投資者情緒與股票橫截面收益-中國(guó)A股市場(chǎng)實(shí)證研究.pdf

1、二十世紀(jì)80年代以來(lái),基于理性人假設(shè)的傳統(tǒng)金融理論受到了市場(chǎng)“異象”的挑戰(zhàn),行為金融成為引人注目的研究熱點(diǎn)。大量國(guó)外實(shí)證研究表明市場(chǎng)受投資者情緒的影響。在投資者存在認(rèn)知偏差以及套利存在風(fēng)險(xiǎn)的假設(shè)下,投資者情緒可以作為定價(jià)因子影響股票回報(bào)。中國(guó)市場(chǎng)由于歷史較短,正處于完善制度、信息逐步透明、投資者積累理性經(jīng)驗(yàn)的過(guò)程中,行為金融的兩大假定在中國(guó)有一定的基礎(chǔ)。因此,研究影響投資者行為的深層次原因——投資者情緒,對(duì)于更深刻地認(rèn)識(shí)中國(guó)市場(chǎng)有極大的

2、理論和實(shí)踐意義。
　　本文從市場(chǎng)收益率和橫截面股票收益率兩個(gè)角度考察了投資者情緒對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)股票定價(jià)的影響。樣本期間1998年8月至2012年11月。本文首先在回顧現(xiàn)有國(guó)內(nèi)外投資者情緒與股市關(guān)系的文獻(xiàn)基礎(chǔ)上,選取適合中國(guó)的5個(gè)市場(chǎng)指標(biāo)和1個(gè)主觀信心指標(biāo)利用主成分分析方法構(gòu)建了一個(gè)投資者情緒指數(shù)。在此基礎(chǔ)上,檢驗(yàn)了投資者情緒指數(shù)對(duì)股票市場(chǎng)收益的預(yù)測(cè)能力。進(jìn)一步,文章從估值難易、套利難易的角度,選取了市場(chǎng)規(guī)模、年齡、歷史波動(dòng)性、賬面

3、市值比、機(jī)構(gòu)投資者持股比例以及流通股比例作為公司特征構(gòu)建投資組合,檢驗(yàn)情緒對(duì)不同股票橫截面收益的影響。
　　結(jié)果表明,情緒指數(shù)對(duì)市場(chǎng)收益率存在一定反向預(yù)測(cè)能力,該反向預(yù)測(cè)能力在投資者情緒高漲時(shí)顯著存在,在投資者情緒低落時(shí)預(yù)測(cè)能力不明顯。在對(duì)橫截面收益數(shù)據(jù)的描述中,投資者情緒對(duì)新上市股票、高波動(dòng)性股票、低賬面市值比股票、極小市值和極大市值股票影響較大。進(jìn)一步回歸發(fā)現(xiàn),不同特征的公司股票橫截面收益受到投資者情緒影響的程度不同。2005