我國地方政府債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)影響因素研究.pdf

1、雖然2012年我國地方政府債務(wù)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還沒有公布，但截至2010年底我國地方政府債務(wù)的規(guī)模就已達(dá)10.7萬億，近兩年來地方政府債務(wù)增幅不少，因此我國地方政府債務(wù)規(guī)模不容小覷，地方政府債務(wù)問題亟待解決?？偨Y(jié)發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，發(fā)行地方政府債券是解決地方政府債務(wù)管理不規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)難防控等問題的有效途徑。我國于2009年開始發(fā)行地方政府債券，截至2012年年底共發(fā)行8500億。地方政府債券作為債券市場一個(gè)新的投資品種，且其發(fā)行主體為地方政府，從一

2、開始發(fā)行就受到投資者的普遍關(guān)注。對于一個(gè)投資產(chǎn)品，最受投資者關(guān)注的是其風(fēng)險(xiǎn)和收益，風(fēng)險(xiǎn)與收益是否相適應(yīng)可通過對風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的研究進(jìn)行考察。我國地方政府債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的實(shí)證研究還處于空白階段，本文即對此展開研究。
　　本文旨在通過對地方政府債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響因素進(jìn)行定量研究，考察我國地方政府債券的定價(jià)是否合理，以發(fā)現(xiàn)我國地方政府債券中存在的問題，為我國地方政府債券的發(fā)行提出建設(shè)性的建議，促進(jìn)我國地方政府債券市場的健康發(fā)展，同時(shí)也為解決地

3、方政府債務(wù)問題提供借鑒。
　　本文運(yùn)用修正的簡約模型，選用2010-2012年間發(fā)行的地方政府債券作為樣本，對我國地方政府債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響因素進(jìn)行了實(shí)證研究。對于實(shí)證結(jié)果中與理論分析不符的情況，本文進(jìn)行了解釋分析。特別是對于地方政府的信用風(fēng)險(xiǎn)沒有在地方政府債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)中得到體現(xiàn)的情況，本文從財(cái)政政策、貨幣政策、尋租行為等方面進(jìn)行了解釋分析。第一部分為緒言，闡述研究背景與意義、研究內(nèi)容與框架;第二部分為地方政府債券研究現(xiàn)狀和風(fēng)險(xiǎn)

4、溢價(jià)模型。文中分四個(gè)部分介紹了國內(nèi)外學(xué)者對地方政府債券的研究情況。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型部分主要介紹了結(jié)構(gòu)模型、簡約模型和混合模型，并對它們各自的優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行了簡要分析;第三部分為我國地方政府債券市場現(xiàn)狀，對我國地方政府債券的發(fā)行規(guī)模、期限結(jié)構(gòu)、溢價(jià)水平進(jìn)行了分析，并指出地方政府債券市場現(xiàn)存的一些問題;第四部分對我國地方政府債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響因素進(jìn)行了分析，主要有信用風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好引起的風(fēng)險(xiǎn)、債券期限結(jié)構(gòu)以及宏觀經(jīng)濟(jì)因素;第五部分

5、為實(shí)證部分，引用修正的簡約模型，基于省際面板數(shù)據(jù)，用Eviews6.0對我國地方政府債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析;第六部分為研究結(jié)論與展望，總結(jié)了本文的研究結(jié)論，對我國地方政府債券市場的發(fā)展提出了建議。
　　通過上述研究過程，本文得出以下結(jié)論:一、我國地方政府債券市場的市場化程度不高，政府干預(yù)比較多;二、我國地方政府債券發(fā)行方式存在制度缺陷，由財(cái)政部代發(fā)的形式只能是過渡方式;三、我國地方政府債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平偏低，風(fēng)險(xiǎn)與收

6、益不相適應(yīng);四、我國地方政府債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)主要受投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡度和宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響，而與地方政府的信用狀況沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。
　　本文的創(chuàng)新之處有:在研究視角上，將研究的重點(diǎn)放在地方政府債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)影響因素的實(shí)證研究上，而不是像國內(nèi)多數(shù)學(xué)者一樣探討發(fā)行地方政府債券的可行性、必要性等;在研究內(nèi)容上本文先對我國地方政府債券的基本情況進(jìn)行了比較全面的介紹，對我國地方政府債券存在的風(fēng)險(xiǎn)及其對風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響進(jìn)行了剖析，然后在此基礎(chǔ)上對風(fēng)