信用評估對民營企業(yè)發(fā)債規(guī)模的影響研究.pdf

1、我國經濟當前處于增速換擋、結構調整陣痛和前期刺激政策消化的“三期疊加”階段，經濟增長速度放緩、總需求減少以及價格下降對一些企業(yè)的生產經營和財務狀況產生不利影響，企業(yè)信用風險加大;與此同時，中性偏緊的貨幣政策帶來企業(yè)融資成本的上升，信貸政策的收緊使企業(yè)融資難度進一步加劇，部分企業(yè)出現(xiàn)資金鏈緊張，發(fā)生債券違約。自2014年以來，我國債券違約事件頻發(fā)，涉及國民經濟的多個行業(yè)，多種類市場主體，尤其是民營企業(yè)。債券違約使得債券剛性兌付被打破，預計

2、債券市場未來還會有違約事件發(fā)生。市場主體發(fā)行和購買債券是市場經濟行為，市場經濟是信用經濟，債券市場信用風險可能來于債券發(fā)行初始公司的信用評估與其發(fā)債規(guī)模不相匹配。所以，本文研究信用評估對發(fā)債規(guī)模的影響。
　　債券發(fā)行本質上是一種信用融資，無論是監(jiān)管機構、中介機構還是投資者，在債券發(fā)行全鏈條中都是在對擬發(fā)債企業(yè)的信用進行評估。企業(yè)是否滿足發(fā)行債券的條件以及可以發(fā)行多大規(guī)模的債券是多方進行信用評估和博弈的結果。文章首先對經濟學信用等概

3、念以及相關文獻進行了梳理，隨后對我國債市規(guī)模、民企信用債以及債券違約事件進行了梳理。通過觀察我們發(fā)現(xiàn)債券違約主體雖然涉及中央國有企業(yè)、地方國有企業(yè)以及民營企業(yè)等，但民營企業(yè)違約數(shù)量遠遠高于其它性質企業(yè)的違約數(shù)量。截至2017年末已經發(fā)生債券違約的65家企業(yè)中有45家是民營企業(yè)，占比將近70％，預計未來民營企業(yè)違約的概率仍將高于其它類型企業(yè)違約的概率，所以我們以過去三年間發(fā)行一般公司債的民營企業(yè)為研究對象，通過因子分析法對影響評估因素之一

4、的企業(yè)財務能力進行降維處理，并使用多元線性回歸研究四類信用評估因素對民營企業(yè)發(fā)債規(guī)模的影響。
　　債券違約是指債券發(fā)行主體不能按時償還本金和支付利息，而經濟學信用恰恰是還本和付息兩個特征，行業(yè)因素、公司自身因素、第三方評估因素以及債券發(fā)行條款的設計因素都是債券發(fā)行時進行公司信用評估需要考慮的方面，它們影響信用評估的結果，進而影響民企發(fā)債規(guī)模的大小。文章通過研究發(fā)現(xiàn)民營工業(yè)和材料行業(yè)較其它行業(yè)在債券相對發(fā)行規(guī)模上存在顯著差異，財務因