電子財務課程設計報告

1、<p>　　財務管理綜合課設報告</p><p>　　年級專業(yè)： 財務管理 </p><p><b>　　小組成員： </b></p><p><b>　　二○一三年元月</b></p><p><b>　　目錄</b></p&g

2、t;<p><b>　　1 前言2</b></p><p>　　1.1 成員分工2</p><p>　　1.2 報告結構安排2</p><p><b>　　2 企業(yè)簡介2</b></p><p>　　3 企業(yè)財務業(yè)績評價3</p><p>　　3.1

3、夏新2002-2004年整體財務狀況3</p><p>　　3.1.1 資產負債表重要項目分析4</p><p>　　3.1.2 利潤表重要項目分析5</p><p>　　3.1.3 現(xiàn)金流量表重要項目分析6</p><p>　　3.2 夏新2002-2004年財務指標體系分析7</p><p>　　3.2.

4、1 盈利能力分析8</p><p>　　3.2.2 營運能力分析9</p><p>　　3.2.3 償債能力分析10</p><p>　　3.2.4 資本結構分析10</p><p>　　4 企業(yè)財務戰(zhàn)略和財務政策分析13</p><p>　　4.1 夏新財務戰(zhàn)略分析13</p><p&

5、gt;　　4.1.1 企業(yè)價值最大化角度13</p><p>　　4.1.2 風險控制角度14</p><p>　　4.1.3 未來可發(fā)展性15</p><p>　　4.2 夏新財務政策分析15</p><p>　　4.2.1 投資角度15</p><p>　　4.2.2 營運角度15</p>

6、<p>　　4.2.3 股利分配政策15</p><p>　　4.2.4 籌資角度16</p><p>　　5 “平衡記分卡”模型下的綜合分析16</p><p>　　5.1 財務層面16</p><p>　　5.2 客戶層面17</p><p>　　5.3 內部經營控制層面17</p&g

7、t;<p>　　5.4 學習與成長層面17</p><p>　　6 經驗教訓及展望18</p><p>　　6.1 夏新“業(yè)績大變臉”經驗教訓19</p><p>　　6.2發(fā)展前景展望19</p><p><b>　　1 前言</b></p><p><b>　　

8、1.1 成員分工</b></p><p>　　本小組成員在報告中都主動積極承擔責任，在討論時都能夠積極討論發(fā)表意見，為我們的報告都做出了貢獻。</p><p>　　其中，焦曉東在綜合小組成員的意見后定制出論文大綱，并負責完成財務業(yè)績評價中整體財務分析的部分及過程統(tǒng)籌工作。吳宇妍、翟露、劉雅茹三人負責完成財務業(yè)績評價中財務指標部分，這一部分是本文的重點和難點。李璐完成財務政策和財

9、務戰(zhàn)略的分析，這部分是個人平均工作量最大的部分。關翚負責完成利用平衡計分卡綜合分析夏新的財務業(yè)績、政策和戰(zhàn)略，這部分要求對整個論文有著非常清晰的認識難度較大。最后，由吳宇妍負責論文的排版工作。</p><p>　　1.2 報告結構安排</p><p>　　本報告以夏新電子2002年至2004年的財務報表為依據，綜合分析評價了其財務業(yè)績、財務政策和財務戰(zhàn)略，并根據對以上分析和評價給出我們隊夏

10、新電子前景的看法，認為夏新電子如果不能解決核心技術的問題，其前景是暗淡的。</p><p>　　文章首先從2002年至2004年夏新電子的整體財務狀況出發(fā)，結合對其財務發(fā)展能力的分析對其財務業(yè)績進行評價。進而從企業(yè)價值最大化、企業(yè)風險控制和企業(yè)未來發(fā)展可能性上對夏新的總體財務戰(zhàn)略進行評析，通過投資、籌資、資金運營和股利分配等角度對其財務政策進行評析。最后我們通過平衡計分卡模型對夏新電子的財務和非財務指標進行綜合，

11、并得出我們的結論。</p><p><b>　　2 企業(yè)簡介</b></p><p>　　夏新電子股份有限公司（簡稱：夏新電子或夏新）是總部位于福建廈門的電子產品生產企業(yè)，以研發(fā)、生產、銷售移動通信終端產品為主，其主要產品包括移動電話、液晶電視、DVD播放機、筆記本電腦和MP3播放器等。其中手機業(yè)務占其營業(yè)收入80%的比例，并且從2002年來在中國手機市場居國產品牌的

12、前3至前5名。</p><p>　　Amoi夏新，漢字寓意是“華夏之新銳”。Amoi，英文寓意是“A-class mobility”，中文翻譯是“A級動感”，意味著脫胎于影碟機的夏新將走向更為廣闊的天地，昭示了夏新3C融合的產業(yè)布局戰(zhàn)略和國際化戰(zhàn)略。</p><p>　　2003年，廈新提出“致力打造中國最佳品牌工程，做‘華夏之新銳’企業(yè)”的年度主題，通過對品牌形象和品牌管理層次的全面提升

13、，全面進入鍛造品牌營銷為核心競爭力的時代。2003年年7月28日，廈新啟動“中國最佳品牌工程”揭牌儀式，發(fā)布了新品牌標識。</p><p>　　夏新未來將重點發(fā)展中高端產品，以品牌管理、產品管理和銷售管理為三大核心任務，在此基礎上打造夏新的核心競爭力，使夏新成為國產高端手機的第一品牌。夏新將以"腳踏實地，志存高遠"的態(tài)度和放眼未來的決心，使夏新成為中國一流的移動互聯(lián)商務服務商！夏新在提升自身實

14、力與品牌價值的同時，還熱心公益、勇于承擔社會責任，先后贊助希望工程、中國女排、廈門國際馬拉松比賽等，在公益事業(yè)方面做出了積極的貢獻。</p><p>　　1997年4月24日，以向社會公眾募股方式設立，并在上證交易所掛牌上市。1997年5月23日，取得企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照，注冊資本為人民幣18800萬元；1999年度實施配股及送轉增股后注冊資本已變更為35820萬元；2003年度實施每10股送2股方案后注冊資本增至4

15、2984萬元；2003年7月25日更名為 “夏新電子股份有限公司”，股票簡稱由“廈新電子”變更為“夏新電子”。 </p><p>　　夏新的業(yè)績情況經常是大變臉。1998年每股凈利潤高達1.02元。1999年每股收益迅速下降至0.11元，隨著2000年和2001年兩年連續(xù)虧損，夏新戴上“ST”帽子。2002年每股收益高達1.69元，2002-2003年共賺取凈利潤11億元。2004年，它又不行了！截止至2008年

