中國股市波動的金融政策解釋.pdf

1、股票價格波動性對于投資者風險與收益的分析、監(jiān)管者的有效監(jiān)管、上市公司股東收益最大化目標的實現(xiàn)，都有著至關重要的作用。研究股票市場波動的規(guī)律性，分析引起股票市場波動的成因，為監(jiān)管者監(jiān)管、投資者投資、上市公司生產(chǎn)經(jīng)營活動提供可循的依據(jù)，是股票市場理論研究和經(jīng)驗分析的重要內容。股票市場波動的成因是復雜的，既包括宏觀層面的經(jīng)濟、政治、政策等因素，也包括中觀層面的行業(yè)因素，還包括微觀層面的上市公司自身生產(chǎn)經(jīng)營的因素。國內學者在對我國股票市場波動特

2、征及原因的探討中，基本上形成了一致的結論，即中國股票市場是一個“政策市”，政策干預過多是股票市場波動，特別是異常波動的主要原因。鑒于我國股票市場的新興性、不成熟性，影響股票市場波動的政策制訂主體較多，既有中國證監(jiān)會、中國人民銀行、財政部等中央政府相關監(jiān)管部門，也有各交易所制訂的各種交易規(guī)則，寬泛地研究各種政策對股票市場波動的影響不具有針對性，研究單一政策對股票市場波動的影響應該成為理論和經(jīng)驗研究的發(fā)展方向之一。因此，本文嘗試性地從金融政

3、策角度，探討了連續(xù)性金融政策對股票市場長期波動的影響和離散性金融政策對股票市場短期波動的影響。 本文主要研究內容及結論總結如下： 1、回顧了國內、國外學者研究股票市場波動及波動成因方面的有關文獻，借鑒前人成果的基礎上，規(guī)范探討了金融政策影響股票市場波動的一般機制，提出了貨幣供給量、金融機構各項貸款余額、同業(yè)拆借利率等連續(xù)性金融政策影響股票市場波動的機制，即貨幣供給量增加時，股票價格上漲，反之股票價格下降；金融機構貸款余額

4、增加時，股票價格上漲，反之股票價格下降；同業(yè)拆借利率上升時，股票價格下降，反之股票價格上漲。探討了離散性金融政策變量利率、準備金率和離散性金融政策事件對股票市場價格的影響機制，即利率調高時，股票價格下降，反之股票價格上漲；準備金率調高時，股票價格下降，反之股票價格上漲；增加股票市場資金供給的利好金融政策事件會導致股票價格上漲，減少股票市場資金供給的利空金融政策事件會導致股票價格下降。 2、從我國融資體制變遷和市場經(jīng)濟體制確立、完

5、善兩大階段，簡要分析了我國股市發(fā)展的歷程：從市場規(guī)模、籌資指標方面，簡述了當前我國股市的發(fā)展現(xiàn)狀；分析了滬深股市價格和收益率的基本統(tǒng)計特征，檢驗了上證指數(shù)、深成指數(shù)及指數(shù)收益率序列的非正態(tài)性分布，研究了滬深兩市指數(shù)及收益率之間的關系；運用ARCH族模型，分析了滬深股市指數(shù)及收益率的異方差性，篩選了擬合較優(yōu)的模型并給予了解釋；針對股市波動特征，結合我國實際，簡要分析了我國股市波動的成因。 3、基于向量自回歸理論，以貨幣供應量、金融

6、機構各項貸款余額、平均同業(yè)拆借利率為連續(xù)性金融政策主要指標，以消費價格指數(shù)、工業(yè)增加值為控制變量，對上證指數(shù)和深成指數(shù)構建了8個VAR模型，分別研究了單項金融政策指標對股市波動的個別影響以及連續(xù)金融政策指標對股市波動的總體影響，得出了連續(xù)性金融政策指標對股市波動解釋力不強的結論。 4、基于事件研究法的基本原理和思想，摒棄了傳統(tǒng)的Markowitz檢驗方法假設序列呈正態(tài)分布的不足，將事件研究法中對事件前后股市異常收益率變化的研究，