基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目多元投融資模式選擇研究.pdf

1、中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)和城市化的快速發(fā)展使國(guó)內(nèi)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求成倍增加。傳統(tǒng)的以政府財(cái)政為投資主體的基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)模式遠(yuǎn)不能滿足社會(huì)經(jīng)濟(jì)和城市發(fā)展的需要。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，以吸引政府財(cái)政以外資金為目的的基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式不斷出現(xiàn)，以解決政府對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投資不足與社會(huì)迫切需求之間的矛盾。目前我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，與基礎(chǔ)設(shè)施投融資相配套的法律法規(guī)和政策尚不健全，導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施公權(quán)利的公益性與部分基礎(chǔ)設(shè)施的盈利性問(wèn)題產(chǎn)生較大的矛盾，使部分基礎(chǔ)

2、設(shè)施項(xiàng)目的社會(huì)經(jīng)濟(jì)綜合效益受到影響。同時(shí)，各級(jí)政府在進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施投融資決策時(shí)，經(jīng)常因?yàn)榛A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)是由政府財(cái)政直接投資、還是選擇市場(chǎng)化投融資的方式陷于兩難境地，難于選擇和把握好?；A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的公共性與盈利性問(wèn)題和投融資模式選擇問(wèn)題也成為學(xué)術(shù)界近期關(guān)注的熱點(diǎn)和難點(diǎn)問(wèn)題。
　　 目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投融資的研究主要集中在投資主體、籌資渠道、具體融資模式等方面，其也是經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)的經(jīng)典問(wèn)題。由于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目兼有經(jīng)營(yíng)性與公共性

3、的特征，其投融資模式的爭(zhēng)論始終伴隨著基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而其中的核心問(wèn)題即是政府是否應(yīng)全部承擔(dān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)費(fèi)用，面向社會(huì)融資建設(shè)的基礎(chǔ)設(shè)施如何協(xié)調(diào)公益性與經(jīng)營(yíng)性之間的關(guān)系，政府應(yīng)如何選擇投融資模式。對(duì)于這些核心問(wèn)題的研究也成為本文的立題支撐，本文從基礎(chǔ)設(shè)施的概念出發(fā)，系統(tǒng)地分析了基礎(chǔ)設(shè)施概念、性質(zhì)及其投融資的一般特性，通過(guò)架構(gòu)基礎(chǔ)設(shè)施投融資綜合評(píng)價(jià)體系、探索項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)價(jià)的方法，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資類型和構(gòu)成要素，以及影響構(gòu)成要素的因子分析，從而

4、最終構(gòu)建出基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目多元投融資模式選擇的框架體系。主要研究?jī)?nèi)容為：
　　 第一章為緒論，系統(tǒng)分析了課題研究的背景與意義。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也迅速發(fā)展，傳統(tǒng)的以政府財(cái)政投入為主體的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)模式已越來(lái)越無(wú)法滿足社會(huì)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的需求，需要采取多種方法、通過(guò)多種渠道進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資建設(shè)。本文對(duì)國(guó)內(nèi)外基礎(chǔ)設(shè)施投融資理論的研究、基礎(chǔ)設(shè)施的定義理論、項(xiàng)目融資相關(guān)概念與研究、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目性質(zhì)及融資方式匹配理論的研

5、究、基礎(chǔ)設(shè)施融資方式影響因素的研究進(jìn)行了梳理，并對(duì)既有研究做出了總結(jié)和判斷，即對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的公共性與經(jīng)營(yíng)性的系統(tǒng)綜合評(píng)價(jià)問(wèn)題和投融資模式的系統(tǒng)選擇問(wèn)題目前進(jìn)行的是孤立的研究，還沒(méi)有形成系統(tǒng)的理論和方法。本文對(duì)此提出本課題的研究方法和研究的技術(shù)路線。
　　 第二章系統(tǒng)地論述了基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資的理論與特性，研究了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中為解決效率低下的競(jìng)爭(zhēng)理論、政府有效與市場(chǎng)有效理論和實(shí)現(xiàn)普遍使用理論，對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的理論基礎(chǔ)、投融資特

6、點(diǎn)及政府在基礎(chǔ)設(shè)施投融資中的主導(dǎo)作用、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資的規(guī)模巨大性、決策的復(fù)雜性、投融資效益的特殊性，以及在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資中普遍采用的項(xiàng)目融資方式進(jìn)行了詳盡的分析，為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目綜合評(píng)價(jià)及投融資模式選擇提供理論基礎(chǔ)與工具。
　　 第三章綜合了項(xiàng)目的國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)、環(huán)境影響評(píng)價(jià)、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)、社會(huì)效益等多個(gè)評(píng)價(jià)，構(gòu)建了基于項(xiàng)目性質(zhì)分析的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資綜合評(píng)價(jià)體系。通過(guò)綜合評(píng)價(jià)體系清晰的度量基礎(chǔ)設(shè)施的公共性與經(jīng)營(yíng)性程度，為基礎(chǔ)設(shè)

