Shibor作為貨幣市場基準利率的有效性分析.pdf

1、目前我國金融改革的關(guān)鍵就是加快推動利率市場化進程。我國第十二個五年規(guī)劃綱要明確提出進一步深化金融體制改革，推動貨幣市場基準利率體系建設(shè)的首要任務(wù)就是建立貨幣市場基準利率。作為資金的價格信號，貨幣市場基準利率的任何變動都會通過利率傳導(dǎo)擴散到整個利率體系，影響著我國的儲蓄、投資以及貨幣的供給和需求，市場的資源配置和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。在我國經(jīng)濟追趕時期，為了壓低融資成本推動經(jīng)濟的快速發(fā)展和保持金融穩(wěn)定，存貸款利率一直由國家管制，金融市場嚴重分割，

2、缺乏有效的貨幣市場基準利率。隨著我國經(jīng)濟增速的放緩，金融管制的弊端開始顯現(xiàn):金融資源的錯配，落后產(chǎn)能增加，經(jīng)濟追趕時期的利率管制效用降低。
　　由于我國的存貸款受政府管制不能夠充擔基準利率的角色，而國債收益率、國債回購利率和全國銀行間同業(yè)拆借利率由于各自的不足也不能擔當貨幣市場基準利率的重任，我國長期缺乏貨幣市場基準利率。為了進一步推動利率市場化，中國人民銀行在2007年推出了一個重要的基準利率——上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shib

3、or)。隨著Shibor的報價的準確性不斷提高，與市場其他主要利率的相關(guān)性不斷增強，以Shibor為定價基準的金融產(chǎn)品不斷擴大，Shibor作為貨幣市場基準利率的地位開始顯現(xiàn)。
　　本文從基準利率的市場性、穩(wěn)定性、相關(guān)性、基礎(chǔ)性四個性質(zhì)出發(fā)，通過格蘭杰因果關(guān)系檢驗方法檢驗Shibor與國債回購利率和全國銀行間同業(yè)拆借利率的因果關(guān)系來驗證Shibor對其他貨幣市場利率的基礎(chǔ)性;通過Shibor與廣義貨幣供應(yīng)量M2、一年期貸款利率、美

4、元兌人民幣匯率、CPI價格指數(shù)、出口總額、國回購利率、上證國債月指數(shù)回報率等主要經(jīng)濟變量構(gòu)建向量自回歸模型來檢驗Shibor與主要經(jīng)濟變量的相關(guān)性;通過脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解檢驗Shibor受到主要經(jīng)濟變量的沖擊時的響應(yīng)程度和時滯來檢驗Shibor的穩(wěn)定性;最后通過檢驗貨幣供應(yīng)量和Shibor的因果關(guān)系來檢驗Shibor是否能很好的受貨幣當局調(diào)控。
　　檢驗結(jié)果得出Shibor與其它貨幣市場利率的相關(guān)性高，Shibor是國債回購利

5、率變動的格蘭杰原因，然而不是Chibor變動的格蘭杰原因，表明Shibor在貨幣市場基礎(chǔ)性方面還有待提高。與各經(jīng)濟變量的VAR模型表明，Shibor受匯率沖擊的響應(yīng)較大，受市場上其它經(jīng)濟變量的沖擊響應(yīng)則很小，并且在10-25個月后能逐漸回歸平穩(wěn)，總體來講系統(tǒng)穩(wěn)定性強。通過格蘭杰因果檢驗表明Shibor與貨幣供應(yīng)量互為格蘭杰因果關(guān)系，相關(guān)性矩陣得到兩者之間存在中等的負相關(guān)性?？傮w來講Shibor各方面表現(xiàn)較好，能夠在一定程度上充當貨幣市場