滬港通對(duì)我國(guó)內(nèi)地股市的影響研究——基于收益率視角.pdf

1、滬港通，即上海與香港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制，是2014年我國(guó)股票市場(chǎng)的一項(xiàng)重大改革，旨在推進(jìn)我國(guó)內(nèi)地股市的規(guī)范化、市場(chǎng)化、國(guó)際化進(jìn)程，促進(jìn)股市的健康發(fā)展，進(jìn)而更好地服務(wù)于我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。2016年11月25日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)與香港證監(jiān)會(huì)發(fā)布聯(lián)合公告稱，深港股票交易互聯(lián)互通機(jī)制將于2016年12月5日正式開(kāi)通。由此可見(jiàn)，滬港通作為我國(guó)金融改革的試驗(yàn)田，研究其對(duì)我國(guó)大陸股市的影響不僅具有實(shí)踐意義，還對(duì)后續(xù)的政策制定和金融改革具有重要的參考意義。

2、本文將基于收益率視角，詳細(xì)分析滬港通對(duì)我國(guó)大陸股票市場(chǎng)的影響。
　　本文根據(jù)有限注意理論、反應(yīng)過(guò)度和反應(yīng)不足理論以及有效市場(chǎng)假說(shuō)理論分析滬港通對(duì)我國(guó)股市的影響過(guò)程，發(fā)現(xiàn)滬港通信息既可以直接影響股市收益率，也可以通過(guò)影響投資者行為來(lái)影響收益率，進(jìn)而影響股票市場(chǎng)?；诶碚摲治觯疚膹臏弁▽?duì)股市收益率的短期影響、長(zhǎng)期影響和對(duì)收益率分布特征的影響三方面進(jìn)行實(shí)證研究，詳細(xì)探討滬港通對(duì)我國(guó)大陸股市的影響。
　　首先選取滬股通包含的全部

3、成分股作為研究樣本，利用2014年11月12日至2014年11月20日（共7個(gè)交易日）的日度數(shù)據(jù)，運(yùn)用事件研究法分析滬港通對(duì)我國(guó)大陸股市的短期影響，實(shí)證結(jié)果顯示我國(guó)大陸股票市場(chǎng)中存在顯著的短期滬港通公告效應(yīng)。將事件期劃分為事件日前、事件日中和事件日后三個(gè)區(qū)間，進(jìn)一步分析滬港通對(duì)我國(guó)大陸股票市場(chǎng)短期影響，發(fā)現(xiàn)事件日前，滬港通的短期效應(yīng)已提前反應(yīng)，但影響強(qiáng)度較弱，事件日當(dāng)天的沖擊效應(yīng)達(dá)到最大（AAR在t=0時(shí)達(dá)到最大值），事件日后的緩沖影響

4、仍然存在，累計(jì)異常收益率增加，但增長(zhǎng)幅度有所下滑，滬港通的短期影響逐漸變?nèi)?。整體來(lái)看，滬港通的短期公告效應(yīng)是一個(gè)由弱變強(qiáng)再逐漸減弱的變動(dòng)過(guò)程。
　　接著以篩選后的滬股通成分股和上證A股作為研究樣本，利用2014年5月15日至2015年5月15日的日度數(shù)據(jù)，運(yùn)用雙重差分法分析滬港通對(duì)我國(guó)大陸股市的長(zhǎng)期影響。研究發(fā)現(xiàn)宣布開(kāi)通滬港通后的一個(gè)月將使股票收益率平均增加0.16％，兩個(gè)月后將增加0.20％，并且估計(jì)結(jié)果是統(tǒng)計(jì)顯著的，說(shuō)明滬港通

5、開(kāi)通后會(huì)在長(zhǎng)達(dá)數(shù)月的時(shí)間范圍內(nèi)影響股價(jià)，對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)影響深遠(yuǎn)。結(jié)合短期影響研究的實(shí)證結(jié)果進(jìn)一步證實(shí)了滬港通對(duì)我國(guó)股市的影響程度會(huì)隨著時(shí)間的推移不斷減弱。
　　在此基礎(chǔ)上，建立雙重差分模型進(jìn)一步分析滬港通對(duì)我國(guó)大陸股市收益率分布特征中的標(biāo)準(zhǔn)差、峰度和偏度的結(jié)構(gòu)性影響，研究表明:滬港通會(huì)顯著增加股市收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，加劇股市的波動(dòng)性;開(kāi)通滬港通并不會(huì)引起收益率的峰度增大，不會(huì)造成股市出現(xiàn)暴漲暴跌;實(shí)施滬港通對(duì)收益率偏度的影響會(huì)隨著時(shí)間

6、的推移發(fā)現(xiàn)變化，滬港通實(shí)施之后的兩個(gè)月內(nèi)會(huì)導(dǎo)致偏度顯著增加，我國(guó)大陸股票市場(chǎng)呈急速上漲態(tài)勢(shì)，而兩個(gè)月后則會(huì)導(dǎo)致偏度顯著減小，股市上漲趨勢(shì)相對(duì)緩和。
　　總而言之，滬港通機(jī)制可以吸引大量資金進(jìn)入我國(guó)大陸股票市場(chǎng)，推動(dòng)股市的上漲，對(duì)我國(guó)內(nèi)地股市而言是一大利好。另一方面，滬港通也會(huì)加劇我國(guó)內(nèi)地股票市場(chǎng)的波動(dòng)，不利于股市長(zhǎng)期健康地發(fā)展。據(jù)此，本文提出可以進(jìn)一步擴(kuò)充滬港通的投資標(biāo)的，適度地增加滬港通投資額度，積極推行深港通;做足投資者風(fēng)險(xiǎn)提