基于終極控制權視角的股權激勵研究.pdf

1、論文以中國證券市場上實施的股權激勵事件為研究對象，在梳理國內外相關股權激勵的理論基礎上，討論實施股權激勵所導致的激勵效應，并從終極控制權的角度討論了股權激勵中的相關問題。
　　對2011年中國上市公司終極控制權結構的統(tǒng)計分析表明，44.7％的上市公司存在兩權偏離的現(xiàn)象，終極控股股東的控制權平均為38.93％，現(xiàn)金流權平均為33.67％，兩權偏離程度平均為5.16％，控制杠桿比例平均為1.16。私人企業(yè)的兩權偏離現(xiàn)象更為顯著，但其股

2、權偏離度均值小于其它類型的控制人。對2006年至2012年中國上市公司提出和實施股權激勵的公司統(tǒng)計分析表明，提出或實施股權激勵方案的公司大部分分布在具有高科技含量（如信息技術業(yè)醫(yī)藥、生物制品、石油、化學等行業(yè)）的上市類公司和增長迅速的行業(yè)（房地產）內。股權激勵已經成為上市公司激勵管理層的一個常態(tài)化工具，特別是創(chuàng)業(yè)板塊的上市公司，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司，平均29.43％的公司提出股權激勵方案，平均19.71％的實施股權激勵方案，這兩個比例均高

3、于主板及中小板塊的比例。論文進一步通過以下幾個層次對中國上市公司股權激勵的激勵效應以及該效應和終極控制權結構的關系進行了詳細的討論:
　　(1)從股價和財務指標兩個方面考察了中國上市公司的股權激勵效應。研究認為，股權激勵方案的實施產生正向的激勵效應:累計買入持有異常收益(BHAR)顯著優(yōu)于大盤指數(shù)和可比上市公司的數(shù)值;股權激勵刺激了公司利潤的增長，但這種增長在實施股權激勵當年達到頂峰，此后逐年下降。股權激勵后，公司的規(guī)模增長優(yōu)先于

4、利潤的增長，與此同時公司的財務風險增加。
　　(2)對上市公司的終極控制權結構是否會影響股價激勵方案的中行權條件進行了分析。研究表明終極控制權結構會影響股權激勵方案的設計?？刂茩啾壤仙龝沟霉蓹嗉罘桨钢衅跈嘈袡鄡r格與財務業(yè)績標準定得更加嚴格?？毓晒蓶|的控制權比例越大，股權激勵強度越低，這說明上市公司控股股東希望以最小的成本（股權稀釋）實現(xiàn)公司價值增長最大化的期望。股權偏離度與控制權的比值越大，行權價格條件越高，而行權財務業(yè)績條

5、件越低。
　　(3)以行權條件為調節(jié)變量，分析了控制權通過行權條件，對股權激勵效果的直接和間接的影響。研究表明，股權偏離度通過股權激勵強度設置對長期股價效應及財務績效變化均產生間接的影響。隨著股權激勵強度的變化，股權偏離度與BHAR及ROECH的相關性將發(fā)生變化，從正相關變?yōu)樨撓嚓P，或者相反。國有股權性質(STATE)與BHAR、ROECH均呈顯著的正相關，這表明國有企業(yè)的股權激勵效應要高于民營企業(yè)的股權激勵效應。
　　本文

6、得出的諸多結論無論對于我國上市公司股權激勵方案設計及對股權激勵行為的監(jiān)管都具有重要的意義。從監(jiān)管層的角度看，如何更好的發(fā)揮股權激勵對公司發(fā)展的推動作用，杜絕股權激勵成為上市公司高管的福利性措施，是必須考慮的問題，從本文的研究結論看，管理層可能通過擇時性來獲取更高的股權激勵收益，因此如何遏制這種投機性的行為是必須考慮的。從上市公司的股權激勵方案設計看，合理的行權價格和財務績效條件是必須考慮的重要指標，其中按照當時市價來設定行權價格并非最優(yōu)