產(chǎn)品市場競爭、高管激勵與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度——基于我國上市公司的實證研究.pdf

1、資本結(jié)構(gòu)決策是企業(yè)重要的財務(wù)決策，對企業(yè)價值具有重要影響。近年來興起的動態(tài)資本結(jié)構(gòu)理論由于更符合企業(yè)的實際情況，從而使得企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整問題成為一個研究熱點。該理論認(rèn)為，企業(yè)存在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，此時，企業(yè)價值實現(xiàn)最大化，然而受公司環(huán)境變化的影響，實際資本結(jié)構(gòu)短時間內(nèi)會偏離目標(biāo)值。大量研究表明，為了實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，企業(yè)實際資本結(jié)構(gòu)處于向目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整的過程中，為此，如何提高調(diào)整速度問題引起學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。以往研究主要從公司

2、客觀因素方面考察了資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的影響因素，事實上，公司的高管在財務(wù)決策中擁有較大的自由裁量權(quán)限，實際掌握著財務(wù)決策權(quán)。而現(xiàn)代公司存在嚴(yán)重的委托代理問題，根據(jù)委托代理理論，高管激勵是緩解代理問題的有效工具，因此，近年來，一些學(xué)者逐漸開始從高管激勵這一角度展開對資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度影響因素的研究，但該部分研究忽視了將薪酬管制背景下高管更重視的隱性激勵納入高管激勵研究范疇，從而全面考察高管激勵對公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的影響。而這正是本文試圖研究

3、的其中一個問題。
　　近年來，我國企業(yè)面臨的競爭越來越激烈，產(chǎn)品市場競爭被認(rèn)為是企業(yè)重要的外部治理機制之一。產(chǎn)品市場競爭帶來的壓力不僅會直接影響公司的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整快慢，而且研究表明，產(chǎn)品市場競爭會對高管產(chǎn)生治理效應(yīng)，進而影響高管顯性激勵效應(yīng)的發(fā)揮。但是，現(xiàn)有考察高管顯性激勵對資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的影響的研究卻忽略了產(chǎn)品市場競爭這一外部治理機制的影響。那么產(chǎn)品市場競爭對上市公司高管顯性激勵與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度之間的關(guān)系究竟起到怎樣的調(diào)節(jié)作

4、用？這是本文希望探討的另一個問題。
　　本文根據(jù)激勵理論、資本結(jié)構(gòu)理論和市場競爭理論，運用規(guī)范研究和實證研究的方法，利用2011-2016年滬深A(yù)股全部上市企業(yè)的平衡面板數(shù)據(jù)，考察了產(chǎn)品市場競爭、高管激勵對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的作用，并進一步探討產(chǎn)品市場競爭對高管顯性激勵與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度之間產(chǎn)生怎樣的調(diào)節(jié)作用。在考察高管激勵與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的關(guān)系的過程中，考慮了代表顯性激勵的薪酬激勵和股權(quán)激勵與代表隱性激勵的晉升激勵和在職消費