我國(guó)股票市場(chǎng)過度反應(yīng)的實(shí)證研究.pdf

1、股票市場(chǎng)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)中起著重要的融資作用,它使社會(huì)中的經(jīng)濟(jì)資源得到了有效配置。然而隨著股票市場(chǎng)的發(fā)展,金融異?，F(xiàn)象不斷涌現(xiàn),其中過度反應(yīng)成為學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)之一。
　　 我國(guó)股票市場(chǎng)是一個(gè)新興市場(chǎng),從成立發(fā)展至今已有二十多年的歷史。但經(jīng)過這短暫的二十多年的發(fā)展,我國(guó)股票市場(chǎng)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步,發(fā)展至今已初具成熟規(guī)模。國(guó)際上對(duì)股票市場(chǎng)過度反應(yīng)的研究已有幾十年,各國(guó)學(xué)者對(duì)股票市場(chǎng)存在過度反應(yīng)已經(jīng)基本達(dá)成共識(shí)。但是,由于我國(guó)股市發(fā)展時(shí)間

2、比較短,學(xué)者研究結(jié)論也不盡相同。因此,對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的過度反應(yīng)的研究具有階段性的現(xiàn)實(shí)意義。
　　 本文在國(guó)內(nèi)外研究成果的基礎(chǔ)之上,采取銳思金融數(shù)據(jù)庫(kù)中我國(guó)深市股票市場(chǎng)1993年至2010年的月收益率及年收益率數(shù)據(jù),運(yùn)用CAR模型實(shí)證檢驗(yàn)分析我國(guó)股票市場(chǎng)的過度反應(yīng)是否存在。本文對(duì)我國(guó)深市股票市場(chǎng)的過度反應(yīng)的存在性的分析,首先計(jì)算研究期間符合條件的樣本股票的月收益率,然后根據(jù)形成期的不同計(jì)算各形成期內(nèi)的累積超額月收益率并根據(jù)累積超額

3、月收益率的高低進(jìn)行排序。表現(xiàn)最好的前二十只股票組成贏家組合,表現(xiàn)最差的后二十只股票組成輸家組合。接下來,我們考察贏家組合和輸家組合的累積月平均超額收益率在檢驗(yàn)期內(nèi)的變化。我們發(fā)現(xiàn)輸家組合在檢驗(yàn)期內(nèi)的表現(xiàn)明顯好于贏家組合,時(shí)間越長(zhǎng)效果越明顯,我國(guó)股市在中長(zhǎng)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了自動(dòng)反向修正。而在短期內(nèi)輸家組合不如贏家組合的表現(xiàn)好,這說明我國(guó)股市在短期內(nèi)存在反應(yīng)不足。在此基礎(chǔ)上,本文研究了整個(gè)牛市和熊市周期中的過度反應(yīng)的存在性。研究結(jié)果也表明了我國(guó)股票

4、市場(chǎng)短期內(nèi)的過度反應(yīng)不明顯,而在中長(zhǎng)期內(nèi)存在明顯的過度反應(yīng)。本文對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)過度反應(yīng)的成因首先從行為金融角度進(jìn)行了分析,基于BSV模型、DHS模型和HS模型分別進(jìn)行了分析,并對(duì)三個(gè)模型進(jìn)行了比較分析。行為金融學(xué)對(duì)投資者的心態(tài)進(jìn)行分析,BSV模型認(rèn)為投資者的兩種重要的心理因素——保守性偏差和代表性偏差促使了股票市場(chǎng)過度反應(yīng)的存在。DHS模型認(rèn)為公共信息者和私人信息者兩類投資者促使了股票市場(chǎng)過度反應(yīng)的存在。HS模型把研究的重點(diǎn)放在投資者的