16、底，夏新電子已經連續(xù)兩年虧損，由于拖欠貨款、廣告費和運費等費用涉及至少46件訴訟案，涉案金額近3000萬元，暫停上市基本已成定局。也有報道稱夏新電子已經面臨“工廠全面停產、職工大部分離去、債主絡繹不絕、管理層避不見客”的困境。</p><p>　　3 企業(yè)財務業(yè)績評價</p><p>　　3.1夏新2002-2004年整體財務狀況</p><p>　　3.1.1 資

17、產負債表重要項目分析</p><p>　　表3-1 單位：元</p><p><b>　　圖3-1</b></p><p>　　從圖上可以看出夏新2002年至2003年的資產總額增加了57.41%，實現(xiàn)了非常快的增長。但是，2004年的資產總額卻直線下降了1.35%，造成這個下降的主要原因

18、是流動資產的下降，下降幅度為9.84%。</p><p>　　從負債上看，夏新的一直是高負債運作，從2002年的1872.75百萬到2003年的2784.89百萬，再到2886.61百萬，年年攀升。其中，2004年流動負債占總負債的比例相當高，超過90%。2002年的流動負債為17.27億元，2003年上升到25.72億元，2004年上升到28.49億元。這種“高負債”加“短債為主”的負債政策，在現(xiàn)金短缺的狀況下

19、，可能給供貨商和銀行等短期債權人帶來“災難性”的后果。</p><p>　　表3-2 單位：元</p><p><b>　　圖3-2</b></p><p>　　從以上圖表可以看出2004年比2003年流動資產大幅下降的原因。2003年不管是從貨幣資金的增加率（85.73%）還是從應收賬

20、款的減少率（-15.26%）來看都反映了夏新的經營業(yè)績發(fā)展的良好態(tài)勢。但是2004年，夏新的貨幣資金卻直線下降了60.12%；與此同時，夏新的應收賬款卻增加了52.06%。貨幣資金對于企業(yè)提高償債能力、滿足資金的流動性要求都具有非常重要的作用。夏新2004年的貨幣資金出現(xiàn)了如此大的減少非常不利于企業(yè)償債能力的提高。</p><p>　　根據利潤表2004年夏新的主營業(yè)務收入從2003年的68.17億下降到50.5

21、4億，下降幅度為25.86%。這表明夏新的應收賬款增加并不是銷售收入的增加引起的。所以，應收賬款的增加對企業(yè)發(fā)展是不利的。</p><p><b>　　圖3-3</b></p><p>　　根據流動資產項目分析圖，2004年夏新的存貨從2003年的15.12億增加到18.06億，增長幅度為19.41%。雖然這比2003年相對于2002年55.70%的增幅有所減少，但是

22、其絕對數額依然較大。事實上，結合利潤表的分析，夏新的存貨增加額正是由于銷售收入的下降。</p><p>　　根據流動資產構成圖，可以看出夏新的存貨占流動資產比重很高，說明流動資產質量不好。2002年，其流動資產為23.82億元，2003年為36.91億元，2004年為33.28億元。存貨比重分別為41%、41%和54.3%。而且，沒有計提存貨跌價損失。</p><p>　　3.1.2 利潤

23、表重要項目分析</p><p><b>　　表3-3</b></p><p><b>　　單位：元</b></p><p>　　從上表可以看出，2003年夏新的各項指標都實現(xiàn)了增長，其中主營業(yè)務收入增長超過50%，主營業(yè)務利潤超過38%，營業(yè)利潤超過16%，特別是可分配利潤和可供股東分配的利潤都實現(xiàn)了超過1.5倍的增長率。

24、但是2004年卻出現(xiàn)了全面的下滑，其中主營業(yè)務收入下滑了25.86%，主營業(yè)務利潤也下滑了54.89%，營業(yè)利潤甚至縮減超過了100%。這表明2004年的銷售狀況很不樂觀。</p><p><b>　　表3-4</b></p><p><b>　　單位：元</b></p><p>　　根據上表，可以解釋夏新電子的主營業(yè)務毛

25、利率下降的原因。2003年，雖然主營業(yè)務成本上升了60%，但是其主營業(yè)務收入提高了51.94%；雖然其營業(yè)費用和管理費用都提高超過了55%，但是其主營業(yè)務利潤的增幅38.19%的增幅足以彌補這些費用的增加，最終使營業(yè)利潤可以以16.16%的速度增長。</p><p>　　但是，2004年的財務狀況不容樂觀，表現(xiàn)為主營業(yè)務收入下降了25.86%，而起主營業(yè)務成本降低額（-10.56%）卻遠少于主營業(yè)務收入的降低額（

26、-25.86%），這就使得主營業(yè)務利潤以更高的速度（54.89%）減少。雪上加霜的是財務費用的卻增加了44.47%，這使得營業(yè)利潤以-100.46%更快的速度降低。表明夏新電子的成本控制出現(xiàn)較為嚴重的問題。</p><p>　　實際上，夏新電子2004年財務費用以44.47%高增長與其政策商標權轉讓和內部業(yè)績股票激勵有關。但是，此舉措是在主營業(yè)務收入大幅下降的背景下進行的，也正財務費用的大幅增加使營業(yè)利潤出現(xiàn)更大

27、幅度的減少。</p><p>　　綜合利潤表的分析，我們可以看出夏新電子由于在成本控制上出現(xiàn)了問題，表現(xiàn)為主營業(yè)務成本降低較少，而財務費用增加。在財務狀況上不是很理想。</p><p>　　3.1.3 現(xiàn)金流量表重要項目分析</p><p><b>　　圖3-4</b></p><p>　　根據上圖，夏新電子的凈現(xiàn)金流量

28、和經營活動的凈現(xiàn)金流量從2002年到2004年呈直線下滑的狀態(tài)，2004年還出現(xiàn)負增長的狀態(tài)。其中，經營活動的凈現(xiàn)金流量從2002年的97億元到2003年的50億元再到2004年的現(xiàn)金流出66億元，這表明夏新電子的經營狀況從2003年就出現(xiàn)問題，到2004年出現(xiàn)惡化。而從總體來說凈現(xiàn)金流量從2002年的35億元到2003年的45億元還是實現(xiàn)了30.26%的增長，但是2004年卻出現(xiàn)了59億元更大的現(xiàn)金流出，比2003年下降了近230%。

