我國A股市場β系數與會計變量關系的實證研究——基于滬市上市公司.pdf

1、在財務理論研究過程中，如何合理地計算并計量出資產或資產組合價值是一個非常重要的問題。因此資本資產的定價，尤其是資本資產的收益率的確定，就成為整個財務理論研究過程中的核心問題之一。以美國著名金融學家馬科維茨為代表的國外學者對資本資產估價等問題一直進行著不懈的研究，但是直到夏普提出了資本資產定價模型CAPM，才基本解決了資本資產的定價問題，并給后來的研究者提供了一種合理且有效的研究方法，即通過線性回歸方法來進行研究對象的影響因素分析。因此，

2、CAPM模型成為現代財務理論的一個重要組成部分，從理論上揭示了資本市場中的資本定價的因素，即由無風險收益和整個市場的風險對該項資產或資產組合產生的影響這兩部分組成。 在市場行情瞬息萬變的證券市場中，風險始終是投資者尤其關注的一個問題。自從CAPM模型問世以來，β系數反映了市場上證券平均價格變動對資產(或資產組合)價格變動的影響程度，因其能夠衡量資產的系統(tǒng)風險，被稱為“系統(tǒng)性風險系數”。β系數在實踐中的應用不僅僅限于只是CAPM模

3、型中的關鍵參數，β系數也廣泛地應用于對過去投資業(yè)績的評價中，并被用作判斷投資組合管理成功與否的重要指標，β系數還可以作為資產定價和企業(yè)投資決策的衡量依據，正是因為β系數具有廣泛的應用價值，因而成為現代資本市場理論研究和實踐中備受爭議和關注的一個問題。影響β系數的因素主要有以下三類：宏觀經濟因素(如經濟周期、利率、通貨膨脹等)，公司的行業(yè)類別(如金融業(yè)、服務業(yè)、公共事業(yè)、制造業(yè)等)和公司的基本特征(如公司的規(guī)模、經營業(yè)績、財務結構等)。上

4、市公司的基本價值面(如公司財務報表、股權比例等)隨時間的變化會導致股價的變動，會導致該上市公司股票的β系數也隨之改變。因此β系數的估計比較困難。和大多數投資者在進行投資分析時需要估計出β系數的具體值不一樣，研究人員主要是找出：到底是有些什么因素在影響β系數，影響的程度與方向又是如何的。在尋找β系數影響因素的同時，不僅可在一定程度上解釋β系數的穩(wěn)定性、差異性、時變性等，還可以為β系數的預測提供理論依據和分析方法。 本文的各個章節(jié)主

5、要內容如下： 首先提出了β系數的研究背景、研究意義以及文章整體的框架結構，先有一個提綱挈領的內容。接下來在文獻綜述部分對目前國內外有關β系數穩(wěn)定性、差異性、時變性和估計周期對β系數穩(wěn)定性的影響等四個方面的研究成果進行了全面系統(tǒng)的整理與回顧，整理與回顧的目的是弄清楚β系數的性質，以及β系數在應用的過程中需要考慮什么因素，以便為下文的實證檢驗部分做出理論依據。然后，文章闡述了β系數理論研究。β系數理論研究包括了β系數的含義以及特征、

6、β系數的估計模型和β系數的應用。對β系數進行了全面而詳盡的闡述，可以讓讀者對β系數有更加深入的了解，同時，該部分在對β系數四個估計模型的闡述中，分析了每種模型的優(yōu)劣，并且選擇出了本文將在實證研究中采用的模型—市場指數模型。在以上幾章做鋪墊的基礎上，實證研究檢驗部分我們選擇上海證券市場2001-2006年上市的273家上市公司的A股股票，并且設定了11個相關會計變量，做出研究假設。對這273家上市公司的股票按月收益率數據做線性回歸分析，估

7、計出個股的β系數。利用SPSS以及EVIEWS軟件中的數據分析功能，就所設定的會計變量對β系數的影響分別做相關系數分析和橫截面多元線性回歸分析，并對結果進行說明和解釋。最后使用面板數據綜合分析會計變量數據對模型進行回歸并做出了實證檢驗部分的結論。 本文主要研究結論如下： 一、以本文所選擇的樣本數據做出的回歸分析結果來看，β系數方向性與會計變量假設的方向是基本一致的，說明會計變量與財務理論所揭示的關系基本相符合。

8、二、建立綜合的面板數據回歸模型與每一年β系數與會計變量之間的多元線性回歸模型對比來看，假設符號方向的一致性有了提高。 三、本文選擇的變量中有部分會計變量之前從未做過研究，比如資產負債率指標以及速動比率指標等，添加這些變量后，得出了資產負債率這一會計變量指標對β系數的影響呈現出顯著相關的結論。 四、實證研究結果表明：β系數受公司會計基本面因素的影響并不很明顯，這可能與β系數是系統(tǒng)性風險，本身蘊含的宏觀方面的因素比較多，受微

9、觀方面的影響比較小所致。 本文主要存在以下不足： 一、由于我國的證券市場還是一個新興的市場，本文不能象國外學者那樣有一個較長的研究時段，加之我國股市的波動比較大，這種變動的環(huán)境往往是研究者難以把握和控制的，從而會對研究結果造成一定程度的偏差。 二、本文所選取的會計變量與文獻綜述中所選取的會計變量既有區(qū)別也有共同之處，鑒于β系數的影響因素很多，而本文選擇的會計變量基本只考慮企業(yè)的各類財務比率，對財務比率以外的企業(yè)會

10、計信息采用不多，因此不免對β系數的解釋不是非常理想。 三、相對比其他相關研究文獻，本文只考察了個股的β系數值，沒有對投資組合進行β系數的考察以及回歸。 隨著中國資本市場特別是股票市場的不斷完善以及發(fā)展，以中國上市公司的市場數據和財務數據為樣本來探討中國股市β系數相關問題的實證研究也越來越多，國內的學者也越來越重視β系數的研究——不同行業(yè)對β系數影響的分析研究、經濟周期對β系數影響的分析研究、利息率對β系數影響的分析研究、

11、股票指數對β系數影響的分析研究、會計因素對β系數影響的分析等等不一而足。但是相對國外對β系數的研究來說，國內不管是從研究的廣度還是從研究的深度來說，都還遠遠不及國外。由于國內相關研究起步較晚、資本市場制約等因素的存在，目前對β系數的研究還存在著許多尚待補充或需要深入探討之處，不完善的研究及結論不僅會削弱β系數在理論上的基礎，更會使β系數在投資實踐中的風險測度和控制作用得不到充分的發(fā)揮。本文期望在這些方面做一些改進，用上市公司最新的財務數