大股東治理與現(xiàn)金股利行為研究.pdf

1、股權(quán)的集中與分置成為中國證券市場大股東侵占的重要制度根源，大股東治理也因此成為備受關(guān)注的研究課題。股權(quán)的集中有助于減少所有者與經(jīng)營者之間的代理沖突，公司大股東有足夠的激勵實施對經(jīng)營者的監(jiān)督，但股權(quán)集中也會帶來另一類代理問題，即大股東與中小股東之間的代理沖突。在這種制度背景下，大股東與中小股東之間的代理問題就成為中國證券市場代理問題的一種主要表現(xiàn)形式。以往對大股東治理與現(xiàn)金股利的研究中，大都按照上市公司前幾大股東作為分類的標準，但這樣做，

2、會低估大股東股權(quán)的集中程度。如果追溯終極大股東的實際所有權(quán)與控制權(quán)，可以發(fā)現(xiàn)很多公司的前幾大股東屬于同一個終極所有者，這就出現(xiàn)了表面股權(quán)制衡的公司實際上并不制衡的現(xiàn)象。在這樣的情況下，如果不考慮終極大股東，只是按照前幾大股東的分類進行研究，勢必會帶來結(jié)果的偏差乃至錯誤。因此，本文在終極產(chǎn)權(quán)的框架下研究大股東治理與現(xiàn)金股利行為，具有一定的理論與現(xiàn)實意義。 本文以2005年中國證券市場A股上市公司作為研究對象，采用理論研究與實證研究

3、相結(jié)合，以實證研究為主線的研究方法，綜合運用公司治理理論、統(tǒng)計學、會計學、金融學等相關(guān)理論原理及方法對我國大股東治理與現(xiàn)金股利行為進行了研究，主要研究內(nèi)容為： （1）大股東的股權(quán)特征。大股東的所有權(quán)是根據(jù)現(xiàn)金流權(quán)進行度量的，控制權(quán)是根據(jù)投票權(quán)來度量，控股股東的所有權(quán)與控制權(quán)是可以有差別的，因為控股股東可以通過金字塔和多重控制鏈對公司進行控制。根據(jù)實際控股大股東的性質(zhì)，把終極所有者分為國家、家族（個人）和其它三種類型。 （

4、2）大股東現(xiàn)金股利行為的實證分析?？紤]樣本選擇偏差問題，在使用LS估計之后，采用TobitⅡ模型方法對選擇過程進行了回歸，并對回歸結(jié)果進行了比較分析。結(jié)果表明，大股東的股權(quán)特征并不能完全解釋大股東的現(xiàn)金股利行為，大股東侵占情況可能是解釋大股東現(xiàn)金股利行為的一種有效途徑。 （3）大股東現(xiàn)金股利侵占度的實證分析。在對中國上市公司大股東侵占程度進行全面測度的基礎上，采用穩(wěn)健性回歸方法，對大股東侵占度與現(xiàn)金股利、股權(quán)特征的關(guān)系進行了研究

5、。實證結(jié)果表明：大股東侵占度與現(xiàn)金股利水平顯著正相關(guān)；大股東股權(quán)特征與侵占度的線性關(guān)系不顯著，而是一種正“U”形關(guān)系。 （4）大股東與現(xiàn)金股利治理機制的構(gòu)建途徑。采用實證方法，對大股東與現(xiàn)金股利治理機制進行檢驗，結(jié)果表明：大股東所有權(quán)的集中并不能降低代理成本和提高代理效率，中國上市公司的大股東治理機制還存在很大的局限性?，F(xiàn)金股利基本上可以起到降低代理成本、提高代理效率的作用，但仍存在很大的局限性。其它公司治理機制的缺失也是大股東