29、</p><p><b>　　圖3-5</b></p><p>　　結合利潤表的凈利潤項目的變化，如上圖，我們可以看出經營活動的凈現(xiàn)金流量的波動幅度要大于凈利潤的波動幅度。其中2002年的經營活動的凈現(xiàn)金流量要高于凈利潤表明它為凈利潤的增長起到了推動作用；而2003年和2004年的經營活動凈現(xiàn)金流量都低于凈利潤，表明2003年和2004年的經營活動出現(xiàn)了問題。<

30、/p><p>　　另一方面，利潤表中2004年主營業(yè)務收入的下降率25.86%和“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”項目的23.55%的下降率相比，我們可以看出2004年的主營業(yè)務收入的下降與產品銷售狀況的惡化有著緊密的聯(lián)系。</p><p>　　綜合以上對資產負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表的初步分析，我們得出以下幾個結論：第一，資產的質量不高，應收賬款和存貨的比例較高；第二，負債比例過高，以及負債以

31、短債為主，增加了企業(yè)償還債務的風險；第三，主營業(yè)務成本和各項費用的控制不佳，最終導致對利潤的下滑起到了推助波瀾的作用；第四，經營活動凈現(xiàn)金流量變化劇烈，銷售及勞務取得的經營活動凈現(xiàn)金流較少，表明銷售狀況不佳這幾個方面。</p><p>　　所以，綜合以上對夏新電子財務狀況的分析，我們認為夏新電子2002年到2004年的財務狀況欠佳，財務風險較高。</p><p>　　3.2夏新2002-2

32、004年財務指標體系分析</p><p>　　3.2.1 盈利能力分析</p><p>　?。?）盈利能力水平分析</p><p>　　表3-5 盈利能力水平分析表</p><p><b>　　單位：元</b></p><p>　　從上表中可以看出：首先，2003年較2002年，其凈利潤增幅仍為正

33、，然而至2004年，其凈利潤全面下滑，降幅97.42%，營業(yè)利潤下降100.46%，凈利潤的下滑主要是營業(yè)利潤的下降造成。從中我們得知，04年的銷售狀況不容樂觀。此外，銷售凈利率逐年下降，原因主要在于其擴大了期間費用（管理費用、銷售費用、財務費用），從而影響著公司的業(yè)績。同樣，毛利率以及總資產報酬率（ROA）呈下降趨勢，說明夏新的獲利能力和市場競爭力全面下滑；其次，在2002-2004年期間，凈資產收益率（ROE）下降幅度很大。2003

34、年下降超過26%，而2004年更是下降了40.78%，說明企業(yè)的盈利狀況日漸萎靡。至2004年凈資產收益率僅為1.2%，可以看出公司股東權益較前幾年大幅度減少。銷售下降、資金短缺、借款增加，夏新電子的整體財務狀況惡化。究其原因，主要表現(xiàn)為以下幾個方面：</p><p>　　在以NOKIA、MOTO等為主的國外品牌大舉反攻的同時，以夏新手機為主的國產手機由于技術開發(fā)上的核心競爭力逐步消失，并且新品上市速度滿以及質量

35、不穩(wěn)定，導致夏新手機的市場份額不斷下降，利潤急劇下降。</p><p>　　夏新在經營財務業(yè)績最輝煌的時候宣布一系列大規(guī)模的投資，如公司在3G手機策略上過于樂觀的估計了國內市場的啟動時間，過低地估計了3G手機打入國外市場的難度，從而產生較大的虧損，從而造成資金鏈的斷裂，使其深陷業(yè)績滑坡、資金緊張的泥潭。</p><p>　　在市場份額下降的同時，夏新的三項期間費用，即管理費用、銷售費用以及

36、財務費用的劇增導致成本失控，從而嚴重影響公司業(yè)績，使得利潤大幅下降。</p><p>　　夏新在應對國內外市場快速變化的決策存在失誤。例如在公司生產經營缺錢的情況下，支付總公司句子獲得商標權、實施股票期權激勵從而使得技術開發(fā)費下降，嚴重影響企業(yè)技術開發(fā)創(chuàng)新，使得企業(yè)銷售份額下降。</p><p>　　（2）盈利能力行業(yè)分析</p><p>　　夏新電子主業(yè)所處行業(yè)屬

37、于完全競爭的通訊終端產品行業(yè)。隨著手機技術的不斷發(fā)展，手機產品市場仍然具有良好的空間。但行業(yè)產品趨同、產能膨脹，原材料價格高位運行，使公司經營成本、競爭壓力不斷巨大。同行業(yè)的公司還有中興、波導以及航天通信。現(xiàn)綜合分析夏新電子公司2004年凈資產收益率在同行業(yè)中的比較。其余三家公司的所有比較數據均根據公開獲得的2004年年度報告計算整理而來。</p><p>　　表3-6 盈利能力行業(yè)分析表</p>

38、<p>　　從上表中可以看出：首先是夏新電子的期間費用問題，這事實上是與其政策商標權轉讓和內部業(yè)績股票激勵的舉措有關。在04年電子行業(yè)營業(yè)收入普跌的情況下，仍然有不少企業(yè)實現(xiàn)凈利潤增長。在市場利空、收入縮水的時候，成本費用的控制就成為盈利能力的表現(xiàn)。其次，夏新電子的凈資產收益率在同行業(yè)中處于落后的位置，其盈利能力與同行業(yè)大規(guī)模的公司相比，處于一定的落后階段，其盈利能力有待提升。其總資產報酬率同處于靠后位置，與同行業(yè)前列的航天通

39、信及中興通訊有較大的差距。從上述數據可以看出，夏新電子的經營盈利能力依然有待于提高。</p><p>　　（3）盈利能力分析小結</p><p>　　ROE直接表示股東在該年度的獲利情況，而ROA指標將資產負債表、損益表中的相關信息有機結合起來，是企業(yè)運用其全部資金獲取利潤能力的集中體現(xiàn)。ROA 和ROE可以說是評價公司的獲利能力最重要的指標。然而夏新電子的ROE比同行業(yè)的波導及中興通訊低

