我國(guó)城投債發(fā)行信用利差影響因素研究.pdf

1、目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在平穩(wěn)發(fā)展階段，傳統(tǒng)的依靠稅收、轉(zhuǎn)移支付、土地出讓等方式獲取資金已經(jīng)無(wú)法滿(mǎn)足城市發(fā)展所需資金。為了解決地方政府融資問(wèn)題，地方政府融資平臺(tái)應(yīng)運(yùn)而生。融資平臺(tái)主主體發(fā)債，可以視作城投債，但其最終信用主體是地方政府。
　　近年來(lái)，地方政府的債務(wù)總量擴(kuò)張明顯，融資渠道逐漸多樣化。平臺(tái)公司通過(guò)銀行貸款、城投債、信托貸款、BT等多重方式隱性加杠桿，融資需求的擴(kuò)張進(jìn)一步推升了融資成本，信用風(fēng)險(xiǎn)在逐步累積。
　　2011年

2、的城投風(fēng)波使得城投債信用風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始受到學(xué)界和業(yè)界的廣泛關(guān)注，之后城投債信用評(píng)級(jí)下調(diào)現(xiàn)象屢屢發(fā)生，有些城投債甚至淪為高收益?zhèn)Ｔ诖吮尘跋?，研究城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)顯得更為重要。
　　本文主要研究我國(guó)不同信用等級(jí)城投債發(fā)行時(shí)信用利差的影響因素。采用信用風(fēng)險(xiǎn)分析模型中的多元線(xiàn)性回歸模型，選取2011-2013年共三年新發(fā)城投債中AA+和AA等級(jí)的7年期企業(yè)債作為樣本，將地方政府財(cái)政因素及平臺(tái)公司財(cái)務(wù)因素的相關(guān)指標(biāo)作為自變量，分析不同信用等級(jí)城

3、投債信用利差的影響因素有何異同。在中國(guó)市場(chǎng)環(huán)境下，將不同信用等級(jí)城投債發(fā)行信用利差的影響因素分類(lèi)研究是本文相比前人最大的突破點(diǎn)。另外，在對(duì)城投債市場(chǎng)概述時(shí)也結(jié)合了業(yè)界經(jīng)驗(yàn)，緊密貼合市場(chǎng)。
　　總體來(lái)看，地方財(cái)政因素對(duì)發(fā)行信用利差的影響比平臺(tái)公司財(cái)務(wù)因素顯著，尤其是行政級(jí)別這一指標(biāo)。分類(lèi)來(lái)看財(cái)政因素對(duì)高等級(jí)城投債的影響相對(duì)更顯著，而財(cái)務(wù)因素對(duì)低等級(jí)城投債的影響相對(duì)更顯著。財(cái)政因素中行政級(jí)別、一般財(cái)政收入影響較顯著;財(cái)務(wù)因素中ROE、

4、銷(xiāo)售凈利率和現(xiàn)金流量指標(biāo)對(duì)發(fā)行信用利差影響較顯著。
　　具體來(lái)看，對(duì)AA+和AA等級(jí)城投債來(lái)說(shuō)，共同之處是行政級(jí)別對(duì)信用利差都具有最顯著的負(fù)向影響，ROE對(duì)信用利差也都具有顯著的負(fù)向影響。不同之處在于，對(duì)AA+等級(jí)城投債來(lái)說(shuō)，地方政府一般財(cái)政收入具有顯著的負(fù)向影響，其他財(cái)務(wù)指標(biāo)沒(méi)有。而對(duì)AA等級(jí)城投債來(lái)說(shuō)，銷(xiāo)售凈利率和現(xiàn)金流量指標(biāo)也具有顯著的影響，其他財(cái)政指標(biāo)沒(méi)有。
　　在目前城投債發(fā)行“量升質(zhì)降”的情況下，考慮城投債信用風(fēng)