融資融券對調(diào)整標的股股價異常波動的影響——以深圳股票市場為例.pdf

1、中國股票市場變幻莫測，以前不久的2015年股票市場為例，廣大股票投資者既經(jīng)歷了上半年牛市行情的喜悅，也承受了下半年急速下跌的失望。對于短短一年之內(nèi)中國股票市場為何發(fā)生如此之大的波動，學(xué)者和業(yè)內(nèi)專業(yè)人士紛紛將問題的矛頭指向了融資融券業(yè)務(wù)和非法的場外配資業(yè)務(wù)。然而，融資融券交易制度的出臺本是監(jiān)管層為增強市場流動性，激發(fā)市場活力的一項有益之舉，從融資融券制度推出后股票市場的成交額逐步增長的趨勢來看，其本身確實達到了政策推出之初的目的。所以，對

2、于融資融券業(yè)務(wù)的開展，到底是加劇了還是降低了股價的異常波動，國內(nèi)外學(xué)者對此莫衷一是。目前我國證券市場融資融券業(yè)務(wù)運行已超過六年時間，早已度過了最初的強烈影響期，但是相較于資本市場發(fā)達的國家和地區(qū)，我國股票市場擁有有別于其它市場的特點，交易制度和市場投資者結(jié)構(gòu)上的不同都使得同樣的金融工具和金融創(chuàng)新運用在我國大陸市場的效應(yīng)不同于其它市場。因此，本文將以深圳股票市場為例，研究融資融券業(yè)務(wù)開展對調(diào)整標的股股價異常波動的影響。
　　本文首先

3、明確了融資融券業(yè)務(wù)的操作過程、功能和特點，隨后綜合了國內(nèi)外學(xué)者的研究方法、監(jiān)管層頒布的規(guī)章制度及我國股票市場的特點，對股票異常波動進行了界定。接著，借鑒國外學(xué)者從公司股票價格特質(zhì)收益率的衡量方法，綜合考慮時間序列、橫截面兩個維度識別股價異常波動。在對異常波動描述的方面，本文重點從頻率和幅度兩方面進行衡量，力求將融資融券業(yè)務(wù)開展對股價異常波動的影響更加精細化的反映。
　　本文的實證部分主要通過建立面板數(shù)據(jù)模型，將個股是否開展融資融券

4、業(yè)務(wù)作為虛擬變量，其中個股被調(diào)入標的股范圍包括首次被列為融資融券試點個股和后期被深圳證券交易所調(diào)入為融資融券標的股兩種情況。綜合考慮可能影響股價異常波動的內(nèi)在因素和外在因素，并將其作為模型的控制變量。在模型實現(xiàn)方面，充分考慮個體的固定效應(yīng)影響，使用F檢驗比較固定效應(yīng)模型和混合OLS模型的優(yōu)劣，使用Hausman檢驗決定使用固定效應(yīng)模型或是隨機效應(yīng)模型，為減少同一股票不同時期之間出現(xiàn)的擾動項間的自相關(guān)，采用穩(wěn)健的標準差。最后本文得出結(jié)論:

5、當個股被調(diào)入融資融券標的股范圍內(nèi)時，融資融券業(yè)務(wù)開展將加劇股價的異常波動，這種效應(yīng)同時反映在增加股價異常波動的頻率和和擴大股價異常波動的幅度。而當個股被調(diào)出融資融券標的股范圍時，兩者的關(guān)系不明顯。之所以出現(xiàn)這種結(jié)果，首先是因為調(diào)出標的股研究樣本極度缺乏，其次是個股在被調(diào)出融資融券標的股范圍的原因，往往是由于公司基本面發(fā)生了重大變化，融資融券并非導(dǎo)致股價異常波動的主要原因，所以推斷融資融券業(yè)務(wù)開展與否對股價異常波動的影響不顯著，方向也不確

6、定。
　　根據(jù)本文的分析，我們獲知融資融券業(yè)務(wù)在我國深圳市場開展尚處于初級探索階段，市場對于個股融資融券業(yè)務(wù)的開展反應(yīng)比較激烈，主要體現(xiàn)為融資融券標的股的股價異常波動頻率和幅度都會增大。第一，以證監(jiān)會為代表的市場管理者應(yīng)該在融資融券業(yè)務(wù)開展的同時推出配套政策措施，以抑制融資融券業(yè)務(wù)開展使個股出現(xiàn)異常波動。第二，建議投資者在進行融資買入和融券賣出交易時務(wù)必明確融資融券行為可能帶來的平倉風(fēng)險。第三，建議證券公司嚴格履行其社會責任。公司