部對基金進行多期持續(xù)業(yè)績歸因的需求，分別基于GRAP與Frongello模型將Brinson多因子模型拓展到多期績效歸因，在理論上實現(xiàn)了相對完備的股票型基金績效歸因過程。
　　本文以景順長城滬深300與嘉實滬深300增強兩只股票型基金為例，在一定的假設(shè)條件之下，進行了詳細的歸因分析。傳統(tǒng)的Brinson模型歸因分析結(jié)果表明，兩只基金都主要依靠選股獲取超額收益，并且在行業(yè)配置上，景順長城滬深

4、300基金對行業(yè)中性的控制更加嚴(yán)格。Brinson行業(yè)因子回歸復(fù)制模型實證結(jié)果表明，該模型精確實現(xiàn)了使用回歸方式對Brinson模型進行復(fù)制，賦予了回歸系數(shù)直觀的財務(wù)意義。Brinson多因子模型歸因結(jié)果則進一步驗證了選股為兩只基金的主要超額收益來源，并且在風(fēng)格上，兩只基金相對基準(zhǔn)的偏離都比較小，整體而言都難以在風(fēng)格上獲得持續(xù)顯著的超額收益，說明風(fēng)格輪動相比行業(yè)配置更加困難。最后，限于數(shù)據(jù)的可得性問題，在中報與年報之間持倉不變的較強假設(shè)

5、條件下，F(xiàn)rongello與GRAP多期歸因結(jié)果表明，長期來講，兩只基金在選股上均取得了明顯而持續(xù)的超額收益，但在行業(yè)配置與風(fēng)格輪動上的超額收益難以持續(xù)。并且基于模型的理論思想和實證分析結(jié)果，在多期歸因分析方面，F(xiàn)rongello模型相比GRAP模型具有多方面的優(yōu)點:一是Frongello模型不會產(chǎn)生未來收益歸因到過去的問題;二是Frongello模型結(jié)果更加穩(wěn)健，當(dāng)發(fā)生投資期數(shù)增加時，F(xiàn)rongello已有歸因結(jié)果不需要重新計算。