市場(chǎng)周期、投資者行為與基金經(jīng)理人風(fēng)險(xiǎn)持有行為演化.pdf

1、在人們普遍的認(rèn)識(shí)中,基金經(jīng)理?yè)碛袑I(yè)的投資眼光和長(zhǎng)期的投資經(jīng)驗(yàn),在投資中總是可以做出理性的決策和判斷。但事實(shí)卻遠(yuǎn)非如此,由于委托代理關(guān)系的存在,基金經(jīng)理也并非常常保持理性。Brown等在1996年發(fā)現(xiàn)年中業(yè)績(jī)排名靠后的基金,在下半年往往會(huì)提高資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)水平來(lái)博取更好的排名,Brown給這種行為命名為“基金競(jìng)賽假說(shuō)”,但后續(xù)研究中就這一假說(shuō)是否存在,仍存在較大爭(zhēng)議,同時(shí)是什么導(dǎo)致了這一現(xiàn)象的產(chǎn)生也成為了研究的熱點(diǎn)問(wèn)題。許多學(xué)者基于基金

2、經(jīng)理特征、委托代理合同、市場(chǎng)交易成本等因素分別給出了不同的解釋,本文在先前研究的基礎(chǔ)上,研究了市場(chǎng)運(yùn)行周期和投資者行為對(duì)于基金經(jīng)理風(fēng)險(xiǎn)持有行為的影響。
　　通過(guò)實(shí)驗(yàn)分析發(fā)現(xiàn),當(dāng)投資者存在行為偏差時(shí),較之市場(chǎng)中僅存在天真投資者的情況,市場(chǎng)中基金經(jīng)理人的平均風(fēng)險(xiǎn)持有水平會(huì)下降;假設(shè)投資者存在有限關(guān)注行為時(shí),在牛市中,排名靠后的基金經(jīng)理出現(xiàn)競(jìng)賽行為;當(dāng)投資者存在處置效應(yīng)行為時(shí),投資者的處置效應(yīng)不但不會(huì)導(dǎo)致基金競(jìng)賽行為,反而使得基金經(jīng)理產(chǎn)

3、生偷懶行為,降低風(fēng)險(xiǎn)持有水平。
　　市場(chǎng)中老練投資者的存在,顯著限制了基金經(jīng)理競(jìng)賽行為的實(shí)施,降低了排名靠后基金經(jīng)理風(fēng)險(xiǎn)水平的提高,同時(shí)也影響了其他排名位置的基金經(jīng)理也相應(yīng)降低了風(fēng)險(xiǎn)水平。
　　當(dāng)市場(chǎng)中投資者結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)變化時(shí),牛市中基金競(jìng)賽行為的程度加劇了,排名靠后和靠前基金經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)偏好水平差距被進(jìn)一步拉大;在動(dòng)態(tài)投資者結(jié)構(gòu)下,即使市場(chǎng)沒(méi)有明顯的價(jià)格趨勢(shì),也會(huì)從統(tǒng)計(jì)上證明基金競(jìng)賽假說(shuō)成立,這一現(xiàn)象的出現(xiàn)既是由于市場(chǎng)價(jià)格的短期