中國(guó)公司債流動(dòng)性衡量的實(shí)證研究.pdf

1、流動(dòng)性能否滿足金融市場(chǎng)參與者的需求是金融市場(chǎng)是否健康的重要指標(biāo)，也與資源能否有效配置密切相關(guān)。近年來(lái)，尤其是次貸危機(jī)后，公司債券市場(chǎng)的流動(dòng)性已成為歐美國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)參與者關(guān)注的重點(diǎn)。他們甚至覺(jué)得流動(dòng)性相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是公司債券市場(chǎng)上最讓人擔(dān)心的問(wèn)題，而不是人們直覺(jué)認(rèn)為的信用風(fēng)險(xiǎn)與利率風(fēng)險(xiǎn)。盡管中國(guó)政府提出了大力發(fā)展公司債券市場(chǎng)的戰(zhàn)略規(guī)劃，但是受限于市場(chǎng)等各方面的因素，我國(guó)公司債券市場(chǎng)并沒(méi)有呈現(xiàn)出預(yù)期的發(fā)展趨勢(shì)。與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家相較，我國(guó)公

2、司債券市場(chǎng)流動(dòng)性相關(guān)問(wèn)題更嚴(yán)重，流動(dòng)性因素對(duì)我國(guó)公司債市場(chǎng)效率、資產(chǎn)價(jià)格和企業(yè)投融資影響顯著。對(duì)公司債券市場(chǎng)的流動(dòng)性的進(jìn)行衡量，在理論意義上，有助于揭示流動(dòng)性效應(yīng)對(duì)公司債券價(jià)格的影響機(jī)理，對(duì)改進(jìn)債券定價(jià)方法和拓展“信用價(jià)差之謎”問(wèn)題的解釋領(lǐng)域具有積極的學(xué)術(shù)意義；在實(shí)踐意義上，能夠找到降低我國(guó)企業(yè)融資成本的方法，促進(jìn)公司債市場(chǎng)的發(fā)展。本文采集了中國(guó)公司債券發(fā)行的各項(xiàng)數(shù)據(jù)，對(duì)其流動(dòng)性衡量進(jìn)行了實(shí)證性研究。
　　在以往的債券流動(dòng)性研究中

3、，都將債券的現(xiàn)券交易方面作為流動(dòng)性變量的主要指標(biāo)，但是債券現(xiàn)券交易一般很不活躍，而且我國(guó)公司債交易機(jī)制有自己的特點(diǎn)：我國(guó)公司債券交易形式除了現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)以外，還包含質(zhì)押式回購(gòu)交易。正回購(gòu)方可以將自己所有的合格公司債按照標(biāo)準(zhǔn)券折算率折算成相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)券，以質(zhì)押式回購(gòu)方式融入資金，獲得流動(dòng)性。因此，債券的標(biāo)準(zhǔn)券折算率決定著融資額度大小，很大程度上代表著公司債券的流動(dòng)性。本文在研究傳統(tǒng)的流動(dòng)性指標(biāo)的同時(shí)，更加注重實(shí)證標(biāo)準(zhǔn)券折算率這一指標(biāo)對(duì)流動(dòng)性的影