我國風險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新影響的機理研究.pdf

1、從實踐中看,科學技術(shù)對經(jīng)濟增長的巨大貢獻,已得到世人的公認。但是,科學技術(shù)并不能直接促成經(jīng)濟增長,或者說,科學技術(shù)與經(jīng)濟增長之間并非直接相關(guān)的簡單線性關(guān)系,而技術(shù)創(chuàng)新就是其中一個至關(guān)重要的連接環(huán)節(jié)。正如熊彼特在《經(jīng)濟發(fā)展理論》中所明確指出的,不是資本和勞動力,而是創(chuàng)新才是資本主義發(fā)展的根本原因,“在過去的50年中是新的使用方法(即創(chuàng)新),而不是儲蓄或勞動力數(shù)量的增加,改變了經(jīng)濟領(lǐng)域的面貌”?？v觀20世紀90年代以來的美國經(jīng)濟發(fā)展,給我們

2、感受最強烈的是美國經(jīng)濟的增長基本上是依靠高科技產(chǎn)業(yè)帶動的,而這又得益于大批高技術(shù)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動,而風險投資在推動這些企業(yè)的發(fā)展中又發(fā)揮了極為關(guān)鍵的作用。
　　從微觀角度研究風險投資與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系及其影響機理成為近幾年國際學者研究的焦點和熱點問題。由于研究時期較短,各學派之間理論分歧較大,理論和實證沖突也較多。在我國,由于風險投資起步較晚,關(guān)于風險投資的樣本數(shù)據(jù)獲得較困難,同時采用的研究方法也較落后,因此,關(guān)于這一問題的研究

3、尚不深入。但是,深入研究這一問題,不僅有利于形成風險投資與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的良性的互動機制,同時構(gòu)建有利于企業(yè)技術(shù)發(fā)展的技術(shù)創(chuàng)新生態(tài)環(huán)境,從而對建立創(chuàng)新型國家具有重要的現(xiàn)實意義。此外,對于促進風險投資發(fā)展,建立多層次、全方位的金融市場也具有一定的現(xiàn)實作用和學術(shù)價值。
　　本文在研究過程中主要采用規(guī)范分析和實證分析相結(jié)合的研究方法,并注重文獻梳理與數(shù)據(jù)分析相結(jié)合。本文首先對風險投資對技術(shù)創(chuàng)新的影響的研究現(xiàn)狀做出剖析,提出研究我國風險

4、投資對技術(shù)創(chuàng)新影響的現(xiàn)實意義和理論意義。并系統(tǒng)梳理風險投資和技術(shù)創(chuàng)新相關(guān)理論及文獻。在分別從理論和經(jīng)濟學模型分析的基礎(chǔ)上,同時采用傾向得分配對法,運用基礎(chǔ)分析、時間序列分析和動態(tài)分析等方法分別論證了我國風險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有促進作用。基于這一研究成果,本文進一步深入研究了風險投資的不同特征、不同投資策略及不同參與程度對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響程度是否有區(qū)別。為此本文采用了理論分析和統(tǒng)計分析相結(jié)合的方法對其進行討論,研究發(fā)現(xiàn)風險投資的異質(zhì)特

5、征、投資策略以及參與度的不同,導致對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響程度存在差異。
　　本文通過理論分析和實證檢驗風險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進作用,并深入研究風險投資的機構(gòu)特征、投資策略和參與環(huán)境對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。研究得到以下主要結(jié)果:
　　(1)在引入傾向得分匹配法后消除了研究中“自選擇”的問題。首先,從整體樣本看,有風險投資參與的企業(yè)比無風險投資參與的企業(yè)的專利數(shù)更多。根據(jù)行業(yè)比較,制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)中,風險投資參與對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

6、有顯著的促進作用。其次,從時間序列分析看,在風險投資發(fā)展初期,風險投資對技術(shù)創(chuàng)新的影響并不顯著。隨著我國風險投資行業(yè)的發(fā)展,在2007年度、2010至2012年度,有風險投資參與的企業(yè)的專利數(shù)顯著多于無風險投資參與的企業(yè)。最后,借用事件分析法研究了風險投資投資前后企業(yè)專利數(shù)的變化。在企業(yè)獲得風險投資前有風險投資參與的企業(yè)的專利數(shù)比無風險投資參與的企業(yè)的專利數(shù)顯著較少。在風險投資投資當年及之后4年,有風險投資參與的企業(yè)其專利數(shù)比無風險投資

