政治聯系對民營企業(yè)資本配置的影響研究.pdf

1、改革開放三十多年來，民營經濟借助改革浪潮得到迅速發(fā)展，已經成為推動國民經濟增長的一支重要力量，民營企業(yè)家在社會政治領域的影響也明顯增大，企業(yè)家積極參政議政己屢見不鮮，而且許多民營企業(yè)樂于聘請政府官員擔任企業(yè)要職，通過這些方式許多民營企業(yè)與政府之間構建了緊密的政治聯系。
　　 政治聯系作為公司治理的一種因素，把企業(yè)的利益與政府及其官員的利益聯系在一起，雙方各有自身的利益訴求；企業(yè)為了獲得更多的經濟資源配置以及政府庇護，往往主動與政

2、府及其官員構建緊密聯系，通過借用政府權力來實現企業(yè)的利益訴求；而政府及其官員深知其手中掌握權力的價值，權力尋租難以避免，在為民營企業(yè)提供各種幫助之時，他們也有自己的利益訴求，需要與之關聯的企業(yè)做出一定的“貢獻”。因此，民營企業(yè)在構建政治聯系的同時，實際上也在一定程度上不由自主地將自己置于政府干預之下，既可能獲得政府“扶持之手”的幫助，也可能遭受政府“掠奪之手”的侵害。
　　 為了厘清政治聯系對民營企業(yè)的利弊影響，論文以企業(yè)資本配

3、置問題為切入視角，從現實經濟問題與客觀現象出發(fā)，結合中國經濟制度背景特征，采用從邏輯推理分析到實證檢驗、再到策略建議的研究思路，深入系統地探究了政治聯系對民營企業(yè)資本配置及其相關治理問題的影響。
　　 論文主要內容以及研究結論：
　　 (1)以我國2005～2010年間民營上市公司為樣本，以“固定資產投資的價值效應”作為度量投資效率的依據，考察了政治聯系以及地區(qū)市場化差異對民營企業(yè)固定資產投資規(guī)模和效率的影響，研究結果表

4、明：有政治聯系的民企相對于沒有政治聯系的民企會進行更多的固定資產投資；但是，地區(qū)市場化程度越高，由于政府對企業(yè)經營的干預越少，政治聯系對民營企業(yè)投資規(guī)模的正向影響作用越弱。在市場化程度較高的地區(qū)，企業(yè)主要基于經濟分析做出投資決策，受到政府直接干預的程度較弱，投資效率沒有顯著受到企業(yè)政治聯系的影響；但是，在市場化程度較低的地區(qū)，有政治聯系民營企業(yè)的固定資產投資在很大程度上受到政府“掠奪之手”的侵害，從而導致有政治聯系的民營企業(yè)表現出較低的

5、投資效率。拓展性研究表明，當終極控制人通過金字塔結構式的復雜產權控制鏈間接控制著上市公司，發(fā)生現金流權與控制權相分離的情況時，對于有政治聯系的企業(yè)，大股東有條件和動機通過投資擴張攫取私有利益，表現出較低的固定資產投資價值效應，這一現象在市場化程度較低地區(qū)更為明顯；在這種情形下，外部中小投資者無法平等分享政治聯系為企業(yè)帶來的利益，反而會因為大股東和政府追求各自的利益目標而遭受投資損失。
　　 (2)以2007～2010年間深滬A股

6、市場上的民營上市公司為樣本，實證考察了作為企業(yè)內部超額資源的組織冗余以及作為獲取外部資源重要途徑的政治聯系能否促進民營企業(yè)R&D投資，并深入探討了組織冗余和政治聯系對企業(yè)R&D投資影響作用如何隨著地區(qū)市場化程度的改變而改變，研究結果表明：不同類型的冗余資源對企業(yè)R&D投資的影響是有差異的；企業(yè)儲備直接可利用冗余和潛在冗余能夠促進R&D投資，但儲備可恢復冗余會對企業(yè)R&D投資產生擠占。地區(qū)市場化程度越高，通過市場交易獲得R&D所需資源的成

7、本越低，此時民營企業(yè)不必儲備大量的冗余資源；因此，市場化程度越高，直接可利用冗余和潛在冗余對R&D投資的積極影響作用越弱。作為獲取外部資源重要渠道的政治聯系并非必然促進企業(yè)R&D投資，在市場化程度較低地區(qū)政治聯系不利于企業(yè)的R&D投資；但在市場化程度較高地區(qū)，政治聯系對R&D投資有微弱的促進作用。僅在市場化程度較高地區(qū)發(fā)現政治聯系能夠顯著促進企業(yè)將直接可利用冗余投向R&D，即形成資源互補效應；但沒發(fā)現其他冗余資源與政治聯系存在顯著的資源

8、互補效應。拓展性研究發(fā)現，在市場化程度較低的地區(qū)，由于政府對企業(yè)經營的干預較多，會造成固定資產投資對R&D投資的“擠占”，政治聯系的存在不利于民營企業(yè)通過創(chuàng)新研發(fā)謀求長期可持續(xù)發(fā)展；但在市場化程度較高地區(qū)，并未發(fā)現這一不利影響。
　　 (3)以我國2005～2010年間民營上市公司為樣本，考察政治聯系以及制度環(huán)境差異對民營企業(yè)獲取銀行貸款的影響，并進一步分析銀行貸款的治理效應及其對企業(yè)價值的影響。研究結果表明：民營企業(yè)的政治聯系

9、影響了銀行的放貸決策，與政府建立政治聯系的民營企業(yè)可以獲取更多的銀行貸款，并且對于獲取風險較高的長期銀行貸款方面亦發(fā)揮出顯著作用。制度環(huán)境越差，即政府侵害產權的程度越深、私有產權的法律保護環(huán)境越弱以及金融業(yè)的市場化水平越低，“政治聯系的銀行貸款效應”越強，構建政治聯系是民營企業(yè)克服市場制度缺陷的一種非正式替代機制；其中“政治聯系的銀行貸款效應”在獲取更多的長期貸款方面表現顯著。建立政治聯系的民營企業(yè)，其背負的銀行債務能夠發(fā)揮一定的治理效