40、10%以上，ROA甚至比航天通信低到16%以上，可以說夏新電子在這兩個指標上的表現(xiàn)都不盡人意，相對于同行業(yè)的波導、中興通訊等企業(yè)，夏新電子的獲利能力是相對較弱的。</p><p>　　3.2.2 營運能力分析</p><p>　　（1）營運能力水平分析</p><p>　　表3-7 夏新電子營運能力指標水平分析表</p><p>　　由上表可

41、以看出，從2002年到2004年期間，夏新電子的總資產周轉率、固定資產周轉率和流動資產周轉率一直呈下降趨勢，而應收賬款周轉率和存貨周轉率都在2003年時有一次上揚繼而下降。</p><p>　　其中，總資產周轉率、固定資產周轉率和流動資產周轉率在2004年的時候下降的幅度頗大，而總資產周轉率的下降主要原因是流動資產周轉率下降，說明夏新資產管理水平出現(xiàn)了一定的下滑，資產營運效率降低。其次，夏新的應收賬款周轉率在20

42、03年有高漲的趨勢但還是在2004年出現(xiàn)了下滑，說明夏新曾經意識到管理應收賬款的重要性并在積極應對，但后期仍然管理不力造成應收賬款回收不及時而導致營運資金浪費。再次，夏新的存貨周轉率也曾在2003年出現(xiàn)了高峰轉而下降得更多，由此可見夏新在存貨管理上存在很明顯的問題，之后造成了嚴重的存貨積壓使得存貨價值貶低引起整個流動資產周轉不力。</p><p>　?。?）營運能力行業(yè)分析</p><p>

43、;　　表3-8 2004年夏新電子營運能力行業(yè)分析表</p><p>　　由2004年同行業(yè)的4家企業(yè)各財務指標對比分析可知，夏新的總資產周轉率、固定資產周轉率、流動資產周轉率以及存貨周轉率相較于其他企業(yè)而言都比較低，尤其是大大低于波導股份；而應收賬款周轉率與其他公司企業(yè)雖然低于波導股份但還是大大高于另外兩家企業(yè)。</p><p>　　由此可見，夏新在資產營運能力方面確實處理不善，資產流動

44、性較差，管理能力不佳，低于行業(yè)普遍水平，而應收賬款管理雖然在行業(yè)內表現(xiàn)良好但對于自身來說，雖然應收賬款回收較快，但近年來其都并沒有計提壞賬準備，說明夏新的應收賬款管理并沒有達到最佳的管理水平。</p><p>　?。?）營運能力分析小結</p><p>　　結合夏新三年來的財務指標以及2004年同行業(yè)指標比較來看，夏新的整體資產營運能力并沒有達到最佳管理水平。特別是在2004年，國內通信電

45、子行業(yè)整體銷售形勢遇冷，致使夏新銷量急劇下降，收入和利潤隨之大幅下降的形勢下，其應對不力而導致資產周轉率也大幅度降低，尤其是在存貨上，由于銷路不暢造成的存貨積壓再加上本身管理水平不佳導致存貨管理出現(xiàn)嚴重的問題，由存貨管理效率低下帶來存貨大量積壓、價值貶低和流動性下降等問題。其次，雖然夏新在應收賬款管理上表現(xiàn)尚可，但其三年來并未對應收賬款計提壞賬準備，再加上銷售形勢堪憂等問題使得其應收賬款管理總體水平不容樂觀。</p>&l

46、t;p>　　3.2.3 償債能力分析</p><p>　?。?）償債能力水平分析</p><p>　　表3-9 夏新電子償債能力水平分析表</p><p>　　由上表可見，2002年到2004年期間，夏新的流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率都呈先上漲后下降的趨勢，并且2004年的指標明顯低于最初水平。其次，夏新的資產負債率、負債與所有者權益比在2003年有小幅下降之

47、外趨于平緩。與此同時，股東權益比呈現(xiàn)相反態(tài)勢，即在2003年有小幅上漲之外趨于平緩。再次，夏新的長期負債比率在前兩年變化較為平穩(wěn)但在2004年急劇下降，而利息支付倍數在2003年快速增長后在2004年卻更大幅度的下降。</p><p>　　分析可知，夏新的流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率在2004年突然走低，說明企業(yè)流動性風險日益凸顯。而近三年來，夏新的資產負債率變化并不明顯，但長期負債卻逐年降低，說明于此同時短期負

48、債在逐年走高，這與其采取的“短債為主”的負債政策是分不開的，而短期負債的增加勢必引起財務風險加大。其次，企業(yè)的利息支付倍數的大幅度下降也暗示了其支付利息的保證程度大大降低。</p><p>　?。?）償債能力行業(yè)分析</p><p>　　表3-10 2004年夏新電子償債能力行業(yè)分析表</p><p>　　由上表可見，夏新的流動比率、速動比率略低于同行業(yè)的普遍水平，

49、現(xiàn)金比率大大低于其他企業(yè)，說明夏新的流動性水平較低，流動性風險偏大。其次，夏新的資產負債率與行業(yè)其他企業(yè)相差不明顯，略微處于上風，其長期負債比率除了高于波導股份外明顯低于其他兩家企業(yè)，說明夏新的短期債務所占比率大大高于行業(yè)水平，債務結構明顯不合理，財務風險較大。而從現(xiàn)有的數據來看，夏新的利息支付倍數大大低于行業(yè)其他企業(yè)，支付能力處于行業(yè)下等水平。</p><p>　?。?）償債能力分析小結</p>

50、<p>　　結合夏新三年來的財務指標和2004年同行業(yè)指標比較來看，夏新的資產流動性處于行業(yè)中下水平并且在2004年呈降低態(tài)勢，這與2004年產品滯銷存貨積壓和短期負債的增加有關，意味著夏新有較高的流動性風險。其次，夏新的資產負債率略高于行業(yè)而長期負債比率卻低于行業(yè)，這是由夏新“高負債加短期負債為主”的負債政策造成的，這種不合理的負債結構使得夏新在銷量不佳的環(huán)境下財務風險激增，短期償債能力不佳。再次，夏新的股東權益比在走低而且

51、略低于行業(yè)水平，與此同時利息支付倍數也明顯低于行業(yè)水平，暗示著夏新的長期償債能力也并不理想。總體來說，夏新的具有較高的負債風險，償債能力整體不佳。</p><p>　　3.2.4 資本結構分析</p><p>　?。?）資本結構水平分析</p><p>　　表3-11 資本結構水平分析表</p><p>　　由上表可以看出，夏新電子總資產負債

