政治關(guān)聯(lián)、并購支付方式與市場反應(yīng).pdf

1、改革開放以來，特別是在“十一五”時期，無論是在制度安排上，還是在具體的政策措施上，黨中央、國務(wù)院都為我國經(jīng)濟的發(fā)展創(chuàng)造了良好的條件。但由于我國法律和產(chǎn)權(quán)保護制度的缺陷，企業(yè)的合法利益仍經(jīng)常受到來自各個方面的侵害，產(chǎn)業(yè)的調(diào)整以及升級成為必然要求。在以往中外學(xué)者的研究基礎(chǔ)上，基于中國背景制度下，本文從政治關(guān)聯(lián)、并購支付方式兩個角度，以事件研究法來研究政治關(guān)聯(lián)、并購支付方式與短期市場反應(yīng)之間的關(guān)系。
　　對于支付方式，將并購企業(yè)在并購事

2、件中采取的支付方式分為現(xiàn)金、股票和其他支付方式，來研究股票支付方式相比現(xiàn)金方式對市場反應(yīng)的影響差異。對于政治關(guān)聯(lián)，首先從定性的角度探究政治關(guān)聯(lián)有無對市場反應(yīng)的影響；其次從定量的角度衡量政治關(guān)聯(lián)強度對市場反應(yīng)的差異；最后從政治關(guān)聯(lián)兩方面作用力制衡后的效果研究其市場反應(yīng)。
　　本文選取2007~2010年的并購樣本，以累積超額報酬率（CAR）來衡量市場反應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)：（1）股權(quán)分置改革以來，隨著其順利推進和相關(guān)條文制度的出臺，并購時企

3、業(yè)采取的支付方式呈現(xiàn)多元化趨勢，股票支付出現(xiàn)的頻率越來越高。同時，中國并購交易中收購公司獲得正的超額收益，且股票支付下收購公司獲得的超額收益顯著地多于現(xiàn)金方式。（2）政治關(guān)聯(lián)與超額收益存在顯著的正向相關(guān)，即存在政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)相比無政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)在首次并購宣告日可獲得更多的超額收益率，并且收購公司擁有的政治關(guān)聯(lián)級別越高獲得的超額收益越多；但是政治關(guān)聯(lián)與超額收益的正相關(guān)顯著關(guān)系比較微弱，這可能是由政治關(guān)聯(lián)的兩方面作用力相互作用的結(jié)果所導(dǎo)致。

4、（3）在將并購企業(yè)按是否多元化并購分成同一行業(yè)并購企業(yè)和非同一行業(yè)并購企業(yè)時，同一行業(yè)并購的企業(yè)其政治關(guān)聯(lián)與超額收益的顯著性得到改善，而非同一行業(yè)并購企業(yè)其政治關(guān)聯(lián)與超額收益并無顯著相關(guān)性，這可能是由于我國的行業(yè)管制所限。
　　以上研究結(jié)論有著重要的實踐意義，其表明：在企業(yè)并購交易支付對價時應(yīng)關(guān)注不同支付方式對市場反應(yīng)的差異；同時，政治關(guān)聯(lián)作為企業(yè)法律和產(chǎn)權(quán)制度缺陷的替代機制，并購企業(yè)在并購活動中應(yīng)關(guān)注其正反兩方面的作用力。由此可