人民幣國(guó)際化的條件、潛能與推進(jìn)戰(zhàn)略.pdf

1、發(fā)展中國(guó)家參與全球化的一個(gè)不利因素就是本國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)的貿(mào)易和金融交易大都用外幣而非本幣計(jì)價(jià)，從而國(guó)際匯率的大幅度波動(dòng)會(huì)使本國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受巨大損失。1997年，在美元持續(xù)升值的情況下，泰國(guó)出現(xiàn)巨額貿(mào)易赤字和外匯儲(chǔ)備枯竭，并最終放棄盯住美元的固定匯率制。泰銖兌美元匯率從25泰銖貶為52泰銖。持有美元外債的商業(yè)銀行因本幣債務(wù)負(fù)擔(dān)翻倍而紛紛陷入破產(chǎn)，引發(fā)了“東南亞金融危機(jī)”，并擴(kuò)散至俄羅斯和拉美等更多國(guó)家及地區(qū)。與上世紀(jì)不同的是，本世紀(jì)美元持續(xù)貶值

2、，中國(guó)雖然贏得了出口和經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，但大規(guī)模積累的美元儲(chǔ)備資產(chǎn)卻遭遇重大購(gòu)買(mǎi)力損失，為防范危機(jī)而大規(guī)模積累美元儲(chǔ)備的亞洲發(fā)展中國(guó)家再次受到傷害。弱小國(guó)家需要通過(guò)國(guó)際社會(huì)約束國(guó)際匯率波動(dòng)來(lái)維護(hù)自身利益，而中國(guó)則有可能通過(guò)推進(jìn)人民幣國(guó)際化來(lái)擺脫這種被動(dòng)局面。
　　2008年“全球金融危機(jī)”爆發(fā)后，中國(guó)政府確立了人民幣國(guó)際化的基本政策，并從2009年開(kāi)始推進(jìn)人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的試點(diǎn)。但人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)推進(jìn)三年來(lái)產(chǎn)生了80％以上為

3、進(jìn)口結(jié)算的“跛足”現(xiàn)象，事與愿違地積累了更多的外匯儲(chǔ)備，產(chǎn)生了更大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。此外，內(nèi)地與香港之間套利活動(dòng)引起的資本跨境流動(dòng)也引起了學(xué)者的擔(dān)憂。學(xué)術(shù)界與實(shí)業(yè)界產(chǎn)生了人民幣國(guó)際化是應(yīng)該仍以現(xiàn)有的貿(mào)易結(jié)算路徑繼續(xù)推進(jìn)，還是暫停下來(lái)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的意見(jiàn)之爭(zhēng)?？梢?jiàn)，總結(jié)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的成長(zhǎng)經(jīng)驗(yàn)、明確貨幣國(guó)際化的主導(dǎo)因素及其基本條件、探索人民幣國(guó)際化的潛能，對(duì)于給出正確的頂層設(shè)計(jì)以確定人民幣國(guó)際化的推進(jìn)戰(zhàn)略具有十分重要的政策意義與學(xué)術(shù)價(jià)值。
　

4、　本文首先梳理了自1344年世界第一枚金幣在英國(guó)流通至今，主要國(guó)際貨幣（英鎊、美元、德國(guó)馬克、歐元和日元）長(zhǎng)達(dá)669年的國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)史，從中歸納貨幣國(guó)際化的一般規(guī)律:即貨幣發(fā)行國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、金融市場(chǎng)、幣值穩(wěn)定、資本賬戶開(kāi)放及其在國(guó)際金融與貿(mào)易交易中的“網(wǎng)絡(luò)外部性”（Network Externality）是貨幣國(guó)際化的基本條件。然后，本文利用1965-2010年全球8種主要儲(chǔ)備貨幣（美元、歐元、英鎊、馬克、日元、法國(guó)法郎、瑞士法郎和荷蘭