52、率變化不大。表面上看，企業(yè)的財務狀況沒什么變化。但是，可以看出，企業(yè)長期負債比率不斷的下降，從02年的5.28%下降到04年的0.87%，下降了6倍之多。由報表資料看出，企業(yè)短期負債比率提高。這說明夏新采取了“短債長投”的資本結構，過分依賴短期負債周轉，會加大財務風險。其次，利息保障倍數從91.49下跌到3.08，僅僅經歷了一年時間。從損益表得知，財務費用并未有太大變化，“變臉”的根源在于息稅前利潤的狂降，說明手機行業(yè)競爭日趨激烈。高利

53、潤的時代已經成為歷史。而股東權益比率三年來變化不大，基本穩(wěn)定在30%以上，說明企業(yè)財務狀況基本穩(wěn)定。再次，股東權益和固定資產比率呈現(xiàn)出緩慢的下降趨勢，而從資產負債表可以看出</p><p>　　夏新電子企業(yè)的固定資產三年來不斷增加，從2002年的337.90（百萬，上升到2004年的696.5（百萬），而股東權益2002年到2003年是上升的，2003年到2004年是下降的。但二者比率是不斷下降的。股東權益乘數是

54、不斷下降的。</p><p>　　資本固定化比例不斷增大，從原來百分之四十多增加到百分之七十多。說明企業(yè)流動資產減少，應付突發(fā)的財務風險能力較弱，企業(yè)應加強對現(xiàn)金流的管理，增加流動資金的流動性。</p><p>　?。?）資本結構行業(yè)分析</p><p>　　表3-12 資本結構行業(yè)分析表</p><p>　　由表中可以看出，股東權益比率與其

55、他行業(yè)相比較雖然總體相差不大，但還是處于行業(yè)中低端水平，因此要注重增加股東權益，保證股東的收益，才能保證公司信譽，培養(yǎng)更多的潛在投資者，為以后融資奠定基礎。</p><p>　　從長期負債比率可以看出，企業(yè)的長期負債水平處于中等水平。企業(yè)長期負債能力的太低的話，除非企業(yè)不利用財務杠桿，否則必然要增加短期的負債。會增加企業(yè)財務風險。從負債與所有者權益的比率以及資產負債率可以看出，夏新電子該種比率處于行業(yè)的較高的狀態(tài)

56、，說明夏新的負債比率較高，這在一定程度上，增加了企業(yè)的財務風險，應對風險的能力也會受到限制。從資本固定化比率可以看出，夏新電子的資產固定化比例已經超過了百分之七十之多，這已經在很大程度上限制了企業(yè)的發(fā)展。從財務角度看，較高水平的資本固定化，使得企業(yè)較多的運營資金被套牢在固定資產上，這既影響企業(yè)的營運發(fā)展，又會導致企業(yè)的應對突發(fā)資金風險等財務風險的能力。</p><p>　?。?）資本結構分析小結</p>

57、;<p>　　總體而言，夏新的短期負債比例較大，應對財務風險的能力較弱。而且資金很大一部分集中在固定資產上，這一方面給企業(yè)未來發(fā)展帶來桎梏，因為缺少充足的資金。另一方面因為流動資金的減少，會導致企業(yè)應對風險的能力下降。很難應對突發(fā)的財務風險?？傮w而言，夏新電子的資本結構存在一定的問題。需要制定更進一步的相關政策，應對突發(fā)的財務風險。</p><p>　　4 企業(yè)財務戰(zhàn)略與財務政策分析</p&g

58、t;<p>　　4.1 財務戰(zhàn)略分析</p><p>　　4.1.1 企業(yè)價值最大化角度</p><p>　　現(xiàn)代企業(yè)戰(zhàn)略財務管理要求企業(yè)建立以企業(yè)價值最大化管理為核心的戰(zhàn)略財務管理體系，它與企業(yè)資本提供者（包括企業(yè)股東和債權人）要求比資本投資成本更高收益的目標相一致，從而也有助于實現(xiàn)企業(yè)價值和股東財富的最大化。</p><p>　　EVA ＝息前稅后

59、營業(yè)利潤-資金總成本=息前稅后營業(yè)利潤－（全部資本-當前債務）×加權平均資本成本率</p><p>　　息前稅后營業(yè)利潤=凈利潤+利息*（1-稅率）</p><p>　　ROIC＝EBIT（1-稅率）／有息負債＋權益</p><p><b>　　表4-1</b></p><p>　　由此我們可以看出2002年-

60、2004年，夏新的營業(yè)利潤率和資本周轉率下降財務成本率上升，結果稅后ROIC下降，并最終導致在2004年其ROIC<WACC，EVA為負值，企業(yè)從2002年-2003年的“價值創(chuàng)造”狀態(tài)轉為2004年的“價值損害”狀態(tài)。所以此時夏新在此時作出支付總公司巨額商標權和進行股票期權激勵的措施不能是營業(yè)收入大幅提高，降低加權平均成本，從而損害了公司價值最大化的目標，是不可取的。</p><p>　　從另一角度將夏新

61、進行股權激勵無非是想提高業(yè)績，但我們從業(yè)績評價的角度來看：關鍵性的財務業(yè)績衡量指標我們選用了ROE這個指標，并進行了同行業(yè)之間的比較：</p><p>　　圖4-1 各項指標公式計算圖</p><p><b>　　表4-2</b></p><p>　　由此我們可以看出關鍵性的財務業(yè)績衡量指標的表現(xiàn)也不是很完美，三年來夏新電子ROE的逐年下降，主

62、要因為營業(yè)利潤率和資本周轉速，說明企業(yè)銷售下降，盈利能力降低。說明業(yè)績并無預期中的增長。此外從05年的每股收益的角度來看也不盡如人意。財務策略不可行。</p><p>　　4.1.2 風險控制角度</p><p>　　財務戰(zhàn)略的目標之一就是控制企業(yè)的總體風險（包括經營風險和財務風險）</p><p>　　經營風險和財務風險都高的戰(zhàn)略會使企業(yè)的總體風險處于很高的位置，

63、增加企業(yè)破產的可能性，從而會使企業(yè)的評估等級降低，不利于企業(yè)的健康成長。經營風險和財務風險都低的戰(zhàn)略盡管可以控制企業(yè)的總體風險，使企業(yè)的總體風險處于一個較低的水平，但企業(yè)價值在股市上往往被低估，很容易受到“獵食者”的關注或者被敵意收購。管理當局往往使企業(yè)的財務風險與經營風險作反向搭配，使財務風險服務于經營風險。為了控制企業(yè)的總體風險，滿足資金需求，企業(yè)在不同的時期應當運用不同的財務戰(zhàn)略。</p><p>　　在創(chuàng)

