我國創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)特征及影響因素研究.pdf

1、自資本結(jié)構(gòu)問題提出以來，其就成為公司金融領(lǐng)域研究的重點(diǎn)。學(xué)者們不斷提出新的角度、運(yùn)用新的研究方法對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，使其在理論研究和實(shí)證研究方面都相對(duì)較成熟。但是，在對(duì)其影響因素的實(shí)證研究方面，不同的學(xué)者運(yùn)用不同數(shù)據(jù)和方法，得出的結(jié)論各有差異，這也是為什么資本結(jié)構(gòu)仍是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)，被人們稱為“資本結(jié)構(gòu)之謎”。
　　在我國，雖然對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究相對(duì)較晚，但是學(xué)者們?cè)诮梃b國外成熟理論及研究方法的基礎(chǔ)上對(duì)主板市場(chǎng)資本結(jié)構(gòu)及其影響

2、因素的研究相對(duì)較多，研究也相對(duì)較成熟。而我國的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)設(shè)立于2009年，雖然其發(fā)展時(shí)間不長，但是發(fā)展迅速，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司數(shù)量已經(jīng)從09年的58家增至目前的497家，發(fā)展成我國資本市場(chǎng)不可或缺的部分。而且，相比于主板市場(chǎng)而言，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司主要屬于高新技術(shù)企業(yè)，表現(xiàn)出公司規(guī)模雖相對(duì)較小，但是公司盈利能力強(qiáng)，具有高成長性，專利技術(shù)等無形資產(chǎn)在公司資產(chǎn)中占比較高、家族持股較集中以及風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大等特征，與主板市場(chǎng)有較大差異，而企業(yè)的這

3、些特征因素在理論上影響著公司資本結(jié)構(gòu)的選擇。目前，關(guān)于創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素方面的研究文獻(xiàn)并不是特別多，加之創(chuàng)業(yè)板上市公司中可能對(duì)其資本結(jié)構(gòu)的選擇有重要影響的因素與主板表現(xiàn)不同，主板的研究成果不一定適合于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，因此，研究創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)有重要意義。
　　本文正是基于創(chuàng)業(yè)板上市公司在公司特征、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面與主板市場(chǎng)存在較大差異的角度研究創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)特征及其影響因素。通過研究創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的

4、特征和影響因素，一是有利于分析出創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的特征，二是結(jié)合資本結(jié)構(gòu)理論，運(yùn)用創(chuàng)業(yè)板上市公司的實(shí)際數(shù)據(jù)，選取創(chuàng)業(yè)板上市公司在公司特征及股權(quán)特征方面的變量及指標(biāo)，運(yùn)用實(shí)證的方法分析出哪些因素對(duì)其資本結(jié)構(gòu)有顯著影響，也能夠找出哪些因素決定著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的形成。通過實(shí)證結(jié)果與理論假設(shè)的對(duì)比解釋以及在對(duì)影響因素進(jìn)行解釋分析的基礎(chǔ)上，提出有利于改進(jìn)創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的建議，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板上市公司形成更加合理的資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資源的高效利用

5、。
　　本文在研究過程中主要采取了歸納研究、統(tǒng)計(jì)分析以及實(shí)證回歸的研究方法，運(yùn)用歸納的方法梳理回顧了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論，為本文研究提供理論依據(jù)。然后在針對(duì)研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的文獻(xiàn)中，選取了國內(nèi)外經(jīng)典的以及近幾年最新的研究文獻(xiàn)，進(jìn)行整理綜述，通過綜述了解之前學(xué)者都選取哪些指標(biāo)、運(yùn)用哪些方法對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，并得出哪些結(jié)論。通過文獻(xiàn)綜述，本文發(fā)現(xiàn)以往學(xué)者研究得出企業(yè)資本結(jié)構(gòu)主要受到經(jīng)濟(jì)周期、通貨膨脹、國家制度等宏觀因素

6、，行業(yè)因素，公司盈利能力、成長性、公司規(guī)模、公司股權(quán)集中度等微觀因素的影響，但是這些因素對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的具體影響程度及方向，不同的學(xué)者有不同的結(jié)論。然后，本文運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析法，通過統(tǒng)計(jì)對(duì)比創(chuàng)業(yè)板上市公司的有關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)其資本結(jié)構(gòu)特征、股權(quán)特征進(jìn)行了詳細(xì)的闡述。之后，本文選取了可能對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響的變量，選取指標(biāo)加以衡量后，選用因子分析法、多元回歸等實(shí)證的研究方法研究了影響其資本結(jié)構(gòu)的因素。在結(jié)合當(dāng)前實(shí)際情況以及對(duì)影響因素進(jìn)行

