終極控制人特征對資本結構的影響——基于中國A股上市公司的實證研究.pdf

1、自從LaPorta等(1999)提出“終極控制人”的概念后,公司治理的邏輯起點發(fā)生了根本性的轉變。國內(nèi)外學者通過相關實證研究發(fā)現(xiàn),現(xiàn)代公司治理中的主要矛盾并不是股東與經(jīng)理人之間的矛盾,而是公司內(nèi)部大股東與外部中小股東之間的矛盾,而內(nèi)部大股東實際上又被終極控制性股東控制。隱性而又復雜的終極控制權會導致“同股不同權、小股有大權”的現(xiàn)象產(chǎn)生,進而導致“隧道挖掘效應”,促使終極控制人盡一切手段去轉移上市公司資產(chǎn),損害中小股東的利益。此外,在我國

2、,由于證券市場起步較晚,保護中小股東利益的法律機制尚不健全,加之約束大股東行為的市場機制尚未建立,證券市場上的諸多不規(guī)范問題大都與終極控制人有關。按照“控股股東必然影響公司財務決策”這一思路,終極控制人的存在勢必會對公司的資本結構決策產(chǎn)生影響。因此,本文通過控制鏈層層追溯我國上市公司的終極控制人,從終極控制人現(xiàn)金流權與控制權的分離程度、終極控制人性質及控制鏈層級三個方面出發(fā),研究我國上市公司終極控制人特征對資本結構的影響。本文的研究對于

3、切實保護我國上市公司中小股東利益,完善公司治理機制以及促進我國證劵市場規(guī)范發(fā)展具有一定的學術價值和現(xiàn)實意義。
　　本文采取實證研究與規(guī)范研究相結合的研究方法,其中實證研究是本文的核心。本文在總結先前學者們研究文獻的基礎上,首先對終極控制權及與其相關的資本結構理論知識進行了闡述,然后分析了我國上市公司終極控制人和資本結構的現(xiàn)狀,接著以滬深兩市2008-2010年連續(xù)3年共計3401個A股上市公司為數(shù)據(jù)樣本,采用相關性分析、T檢驗以及

4、多元線性回歸等統(tǒng)計方法對終極控制人特征對資本結構的影響進行了實證分析,得出以下研究結論:
　　(1)我國上市公司普遍存在著終極控制人,且終極控制人主要通過金字塔式的控股結構控制上市公司并以此獲取控制權私有收益。
　　(2)從終極控制人選擇資本結構的動機方面來看,終極控制人主要考慮的是負債的股權非稀釋性效應,即增加負債可以有效防止終極控制人股權受到稀釋而喪失對公司的控制權;從債務期限結構的選擇上來看,終極控制人通過支配上市公司