64、業(yè)初期經營風險高，融資來源一般應選擇低風險的權益資本。股份企業(yè)可以通過發(fā)售股票方式吸引風險投資者進行融資，有限責任公司可以通過實收資本進行融資。企業(yè)的資金需求很大，內部積累一般滿足不了資金缺口，股利政策基本偏向于低股利甚至是零股利政策。 </p><p>　　而像夏新這樣的成長型企業(yè)卻采用了成熟期企業(yè)的財務戰(zhàn)略，當企業(yè)處于成長期時。此時的企業(yè)仍然有很大的資金需求。不同的是，這時的企業(yè)的經營風險已經大大降低，可以進

65、行一定的負債融資。企業(yè)應該大量籌資利用于關鍵產品的研發(fā)，更加使企業(yè)立于不敗之地。夏新雖然融了大量資金卻用在了購買商標權與股權激勵的問題上，而不是電子企業(yè)的核心技術的研發(fā)上所以不是很好。此外由于公司現(xiàn)在屬高負債、高風險的資本結構。但夏新的高風險帶來低回報，甚至是負的回報?？梢?，夏新急需調整公司戰(zhàn)略方向和業(yè)務結構，要么實行緊縮政策的減法操作，要么在多元化的方面努力拓展尋求高利潤高風險的產業(yè)。</p><p>　　從風

66、險角度來講分為快速擴張型財務政策，穩(wěn)健發(fā)展型財務政策，防御收縮性財務政策。其中快速擴張型財務政策適用于有利發(fā)展的環(huán)境特別是擁有名優(yōu)特新產品，美譽度較高的企業(yè)，企業(yè)往往能通過技術創(chuàng)新，產品開發(fā)市場開拓及聯(lián)合兼并的制度創(chuàng)新來實現(xiàn)這一戰(zhàn)略，穩(wěn)健型發(fā)展財務戰(zhàn)略一般是用于外部環(huán)境和內部實力暫時處于劣勢或相對穩(wěn)定經營中既無突出優(yōu)勢又無明顯不利因素的企業(yè)。一般都是公共事業(yè)運輸銀行和保險業(yè)都采取這種發(fā)展戰(zhàn)略。防御收縮性戰(zhàn)略適用于處于經濟不景氣資源短缺產

67、品滯銷財務狀況惡化等環(huán)境，夏新我分析應采用防御收縮型財務戰(zhàn)略，但公司高層卻依舊處于擴張狀態(tài)，且擴張時的財政戰(zhàn)略不是很清晰正確，有礙于企業(yè)發(fā)展。</p><p>　　利用財務數據可以作出分析出如下：</p><p><b>　　表4-3</b></p><p>　　夏新的財務杠桿系數由0.17增加到1.02,表明其財務風險急劇增大，由于盈利能力下

68、降，企業(yè)補償債務利息的能力也下降，財務風險激。夏新的經營風險和財務風險都大幅上升的情況下，急需增加收入，保證現(xiàn)金流，以便及時償還債務，避免有破產風險。</p><p>　　4.1.3 未來可發(fā)展性</p><p>　　未來的持續(xù)發(fā)展能力可用可持續(xù)增長率來看。</p><p>　　可持續(xù)增長率=（銷售凈利率×總資產周轉率×留存收益率×權益

69、乘數）/（1-銷售凈利率×總資產周轉率×留存收益率×權益乘數）</p><p><b>　　表4-4</b></p><p>　　面對市場需求激烈變化和競爭，夏新一方面無法實現(xiàn)其快速增長，另一方面無法提高資產運作效率，因此其銷售、利潤和現(xiàn)金無法繼續(xù)快速增長，應檢討負債政策，降低負債?？沙掷m(xù)增長率逐年降低說明其發(fā)展后勁不足。</p&g

70、t;<p>　　4.2 財務政策分析</p><p>　　4.2.1 投資角度</p><p>　　夏新公司決定在公司經營財務業(yè)績最輝煌的2002-2003年，夏新宣布一系列大規(guī)模投資，例如，3G項目，上海杰得微電子公司70%的股權投資，曾雄心勃勃計劃的汽車合資項目等等，迄今都還沒有見到回報。夏新過分高估了未來的現(xiàn)金流量，進行大規(guī)模投資，導致現(xiàn)金周轉不靈，而后幾年投資收益狀況

71、沒有預期的良好，更使企業(yè)陷入僵局。投資時進行可行性分析，切不可盲目跟風草率決定。</p><p>　　4.2.2 營運角度</p><p>　　此外，公司的財務戰(zhàn)略并沒有好好地為管理存貨而服務，或者說夏新沒有意識到存貨的積壓問題。其資產負債表顯示：2002年存貨凈額為9.71億元，2003年為15.12億元，2004年為18.06億元，年年攀升。公司的存貨周轉力不是特別良好，存貨特別高的情

72、況下不應在進行大量的生產，而夏新這幾年的固定資產投資卻越來越高。此外，存貨增多意味著成本升高，其成本控制力度也不是全面到位的。</p><p>　　4.2.3 股利分配政策</p><p>　　夏新的股利政策也存在問題，股利政策分為剩余股利政策、固定股利政策、固定股利支付率政策和低正常股利加額外股利政策。其中適用于那種有良好的投資機會，對資金需求比較大，能準確的測定出目標（最佳）資本結構，

73、并且投資收益率高于股票市場必要報酬率的公司。固定股利政策適用于成熟的、生產能力擴張的需求減少、盈利充分并且獲利能力比較穩(wěn)定的公司。固定股利支付率政策雖然有明顯的優(yōu)點，但是所帶來的負面影響也是比較大的，所以很少有公司會單獨的采用這種股利分配政策，而大都是充分考慮自身因素，和其他政策相結合使用。低正常股利加額外股利政策適用于處于高速增長階段的公司。因為公司在這一階段迅速擴大規(guī)模，需要大量資金，而由于已經度過初創(chuàng)期，股東往往又有分配股利的要求

