國(guó)際貨幣地位對(duì)國(guó)際投資效益影響的實(shí)證研究.pdf

1、金本位制崩潰之后，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣開(kāi)始執(zhí)行國(guó)際貨幣的職能。由于特里芬難題”的存在，當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系面臨著國(guó)際清償力和國(guó)際貨幣信心的兩難問(wèn)題。1976年至今，主要國(guó)際貨幣的絕對(duì)黃金購(gòu)買(mǎi)力縮水80％以上。而以相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)來(lái)衡量，主要國(guó)際貨幣的幣值則相對(duì)穩(wěn)定，國(guó)際清算銀行公布的實(shí)際有效匯率（27個(gè)經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易加權(quán)）顯示，主要國(guó)際貨幣貶值幅度不超過(guò)15％，國(guó)際清償力和國(guó)際貨幣信心并不矛盾。
　　 在當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系下，國(guó)際貨幣地

2、位賦予發(fā)達(dá)國(guó)家用紙幣置換新興市場(chǎng)國(guó)家實(shí)物資產(chǎn)的特權(quán)，導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家的國(guó)際投資頭寸表結(jié)構(gòu)差異巨大。發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)行國(guó)際貨幣，新興市場(chǎng)國(guó)家通過(guò)貿(mào)易順差獲得國(guó)際貨幣的支付后，購(gòu)買(mǎi)流動(dòng)性較高、收益率較低的發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債作為外匯儲(chǔ)備，而發(fā)達(dá)國(guó)家利用國(guó)債募集的資金對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家進(jìn)行直接投資，獲得較高的收益率。國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)的對(duì)外資產(chǎn)的收益率較高，而對(duì)外負(fù)債成本較低，國(guó)際投資效益較高，流量法下計(jì)算的投資凈收益的現(xiàn)值較大，也即國(guó)際投資頭寸較大。

3、這構(gòu)成了國(guó)際貨幣信心的基礎(chǔ)，國(guó)際貨幣霸權(quán)有著自我實(shí)現(xiàn)的路徑。
　　 利用33個(gè)國(guó)家（或經(jīng)濟(jì)體）2001-2010年的面板數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果顯示，國(guó)際貨幣地位會(huì)對(duì)國(guó)際投資效益產(chǎn)生顯著的正向影響。國(guó)際貨幣地位較高的國(guó)家的國(guó)際投資效益較高。9個(gè)債權(quán)國(guó)和24個(gè)債務(wù)國(guó)的回歸結(jié)果顯示，國(guó)際貨幣地位是影響債權(quán)國(guó)（或債務(wù)國(guó)）在未來(lái)獲得（或支付）投資收益的主要因素，而非債權(quán)債務(wù)頭寸數(shù)值的大小。當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系，使得國(guó)際債權(quán)債務(wù)關(guān)系紊亂，新興市場(chǎng)國(guó)