5、盾）發(fā)行國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)與金融數(shù)據(jù)量化貨幣國(guó)際化基本條件變量，并實(shí)證分析決定儲(chǔ)備貨幣國(guó)際地位的顯著變量。結(jié)果顯示:經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易規(guī)模和“網(wǎng)絡(luò)外部性”是決定貨幣國(guó)際地位的主導(dǎo)因素、匯率波動(dòng)顯著不利于貨幣國(guó)際化發(fā)展、資本賬戶開(kāi)放有利于貨幣國(guó)際地位提高。接著利用國(guó)際權(quán)威機(jī)構(gòu)的公開(kāi)數(shù)據(jù)實(shí)證解讀人民幣國(guó)際化的基本條件，并選取美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)和瑞士等主要儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)以及巴西、印度、俄羅斯（蘇聯(lián)）等“金磚五國(guó)”的相應(yīng)數(shù)據(jù)與中國(guó)相應(yīng)指標(biāo)實(shí)施跨國(guó)比較。得

6、出如下結(jié)論:基于中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模全球第2、貿(mào)易規(guī)模世界第1，以及人民幣匯率近20年持續(xù)穩(wěn)定升值的事實(shí)，本文認(rèn)為人民幣國(guó)際化已具備基本條件。
　　隨后，本文利用8種主要儲(chǔ)備貨幣45年歷史數(shù)據(jù)實(shí)證分析所獲參數(shù)，在一定基本假設(shè)與情景假設(shè)下將中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與金融相關(guān)數(shù)據(jù)代入對(duì)應(yīng)模型，對(duì)2011-2025年人民幣國(guó)際化的潛能實(shí)施“虛擬事實(shí)仿真”（Counter-Factual Simulation）。結(jié)果揭示:人民幣在未來(lái)15年具有超過(guò)日元和英鎊

7、目前水平，成為繼美元和歐元之后全球第三大國(guó)際貨幣的潛能，并有可能叫板歐元。
　　最后，本文采用多元向量自回歸(Vector Auto-Re gress io n，VAR)模型，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、匯率穩(wěn)定和資本賬戶開(kāi)放實(shí)施3個(gè)內(nèi)生變量的VAR模型分析，并通過(guò)格蘭杰因果檢驗(yàn)(Granger Causality Test)，脈沖響應(yīng)函數(shù)(ImpulseResponse Function)以及方差分解（Variance Decompositio

8、n）等多種計(jì)量技術(shù)，對(duì)人民幣國(guó)際化各項(xiàng)推進(jìn)戰(zhàn)略之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系實(shí)施全面研究。得到以下結(jié)果:Granger因果檢驗(yàn)揭示人民幣資本賬戶開(kāi)放是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)的Granger原因、人民幣匯率波動(dòng)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)的Granger原因。脈沖響應(yīng)函數(shù)分析進(jìn)一步證實(shí)人民幣資本賬戶開(kāi)放短期內(nèi)會(huì)使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑并加劇匯率波動(dòng)，匯率波動(dòng)短期會(huì)使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下挫?？梢?jiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、匯率穩(wěn)定和資本賬戶開(kāi)放的戰(zhàn)略目標(biāo)之間存在矛盾:資本賬戶開(kāi)放與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)不能同時(shí)兼得，資本賬戶開(kāi)

9、放與匯率穩(wěn)定也不能同時(shí)兼得。因此人民幣國(guó)際化推進(jìn)戰(zhàn)略的選擇需要權(quán)衡與取舍?；赩A模型動(dòng)態(tài)分析結(jié)果的人民幣國(guó)際化推進(jìn)戰(zhàn)略的政策建議為:人民幣國(guó)際化應(yīng)該通過(guò)加速中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和金融改革來(lái)促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)、通過(guò)鼓勵(lì)金融資本和實(shí)業(yè)資本到以亞洲為主的海外實(shí)體扎根來(lái)建立人民幣在國(guó)際貿(mào)易和金融交易中的“網(wǎng)絡(luò)外部性”、通過(guò)選擇“盯住一攬子貨幣”可調(diào)整匯率制度來(lái)穩(wěn)定人民幣匯率以及通過(guò)在合適的時(shí)機(jī)以適合的方式開(kāi)放人民幣資本賬戶來(lái)打破在位貨幣的“網(wǎng)絡(luò)外部