74、，該政策就能夠很好的平衡資金需求和股利分配這兩方面的要求。</p><p>　　夏新采用的是固定股利支付政策，而實際情況是夏新還在電視，筆記本進行初期投資，正是需要進行內部籌資的時候，籌資時，采用留存收益較多，因為它成本較低。夏新采用固定支付股利顯得牽強。而且在現(xiàn)實中固定股利支付政策也是和其他政策結合使用，單獨使用壓力過大。</p><p>　　公司上半年還首次實施了業(yè)績股票激勵制，目前實

75、施的業(yè)績股票超過170萬股（鎖定至2006年7月1日），動用資金以千萬元計，股票激勵對于公司現(xiàn)金流的要求很高，管理層很有可能要求直接兌換股票，如果沒有足夠的庫存股就需要進行回購，整個過程比較繁瑣與難以控制，對現(xiàn)金的管理水平要求較高。從目前來看，夏新并不具備這樣的水平。</p><p>　　4.2.4 籌資角度</p><p>　　我國企業(yè)目前主要有以下幾種籌資方式：1.吸收直接投資；2.發(fā)

76、行股票；3.利用留存收益；4.向銀行借款；5.利用商業(yè)信用；6.發(fā)行公司債券；7.融資租賃；8.杠桿收購。其中前三種方式籌措的資金為權益資金，后幾種方式籌措的資金是負債資金。 一般大家會先選擇內部籌資因為內部籌資成本較低，且較為簡單。如出售可動用金融資產，利用留存收益等，但是在夏新需要籌資時卻選擇的是外部銀行貸款而把留存收益進行股利分配不好。</p><p>　　5 “平衡記分卡”模型下的綜合分析</p&g

77、t;<p>　　本文試圖通過平衡記分卡將夏新電子的財務和非財務指標聯(lián)系起來，從整體的角度總結夏新電子的財務業(yè)績、財務戰(zhàn)略和財務政策。平衡記分卡是以企業(yè)愿景和戰(zhàn)略為中心，從財務、客戶、內部經營和學習成長四個角度來評價企業(yè)的模型。它拋棄了以前單純用財務業(yè)績來評價的舊思維，對企業(yè)總體評價具有較高的說服力和實用性。</p><p><b>　　5.1財務層面</b></p>

78、<p>　　財務業(yè)績指標可以顯示企業(yè)的戰(zhàn)略及其實施和執(zhí)行是否對改善企業(yè)盈利做出貢獻。財務業(yè)績衡量指標我們選用了ROE這個指標，并進行了同行業(yè)之間的比較發(fā)現(xiàn)夏新三年來ROE指標并不是很完美，三年來夏新電子ROE的逐年下降，主要因為營業(yè)利潤率和資本周轉速，說明企業(yè)銷售下降，盈利能力降低。說明業(yè)績并無預期中的增長。同時對于夏新來說融入大量資金卻用在了購買商標權與股權激勵的問題上，而不是電子企業(yè)的核心技術的研發(fā)上所以不是很好，沒有

79、在戰(zhàn)略上把握正確方向。像夏新這樣的成長型企業(yè)財務目標的重點是新產品的收入、產品和客戶的獲利水平以及成本的降低，同時提高資產利用率。而夏新恰恰沒有很好的做到這點。</p><p><b>　　5.2 客戶層面</b></p><p>　　在平衡記分卡的客戶層面，管理者確立了其業(yè)務單位將競爭的客戶和市場，是通過客戶如何感覺企業(yè)提供的價值來衡量績效?？蛻魧用嬷笜送ǔ０?/p>

80、戶滿意度、客戶保持率、客戶獲得率、客戶盈利率，以及在目標市場中所占的份額?？蛻魧用媸箻I(yè)務單位的管理者能夠闡明客戶和市場戰(zhàn)略，從而創(chuàng)造出出色的財務回報。</p><p>　　在國外品牌大舉反攻的同時，以夏新手機為主的國產手機由于技術開發(fā)上的核心競爭力逐步消失，并且新品上市速度滿以及質量不穩(wěn)定，導致夏新手機的市場份額不斷下降，利潤急劇下降。導致市場占有率下滑，市場份額缺損。獲利能力下降。</p><

81、;p>　　原材料價格的上漲，公司高成本的運行致使夏新企業(yè)競爭壓力大，加上新產品研發(fā)的不盡如人意，致使客戶流失。</p><p>　　5.3 內部經營控制層面</p><p>　　在這一層面上，管理者要確認組織擅長的關鍵的內部流程，這些流程幫助業(yè)務單位提供價值主張，以吸引和留住目標細分市場的客戶，并滿足股東對卓越財務回報的期望。</p><p>　　根據我們的分

82、析，夏新電子在經營時沒有對主營業(yè)務成本和各種費用進行良好的控制。特別是在2004年業(yè)務收入呈下降趨勢，其主營業(yè)務成本下降有惰性的情況下夏新依然進行商標權的購買并進行股票期權鼓勵政策，這導致其財務費用大幅增長，使夏新電子的財務業(yè)績進一步下滑。這表明，夏新電子在內部經營控制層面存在重要的問題。</p><p>　　5.4 學習與成長層面</p><p>　　它確立了企業(yè)要創(chuàng)造長期的成長和改善就

83、必須建立的基礎框架，確立了未來成功的關鍵因素。平衡記分卡的前三個層面一般會揭示企業(yè)的實際能力與實現(xiàn)突破性業(yè)績所必需的能力之間的差距，為了彌補這個差距，企業(yè)必須投資于員工技術的再造、組織程序和日常工作的理順。</p><p>　　因為人是企業(yè)創(chuàng)新能動性的根源，所以這個指標必然與員工密切聯(lián)系，必須激發(fā)員工的積極性以及提高員工的素質，前者與公司提供獎勵、福利有關，后者既包括文化素質、也包括個人素質，這些都離不開公司有效

84、的培訓機制，而夏新卻忽略了這樣點，沒有建立一個好的企業(yè)文化，也就忽視了企業(yè)創(chuàng)新的根源。 </p><p>　　另外，夏新出現(xiàn)銷售滑坡非常重要的一點就是其沒有掌握技術開發(fā)的核心技術，同時NOKIA、MOTO等為主的國外品牌在2003、2004年大舉反攻，使得夏新電子出現(xiàn)了較大的財務危機。中國手機廠商的牌照制到核準制的這一政策轉變要求夏新要有較強的適應能力。</p><p>　　但是，事實表明

