機構(gòu)投資者影響上市公司信息披露行為研究.pdf

1、機構(gòu)投資者不僅是各國證券市場發(fā)展的中堅力量，而且也是優(yōu)化公司治理的重要因素。本文以我國機構(gòu)投資者持股上市公司為對象，研究機構(gòu)投資者對上市公司信息披露行為的影響。 一、研究目的 第一，對我國做該領(lǐng)域進行初探，分析機構(gòu)投資者如何對我國上市公司信息披露行為產(chǎn)生影響，即理論闡述機構(gòu)投資者影響上市公司信息披露行為的可能性和途徑。 第二，結(jié)合我國實證數(shù)據(jù)進行經(jīng)驗論證，討論我國的機構(gòu)投資者與上市公司信息披露行為之間的作用性質(zhì)及

2、其影響因素。 二、主要內(nèi)容 第一部分，導(dǎo)論，對本文的研究背景進行了闡述，說明了本文的研究意義和研究目的，并對研究思路做了框架式的梳理，最后介紹了本文的主要貢獻。 第二部分，文獻綜述，首先對機構(gòu)投資者進行了界定，主要理清機構(gòu)投資者和信息披露的文獻脈搏，順延該領(lǐng)域的研究發(fā)展脈絡(luò)，從而為整個命題的闡述奠定了重要的理論基礎(chǔ)、制度基礎(chǔ)和文獻基礎(chǔ)。 第三部分，機構(gòu)投資者影響上市公司信息披露的可能性。首先分析機構(gòu)投資者

3、的性質(zhì)特征，通過與法人投資者和個人投資者的比較，界定了機構(gòu)投資者的屬性：(1)集合投資的規(guī)模性；(2)代客理財?shù)闹薪樾裕?3)投資運作的專業(yè)性；(4)股權(quán)投資的收益性。機構(gòu)投資者皆備了個人投資者和法人投資者的某些特點，這就意味著在對待公司治理(如信息披露)的問題上，機構(gòu)投資者一方面能夠通過行使內(nèi)部股東權(quán)力干預(yù)管理層決策，同時也能夠像中小投資者那樣在證券市場上自由買賣該公司股票影響管理層決策。接下來分析了機構(gòu)投資者影響上市公司信息披露的動

4、機，通過機構(gòu)投資者信息收集渠道，成本-收益考慮和外部環(huán)境條件三個方面分析了機構(gòu)投資者會關(guān)注上市公司的信息披露。 第四部分，機構(gòu)投資者影響上市公司信息披露的途徑。在回顧現(xiàn)有文獻的基礎(chǔ)上，本文重點闡釋了機構(gòu)投資者作用于上市公司信息披露的運作機制，并從內(nèi)部機制與外部機制兩個角度分別展開討論。機構(gòu)投資者影響上市公司信息披露的內(nèi)部機制，是指機構(gòu)投資者通過行使股權(quán)的積極行為，參與上市公司內(nèi)部治理，通過股東大會、訴訟等各種內(nèi)部手段影響上市公司

5、信息披露決策的作用機制，即通常所說的“用手投票”。而外部機制是相對于內(nèi)部機制而言的，指機構(gòu)投資者通過上市公司外部資本市場而非公司內(nèi)部治理體系，進行股票買賣或持有，即通過“用腳投票”的方式影響上市公司信息披露決策的作用機制。接下來分別討論了內(nèi)部機制和外部機制的作用方式。 第五部分，實證研究假設(shè)和研究設(shè)計。在理論研究的基礎(chǔ)上，實證研究主要從機構(gòu)投資者對上市公司信息披露行為的作用方式和影響因素兩個方面分析，從而提出實證研究思路圖，并對

6、實證研究過程中將會遇到的派生問題，即機構(gòu)投資者的結(jié)構(gòu)劃分和信息披露內(nèi)容的指標構(gòu)建單獨加以說明，根據(jù)研究思路分別提出六個假設(shè)：(1)機構(gòu)投資者正向作用于上市公司信息披露內(nèi)容，機構(gòu)投資者持股比例高的公司，其自愿披露內(nèi)容越多；(2)機構(gòu)投資者正向作用于上市公司信息披露頻率，機構(gòu)投資者持股比例高的公司，其信息披露頻率越高；(3)機構(gòu)投資者股權(quán)集中度增加將對上市公司信息披露產(chǎn)生影響；(4)平衡型機構(gòu)投資者能夠提高上市公司透明度；(5)變換頻繁型機

7、構(gòu)投資者由于持股期限較短，對公司控制力較小，用手投票影響公司信息披露行為的能力也較弱；(6)集中型投資者，持股較為集中，分散性較低，對單獨某家上市公司持股比例較高，與公司之間具有很強的關(guān)系，因此獲得內(nèi)幕交易的成本很低，在一定程度上會阻礙上市公司信息披露。假設(shè)(1)(2)主要討論作用性質(zhì)，假設(shè)(3)(4)(5)(6)是討論影響因素方面。 第六部分，在第四部分研究設(shè)計的基礎(chǔ)上，采集了深圳證券交易所467家樣本上市公司05年數(shù)據(jù)并進行

8、了截面分析，考察了機構(gòu)投資者與上市公司信息披露行為之間的作用性質(zhì)及其影響因素。模型證實了機構(gòu)投資者的持股能夠積極作用于上市公司信息披露，隨著機構(gòu)投資者持股比例的上升，公司信息披露水平相應(yīng)得到提高。此外，我們還從機構(gòu)投資者股權(quán)集中度、機構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)角度考察了影響兩者關(guān)系的外生因素，發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者股權(quán)的過度集中將阻礙公司的公開信息披露。對于機構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)研究結(jié)果顯示，包括社保基金、QFⅡ在內(nèi)的平衡型投資者顯著正向作用于上市公司信息披露，而交

9、易頻繁型投資者反向作用于上市公司信息披露，而集中型投資者并未如我們預(yù)測的那樣對信息披露有顯著的負作用，我們在文中具體闡述了造成該回歸結(jié)果的具體原因。 第七部分，對本文的研究做一個總結(jié)，并據(jù)此提出相應(yīng)的建議與展望：(1)加強我國證券市場信息環(huán)境的建設(shè)；(2)提高機構(gòu)投資者治理的能力，培養(yǎng)平衡型機構(gòu)投資者；(3)建立更有效的控制內(nèi)幕信息交易的措施與法案。 三、主要貢獻 本文試圖揭示機構(gòu)投資者持股對上市公司信息披露的影

10、響，以及產(chǎn)生該種聯(lián)系的方式和途徑，在分析方法上，本文通過理論解釋和經(jīng)驗論證兩種手段，對該問題作一個系統(tǒng)的闡釋。本文的研究貢獻主要體現(xiàn)在以下幾個方面： 第一，研究主旨上，本文從一個新的視角考察公司信息披露行為的影響因素，在已有文獻已從信息理論、公司治理、市場競爭等角度研究了決定公司信息披露行為的各種影響因素的基礎(chǔ)上，單獨考慮機構(gòu)投資者持股對上市公司信息披露水平的影響。 第二，理論部分，在參照現(xiàn)有文獻并進行提煉的基礎(chǔ)上，提出