7、施項(xiàng)目是否由政府承擔(dān)全部建設(shè)費(fèi)用或采取市場(chǎng)化的投融資方式提供較為適當(dāng)?shù)臎Q策依據(jù)，提高了政府決策的科學(xué)性。
　　 第四章對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估進(jìn)行了研究，分析了各種價(jià)值評(píng)估方法，提出傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法在部分基礎(chǔ)設(shè)施評(píng)價(jià)過(guò)程中較難準(zhǔn)確和全面估量項(xiàng)目?jī)r(jià)值，本文將實(shí)物期權(quán)概念引入項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估，通過(guò)分析實(shí)物期權(quán)價(jià)值與靜態(tài)價(jià)值的關(guān)系，構(gòu)建了基于實(shí)物期權(quán)的項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估方法，分析了實(shí)物期權(quán)價(jià)值評(píng)價(jià)法與傳統(tǒng)現(xiàn)金流折現(xiàn)評(píng)價(jià)法的異同，指出將實(shí)物期權(quán)概念引入項(xiàng)目

8、價(jià)值評(píng)估可以完善項(xiàng)目?jī)r(jià)值分析，使其對(duì)各項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)價(jià)更為全面。
　　 第五章系統(tǒng)地論述了我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資現(xiàn)狀及特點(diǎn)，總結(jié)與梳理了我國(guó)現(xiàn)存基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式，將基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資模式進(jìn)行歸納分類成為以政府投資為主體的直接投融資、特許權(quán)經(jīng)營(yíng)的項(xiàng)目融資等七種模式。在模式分類的基礎(chǔ)上，對(duì)影響和決定基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資模式分類的五項(xiàng)構(gòu)成要素進(jìn)行了拆解，詳盡分析了項(xiàng)目投資主體、運(yùn)營(yíng)機(jī)制、融資渠道、追索權(quán)及項(xiàng)目產(chǎn)權(quán)所有權(quán)等五項(xiàng)構(gòu)成要素。為

9、進(jìn)一步的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資模式選擇框架構(gòu)建奠定了理論基礎(chǔ)。
　　 第六章在解構(gòu)基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式影響因素的基礎(chǔ)上，建立了基礎(chǔ)設(shè)施投融資各構(gòu)成要素之間的邏輯關(guān)系和各構(gòu)成要素與影響因子之間的邏輯關(guān)系，從而構(gòu)建了較為系統(tǒng)和完整的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資模式選擇的框架體系：通過(guò)BPNN神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的運(yùn)用，完善了所構(gòu)建框架的邏輯體系，提升了框架體系的可行性與實(shí)用性，實(shí)現(xiàn)了基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資模式選擇評(píng)價(jià)，能夠?qū)M足條件要求的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目評(píng)價(jià)為文中

10、總結(jié)的七種模式，實(shí)現(xiàn)了基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目多元投融資模式的科學(xué)選擇，為政府決策提供了科學(xué)依據(jù)和有力支持。
　　 第七章論文以深圳地鐵4號(hào)線項(xiàng)目為例進(jìn)行了實(shí)證研究。利用本次研究提出的理論框架對(duì)深圳地鐵4號(hào)線延長(zhǎng)線進(jìn)行了系統(tǒng)地評(píng)價(jià)，從對(duì)深圳地鐵4號(hào)線項(xiàng)目的公共性和經(jīng)濟(jì)性分析開(kāi)始，通過(guò)國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)及社會(huì)影響的綜合評(píng)價(jià)，并以實(shí)物期權(quán)價(jià)值模型及對(duì)地鐵4號(hào)線續(xù)建段的價(jià)值進(jìn)行了計(jì)算，得出地鐵項(xiàng)目的公共性與經(jīng)營(yíng)性適中，論證了其選擇BDOT模式

11、的合理性更大，有效支持了項(xiàng)目投融資模式選擇理論。
　　 從總體上看，文章圍繞基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的性質(zhì)及其價(jià)值進(jìn)行了系統(tǒng)的評(píng)價(jià)，對(duì)現(xiàn)有較為零散和孤立的各類項(xiàng)目投融資模式選擇和評(píng)價(jià)進(jìn)行了系統(tǒng)的研究，提出了系統(tǒng)的、全面的和整體的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資模式選擇框架體系。文章的創(chuàng)新點(diǎn)主要在以下三個(gè)方面：
　　 (1)構(gòu)建了基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目綜合評(píng)價(jià)體系，本體系是在項(xiàng)目國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)、社會(huì)評(píng)價(jià)及環(huán)境影響評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上，進(jìn)行綜合分析，以定量與定

12、性相結(jié)合的方式確定基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)性與公共性的程度，為政府是選擇由財(cái)政直接投資、還是市場(chǎng)化投融資的相關(guān)決策提供更科學(xué)的依據(jù)。
　　 (2)提出了基于實(shí)物期權(quán)的項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估方法。將實(shí)物期權(quán)概念引入項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估，通過(guò)分析實(shí)物期權(quán)價(jià)值與靜態(tài)價(jià)值的關(guān)系，分析了實(shí)物期權(quán)價(jià)值評(píng)價(jià)法與傳統(tǒng)現(xiàn)金流折現(xiàn)評(píng)價(jià)法的異同，構(gòu)建了基于實(shí)物期權(quán)的項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估方法。
　　 (3)構(gòu)建了基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目多元投融資模式選擇框架。將各種不同的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資