85、2004年以來夏新電子的“核心競爭力”逐步消失，市場分額不斷下滑，最終導致夏新電子的沒落。這恰恰表明了夏新電子的學習和成長的能力較弱，不能適應外圍政策和市場環(huán)境的變化。</p><p><b>　　6 經驗教訓及展望</b></p><p>　　6.1 夏新電子“業(yè)績大變臉”經驗教訓</p><p>　　夏新電子在三年中出現(xiàn)了“業(yè)績大變臉”，將

86、其歸結起來可分為以下幾點：</p><p>　?。?）企業(yè)對外界的適應能力，即學習和成長能力較弱。夏新電子因為不具備技術開發(fā)的核心競爭優(yōu)勢，起初為其創(chuàng)造巨額利潤的只是外觀設計和廣告宣傳。當摩托羅拉和諾基亞進軍中國的外界環(huán)境變化時，它不能有效應對。這導致它的學習成長能力不力。</p><p>　　這給我們的啟示是，要為企業(yè)發(fā)展不斷注入新的動力，特別是電子產品行業(yè)必須具備核心競爭力，切實提高企

87、業(yè)的學習和創(chuàng)造能力以降低經營風險。</p><p>　?。?）其內部管理和控制的能力較弱，導致出現(xiàn)財務危機。在2004年業(yè)績已經出現(xiàn)大滑坡的情況下，夏新依然斥巨資購商標權并實施股票期權激勵。這就使它不能對企業(yè)內部的費用和生產經營成本進行有效的控制。而事實上也正是這些費用和成本對2004年的財務業(yè)績的下滑起到了推助波瀾的作用。另外，其應收款、預付款和存貨也缺乏有效地管理，對財務業(yè)績也表明了其內部管理和控制薄弱。&l

88、t;/p><p>　　因此，企業(yè)必須進行有效的企業(yè)內部控制，建立財務預警體系，有效控制各生產流程，降低風險。</p><p>　?。?）財務戰(zhàn)略和政策失誤。在其經營業(yè)績比較輝煌的2002-2003年，夏新進行了大規(guī)模的投資。但是，所投資的項目得到的回報很少。它給我們的啟示是，在企業(yè)進行投資時必須綜合考慮其投資價值，以企業(yè)價值最大化為目標，綜合對其投資回報期和現(xiàn)金流量的分析來確定投資。</

89、p><p>　　根據以上分析并結合平衡計分卡的總結，我們認為夏新電子如果不能在核心技術上突破，增強其對外部政策和市場環(huán)境的適應能力，創(chuàng)造出新的盈利點把握住客戶，進行有效的內部成本控制其發(fā)展前景是比較暗淡的。</p><p>　　6.2發(fā)展前景展望 </p><p>　　表6-1 發(fā)展能力水平分析表</p><p>　　圖6-1 發(fā)展能力指標圖&

90、lt;/p><p>　　由上圖表可知夏新電子企業(yè)從2002年到2004年。股東權益一直處于下降趨勢。而且凈利潤增長率、營業(yè)利潤增長率、主營業(yè)務增長率以及資產增長率都出現(xiàn)了這種趨勢。這種趨勢是很明顯的下降趨勢，因為所有指標都呈現(xiàn)下降趨勢，并且幅度都很大。這在很大程度上說明，夏新企業(yè)的發(fā)展已經從源頭上存在問題，后期下降的趨勢是無可避免的。</p><p>　　首先看收入增長率和資產增長率，可以看出

91、，夏新電子的主營業(yè)務增長從2002年以后，開始低于資產增長率。在2002年，收入增長率遠遠大于資產增長率，這說明企業(yè)在很大程度上是依靠于資產的投入，而不是靠銷售帶動的，這說明了企業(yè)的效益性不是很好。具有發(fā)展能力的企業(yè)，企業(yè)利潤的增長應該主要是依靠銷售帶動。其次，來比較股東權益增長率和凈利潤增長率。夏新電子凈利潤增長率在200年遠遠大于股東權益增長率。這說明企業(yè)的股東權益的增長并不是來自于生產經營活動產生的。這是個不好的現(xiàn)象。從2003年

92、到2004年，凈利潤增長率雖然遠遠低于股東權益增長率，這說明了這兩年的股東權益增長率主要來自于生產經營活動創(chuàng)造的凈利潤，說明企業(yè)在一定程度上改善了企業(yè)的經營管理。屬于好現(xiàn)象。再者，比較凈利潤增長率和營業(yè)利潤增長率?？梢园l(fā)現(xiàn)凈利潤增長率除了2002年，其他年份都明顯低于營業(yè)利潤增長率。這說明企業(yè)的凈利潤的高增長，大部分來自于營業(yè)利潤的增長，收到非正常損益的影響比較小。說明企業(yè)在凈利潤管理方面做的還不錯。最后，比較營業(yè)利潤增長率和收入增長率

93、可觀察出，除了2002年營業(yè)利潤增長率明顯高于收入增長率以外，其他年份的營業(yè)利潤增</p><p>　　面對市場需求的激烈變化和競爭，夏新一方面無法實現(xiàn)其快速增長，另一方面無法提高資產運作效率，因此其銷售、利潤和現(xiàn)金無法繼續(xù)快速增長，應檢討負債政策，降低負債。但是2003年和2004年連續(xù)2年發(fā)放股利，實施分配剩余現(xiàn)金，這一措施可能會導致未來發(fā)展缺乏力，沒有充足的資金，對于企業(yè)后期擴大經營，增加規(guī)模效益等都是起到

94、負面影響的。而且對比降低負債和新增投資來說，這一選擇顯然是下下之選。</p><p>　　該公司除了個別方面的說明企業(yè)的經營管理不錯以外，其他方面都或多或少的體現(xiàn)出企業(yè)在管理和財務政策等方面存在很大的問題。說明企業(yè)的整體發(fā)展能力較弱，需要得到很大的改善。要從經營管理、資金管理和內部控制等多方面一起入手。因此，初步分析得出，企業(yè)的發(fā)展能力不足，后期發(fā)展存在很大隱患。很多問題急需解決。</p><

95、p><b>　　【參考文獻】</b></p><p>　　[1] 馮巧根. 管理會計[M]. 1. 北京:中國人民大學出版社, 2008.</p><p>　　[2] 張先治, 陳友邦. 財務分析[M]. 5. 大連:東北財經大學出版社, 2010.</p><p>　　[3] 張陽, 周海煒, 李明芳. 戰(zhàn)略管理[M]. 1. 北京:科