大股東控制、定向增發(fā)與盈余管理——來自中國證券市場的經證據.pdf

1、上市公司的盈余管理行為一直是國內外學術界研究的熱點，而股權再融資過程中的盈余管理行為更是倍受關注。截止2009年末的統(tǒng)計數據，我國80％以上的上市公司處于大股東事實上的超強控制中，大股東較少受到其他股東的制約。為實現控制權利益，大股東偏好于在股權再融資過程中實施盈余管理，獲得相應的配股、公開增發(fā)資格，實現在證券市場上“圈錢”的目的，侵占中小股東利益。股權分置改革之后，沒有盈余下限要求的定向增發(fā)融資（非公開發(fā)行新股融資）成為各家上市公司股

2、權再融資的新寵，其實質是在大股東控制下實施的一種再融資行為。在外部監(jiān)管無力、內部治理不善、中小股東保護程度弱的情況下，大股東有強烈的動機在定向增發(fā)過程中實施盈余管理，進行財富轉移。
　　 本文從大股東的控制特征、定向增發(fā)過程中大股東盈余管理的動機、大股東控制對盈余管理的影響以及盈余管理的經濟后果四個方面進行了理論分析，認為我國上市公司大股東有較強的控制能力，為獲得更多私利，有強烈的動機在定向增發(fā)過程中利用盈余管理實現財富掠奪，并

3、認為大股東持股比例與盈余管理程度正相關；第2-5大股東持股比例之和越大，越能約束大股東的侵占行為，盈余管理程度越低；為國有大股東的上市公司有更多的機會和條件實施盈余管理，因而比非國有大股東的上市公司有著更高程度的盈余管理；定向增發(fā)過程中大股東的盈余管理行為會導致增發(fā)后上市公司的業(yè)績波動。
　　 本文以2006-2007年間滬深A股已實施過定向增發(fā)的上市公司為樣本，對我國上市公司定向增發(fā)過程中盈余管理的存在性、大股東控制對盈余管理

4、的影響以及盈余管理對公司財務業(yè)績和市場表現的影響進行了實證分析。實證結果發(fā)現：(1)我國上市公司定向增發(fā)過程中存在明顯的盈余管理行為，且大股東持股比例越高，盈余管理程度越高，說明大股東有實施盈余管理的動機和能力；(2)第2-5大股東持股比例之和與增發(fā)過程中的盈余管理程度不顯著負相關，說明我國上市公司大股東較少受到來自其他大股東的壓力，上市公司的股權制衡程度較低；大股東為國有股東時，上市公司增發(fā)過程中的盈余管理程度略高于非國有大股東的上市

5、公司，說明國有大股東并沒有表現出更強烈的盈余管理動機；(3)按盈余管理方向的不同將全樣本分為正向盈余管理組和負向盈余管理組，相關分析表明：若上市公司在增發(fā)過程中實施了正向盈余管理，則增發(fā)后的財務業(yè)績顯著降低，市場回報率與盈余管理程度不顯著負相關，說明之前管理的盈余只在一定程度和范圍內“沖回”了，導致上市公司財務業(yè)績明顯“變臉”，市場業(yè)績不顯著變差；若上市公司在增發(fā)過程中實施了負向盈余管理，則財務業(yè)績不顯著上升，市場回報率與盈余管理程度不

6、顯著負相關，說明之前管理的盈余選擇性地進行了“充回”，小幅度地拉動了公司業(yè)績的上升。
　　 本文主要內容作如下安排：第一部分是緒論，介紹論文的研究背景、研究意義、研究思路和方法等；第二部分是國內外文獻綜述，分別對國內外有關盈余管理動機、大股東控制、盈余管理經濟后果的文獻進行了梳理和評述；第三部分是我國上市公司大股東控制和定向增發(fā)過程中大股東盈余管理的相關理論分析，并在分析的基礎上提出了論文的假設；第四部分是論文的重點，實證研究了