股市過度波動影響因素及形成機(jī)理的實(shí)證研究.pdf

1、我國股票市場發(fā)展于經(jīng)濟(jì)改革之中，在市場結(jié)構(gòu)和運(yùn)行機(jī)制上存在顯著的特殊性，價(jià)格波動頻率高，波動幅度大。尋求過度波動的特征并加以抑制是一項(xiàng)長期而艱巨的任務(wù)。然而從實(shí)證上如何科學(xué)地對過度波動進(jìn)行檢驗(yàn)，仍然是一個(gè)懸而未決的難題。
　　首先闡述了國內(nèi)外對股市過度波動的理論解釋，并認(rèn)為相關(guān)研究存在著繼續(xù)研究的可能性。接著，基于資產(chǎn)定價(jià)偏離的二維平面圖重新定義了過度波動的內(nèi)涵，將股價(jià)過度波動定義為一種橫截面和基礎(chǔ)衍生的混合定價(jià)異常。之后將基本面

2、因素所造成的正常波動從股價(jià)波動中分離出，表明過度波動是因?yàn)槲覈墒兄行袨橐蛩氐挠绊憽?br>　　同時(shí)通過三個(gè)部分逐步分析過度波動的形成機(jī)理，從而完成個(gè)體投資者——群體投資者——市場異象（過度波動）的分析路徑。首先，借助問卷調(diào)查獲得投資者非理性的第一手資料，顯示我國個(gè)體投資者中存在非理性特征并可分為認(rèn)知偏差和行為偏差；通過結(jié)構(gòu)方程模型驗(yàn)證了認(rèn)知偏差和行為偏差的因果關(guān)系，且其中過度自信對于認(rèn)知偏差的影響最大、行為偏差中風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響最大。接

3、著，借鑒模仿行為模型對群體非理性的形成及穩(wěn)態(tài)進(jìn)行了分析，認(rèn)為個(gè)體非理性通過群體的作用形成了市場非理性；借助分散度指標(biāo)的群體行為驗(yàn)證模型的實(shí)證表明，過度上漲波動中群體行為并不明顯，過度下降波動中個(gè)股表現(xiàn)趨向一致，市場向下過度波動時(shí)的群體非理性程度更高。最后，采用TARCH和EGARCH兩種非對稱沖擊模型，驗(yàn)證了非理性認(rèn)知和行為在股市波動現(xiàn)象中的非對稱性表征。研究結(jié)果表明，市場處于向下波動時(shí)，非理性程度較向上波動時(shí)的程度更大，更易出現(xiàn)過度波