7、分析的前提下提出有關(guān)改善資本結(jié)構(gòu)的建議。本文的研究主要分為以下幾個(gè)部分:
　　第一部分為緒論，主要闡述了本文的研究背景、研究意義、研究方法、研究?jī)?nèi)容以及可能存在的創(chuàng)新與不足等方面。
　　第二部分為理論梳理與文獻(xiàn)綜述。本文先是對(duì)資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)理論進(jìn)行了簡(jiǎn)單的梳理回顧，然后在此基礎(chǔ)上對(duì)國內(nèi)外經(jīng)典的以及近幾年最新的關(guān)于資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究文獻(xiàn)進(jìn)行整理綜述，通過綜述發(fā)現(xiàn)之前學(xué)者都運(yùn)用了哪些指標(biāo)、哪些方法對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，并得

8、出哪些結(jié)論。在文獻(xiàn)綜述后，本文對(duì)文獻(xiàn)做了簡(jiǎn)單的述評(píng)，主要對(duì)以往文獻(xiàn)中資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行了整理歸類，發(fā)現(xiàn)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究主要集中于經(jīng)濟(jì)周期、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等宏觀因素，公司處于不同行業(yè)的行業(yè)因素，企業(yè)盈利能力、營運(yùn)能力、公司規(guī)模、成長性、非債務(wù)稅盾等公司特征因素，企業(yè)股權(quán)集中度、高管持股比例等股權(quán)特征因素。在對(duì)我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究中，我國特殊的國家股、法人股等股權(quán)性質(zhì)對(duì)我國企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也有影響，在此基礎(chǔ)上找出了本

9、文的研究角度。
　　第三部分為創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)狀及其資本結(jié)構(gòu)特征分析。先是簡(jiǎn)單介紹了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的概況，對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的特征及目前的問題進(jìn)行了簡(jiǎn)單的分析，然后對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)從負(fù)債、股權(quán)的角度進(jìn)行了詳細(xì)的統(tǒng)計(jì)分析，通過分析發(fā)現(xiàn)我國創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出整體負(fù)債水平較低、流動(dòng)負(fù)債占比過高、股權(quán)較為集中、高管持股比例較高等特征。
　　第四部分是對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究。主要闡述了實(shí)證數(shù)據(jù)的出處、

10、樣本選取的標(biāo)準(zhǔn)依據(jù)以及研究假設(shè)。在此前提下，選取創(chuàng)業(yè)板2012年以前上市的281家公司為樣本，取其2012-2014年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的平均值，選取相關(guān)變量及指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證研究。在實(shí)證研究過程中，本文先對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差異進(jìn)行了顯著性檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差異并不顯著，然后運(yùn)用因子分析法對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)流動(dòng)性、公司盈利能力、高管持股比例與創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān);公司規(guī)模、營運(yùn)能力、流通股

11、比例、非負(fù)債稅盾與公司資本結(jié)構(gòu)正相關(guān);而股權(quán)集中程度、公司的成長性以及資產(chǎn)構(gòu)成對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響不顯著，本文也對(duì)實(shí)證結(jié)果做了詳細(xì)的解釋。
　　第五部分是在前面特征分析、實(shí)證分析以及結(jié)合中國當(dāng)前實(shí)際情況的前提下，從企業(yè)自身的角度出發(fā)，提出了幾點(diǎn)改善創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的建議。主要包括:企業(yè)在進(jìn)行融資選擇時(shí)，結(jié)合公司自身特征;加強(qiáng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的管理，建立資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制;企業(yè)加強(qiáng)對(duì)負(fù)債融資的利用;完善公司治理保護(hù)中小投資者的

12、利益等。
　　最后，通過文章的寫作過程分析了文章可能的創(chuàng)新與不足。本文的創(chuàng)新與貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在:1.以往針對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的研究文獻(xiàn)中，并未對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差異進(jìn)行檢驗(yàn)，本文對(duì)其資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差異進(jìn)行了檢驗(yàn);2.在數(shù)據(jù)的選取上，為了防止一年的截面數(shù)據(jù)存在較大的偶然因素影響，本文選取了創(chuàng)業(yè)板上市公司2012-2014三年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析;3.運(yùn)用創(chuàng)業(yè)板上市公司的實(shí)際數(shù)據(jù)，對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)特征進(jìn)行了較為詳細(xì)

13、的統(tǒng)計(jì)分析。
　　當(dāng)然，由于知識(shí)水平等方面的限制，本文也存在著不足:一是未考慮宏觀因素對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響;這主要是考慮到本文是基于創(chuàng)業(yè)板上市公司與主板上市公司在盈利能力、成長性、股權(quán)特征方面存在較大差異的角度研究創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)，而宏觀因素屬于企業(yè)外部因素，對(duì)所有的上市公司均有影響;此外，宏觀因素在指標(biāo)選取、衡量方法以及可測(cè)性方面使得其較難以衡量。二是受到創(chuàng)業(yè)板設(shè)立時(shí)間較短的限制，實(shí)證的樣本數(shù)據(jù)及樣本數(shù)據(jù)的時(shí)間段都有待擴(kuò)