7、參與的企業(yè)的專利數(shù)顯著更多。特別是在投資后一年,其均值差異最大。
　　(2)從風險投資出資背景看,國有背景和中外合資背景的風險投資公司對其所投資企業(yè)的創(chuàng)新并沒有顯著影響。但是,外資背景的風險投資公司對其所投資的企業(yè)的創(chuàng)新具有顯著影響。從風險投資管理的資金規(guī)模看,資金規(guī)模與企業(yè)創(chuàng)新成倒 U型關(guān)系。這一結(jié)果說明對于促進企業(yè)創(chuàng)新,存在最優(yōu)的管理資金規(guī)模。并且具有較優(yōu)資金規(guī)模的風險投資在投資一年后對創(chuàng)新有顯著的促進作用。從風險投資的投資活

8、躍度看,風險投資公司的活躍度與企業(yè)專利總數(shù)顯著正相關(guān)。但是,較活躍的風險投資在投資后,并沒有促進企業(yè)專利數(shù)的增長,甚至出現(xiàn)負相關(guān)(雖然并不顯著)。由統(tǒng)計結(jié)果可以推斷投資項目較多、較活躍的風險投資有更強的能力選擇創(chuàng)新潛力較強的企業(yè)。但是,這些風險投資在投資后并沒有表現(xiàn)出對企業(yè)創(chuàng)新能力的促進作用。最后,從風險投資的成功經(jīng)驗看,有較多成功通過IPO退出案例的企業(yè),其投資的企業(yè)擁有更多的專利數(shù)。有較多成功退出經(jīng)驗的風險投資的投資活動與企業(yè)的創(chuàng)新

9、的提高雖然正相關(guān)但是統(tǒng)計并不顯著。因此,推斷有較多IPO退出經(jīng)驗的風險投資,其在選擇企業(yè)時有更多的經(jīng)驗,并且由于其較高的聲譽,因此有更強的競爭力選擇創(chuàng)新能力強的企業(yè)作為投資目標。
　　(3)風險投資采用不同的投資策略是由于在投資前企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力相比其他企業(yè)更弱,風險投資出于規(guī)避風險的考慮采用分階段投資或者聯(lián)合投資。在投資后,分階段投資策略反而制約企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新,而聯(lián)合投資策略對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新并無顯著影響。
　　(4)本文從

10、反映風險投資參與度的股權(quán)集中度、董事會規(guī)模、控制權(quán)和所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離度四個參數(shù)研究風險投資參與度與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系。首先,本文得到的結(jié)論是董事會規(guī)模與技術(shù)創(chuàng)新成倒U型關(guān)系。并且,由于風險投資的參與,使董事會的最優(yōu)規(guī)模從7-8人變?yōu)?-9人。其次,關(guān)于企業(yè)控制權(quán)集中度與技術(shù)創(chuàng)新的影響的檢驗結(jié)果推斷企業(yè)控制權(quán)集中度與專利數(shù)成倒“U”型關(guān)系。而最有利于創(chuàng)新的控制權(quán)比例為50％至51％左右。在這一控制權(quán)比例下,企業(yè)家有絕對掌控權(quán),但是,風險

11、投資的控制權(quán)又對其有一定的制約和影響。再次,實證結(jié)果還顯示,所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離的企業(yè)中,創(chuàng)新數(shù)量顯著更多。說明在風險投資參與下,由于更多采用股權(quán)激勵的方式,有效減弱了CEO與股東之間的代理問題,更充分發(fā)揮了職業(yè)經(jīng)理人對技術(shù)創(chuàng)新的積極作用。最后,研究還發(fā)現(xiàn),企業(yè)股權(quán)集中度與技術(shù)創(chuàng)新并無顯著關(guān)系.這一結(jié)果說明了股權(quán)集中度與控制權(quán)集中度的差異在于股權(quán)集中度影響的是剩余索取權(quán)的分配,而控制權(quán)影響的是企業(yè)決策權(quán)。由此可見,專利的申請對企業(yè)來說,