支付方式對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響——兼顧公司治理因素.pdf

1、在最近的20年中，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，企業(yè)兼并的現(xiàn)象愈發(fā)明顯。歐美的資本市場(chǎng)相對(duì)更為成熟，并購(gòu)支付方式經(jīng)歷了由上世紀(jì)80年代的以現(xiàn)金為主到90年代以換股支付方式和現(xiàn)金支付方式并存的過(guò)程。我國(guó)在近些年也出現(xiàn)了類似情況，2005年之前的并購(gòu)方式主要是通過(guò)現(xiàn)金支付完成，而在2005年9月以后，由于實(shí)施股權(quán)分置改革，股票支付方式開(kāi)始逐漸增多，這也為我們研究我國(guó)并購(gòu)方式對(duì)績(jī)效的影響提供了研究對(duì)象。
　　本文基于后股權(quán)分置時(shí)代中國(guó)資本市

2、場(chǎng)的制度背景，構(gòu)建并購(gòu)支付方式、公司治理中股權(quán)結(jié)構(gòu)與并購(gòu)績(jī)效的理論分析框架，探討了并購(gòu)支付方式對(duì)收購(gòu)公司并購(gòu)績(jī)效的直接影響以及其與公司治理中股權(quán)結(jié)構(gòu)二者對(duì)收購(gòu)公司并購(gòu)績(jī)效的交互影響，并以2008年-2009年間中國(guó)上市公司發(fā)生的并購(gòu)事件為研究對(duì)象，從短期和長(zhǎng)期兩個(gè)角度對(duì)并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。
　　通過(guò)本文的分析，得出如下結(jié)論:收購(gòu)公司采用股票支付方式，其短期與長(zhǎng)期的并購(gòu)績(jī)效均更高，都優(yōu)于現(xiàn)金支付;股權(quán)集中度越高的收購(gòu)公司，采用股

3、票支付方式的短期、長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效均越差。其原因可歸結(jié)為以下幾點(diǎn):首先是股權(quán)分置改革政策的實(shí)施，股票支付方式的并購(gòu)交易大多發(fā)生在股權(quán)分置改革實(shí)施后，這極大的促進(jìn)了股票支付方式在我國(guó)的發(fā)展。其次股票支付方式的并購(gòu)交易多數(shù)情況下會(huì)伴有整體上市題材，集團(tuán)公司可以對(duì)未上市公司的資產(chǎn)或者項(xiàng)目進(jìn)行合理的評(píng)估和定價(jià)，從而將未上市公司中好的項(xiàng)目或者優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入新上市公司，這將帶來(lái)三個(gè)方面的好處:1.節(jié)約集團(tuán)公司的內(nèi)部交易成本;2.解決與控股公司或關(guān)聯(lián)公司的

4、關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題，優(yōu)化上市公司的產(chǎn)業(yè)鏈;3.緩解控股股東和上市公司的代理問(wèn)題，這些都將提高上市公司的盈利能力，從而有利于提高上市公司的業(yè)績(jī)。因此，本文的觀點(diǎn)，即股票支付方式的并購(gòu)績(jī)效優(yōu)于現(xiàn)金支付是我國(guó)資本市場(chǎng)特定階段的特定產(chǎn)物。此外，股權(quán)集中度越高的收購(gòu)公司，采用股票支付方式的長(zhǎng)短期并購(gòu)績(jī)效均越差，這是由于股改承諾的原因，大股東不能賣(mài)出股票，而當(dāng)公司股權(quán)集中度越低，由于控股股東持股比例較低，他們會(huì)受到被爭(zhēng)奪控制權(quán)的重大威脅，這時(shí)控股股東會(huì)利