我國企業(yè)債券融資問題研究畢業(yè)論文

1、<p><b>　　摘 要</b></p><p>　　在企業(yè)直接融資渠道中，股票融資和債券融資是最主要的方式。在國際資本市場上，債券融資已日益取代了股票籌資，逐漸成為國際直接融資中占統(tǒng)治地位的籌資渠道。而我國資本市場的發(fā)展與國際發(fā)展潮流是背道而馳的。中國的資本市場上股票融資遠(yuǎn)大于企業(yè)債券融資。股票市場的發(fā)展速度遠(yuǎn)快于債券市場。在我國，非上市公司偏好于爭取上市募股；上市公司偏

2、好于配股和增發(fā)新股。而國外的企業(yè)融資決策順序則是內(nèi)部融資—債務(wù)融資—股權(quán)融資。同樣的籌資主體，為什么會(huì)出現(xiàn)如此大的反差呢？探索其中的原因，分析我國企業(yè)債券發(fā)展中存在的問題，以及如何加快我國企業(yè)債券的發(fā)展，使我國資本市場中股票、國債、企業(yè)債券協(xié)調(diào)發(fā)展，成為本文選題的動(dòng)因所在。</p><p>　　本文通過對(duì)國外企業(yè)債券市場發(fā)達(dá)的原因分析，進(jìn)而對(duì)我國企業(yè)發(fā)行債券進(jìn)行實(shí)證分析：回顧我國企業(yè)債券的發(fā)展歷程,分析我國企業(yè)債

3、券融資的規(guī)模，分析我國企業(yè)發(fā)行債券的現(xiàn)狀。然后剖析了目前我國企業(yè)債券融資存在的主要問題及原因，最后提出完善我國企業(yè)債券融資的對(duì)策。</p><p>　　關(guān)鍵詞：直接融資；債券融資；企業(yè)債券</p><p><b>　　目 錄</b></p><p><b>　　摘 要1</b></p><

4、p><b>　　目 錄2</b></p><p><b>　　緒 論3</b></p><p>　　1.1研究目的和意義3</p><p>　　1.1.1研究的目的3</p><p>　　1.1.2研究的意義3</p><p>　　1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

5、4</p><p>　　1.3研究思路及論文框架5</p><p>　　第2章 國外企業(yè)債券融資分析及對(duì)我國的啟示6</p><p>　　2.1國外企業(yè)債券融資分析6</p><p>　　2.2國外企業(yè)債券融資對(duì)我國的啟示7</p><p>　　第3章 我國企業(yè)債券融資存在問題分析9</p>&

6、lt;p>　　3.1發(fā)行審批管理體制有缺陷9</p><p>　　3.2企業(yè)債券的規(guī)模小、種類少、期限結(jié)構(gòu)不合理9</p><p>　　3.3乏有效的市場監(jiān)管和擔(dān)保機(jī)制10</p><p>　　第4章 完善我國企業(yè)債券融資的對(duì)策11</p><p>　　4.1治理我國企業(yè)債券融資滯后的措施11</p><p

7、>　　4.2擴(kuò)展我國企業(yè)債券融資規(guī)模的措施12</p><p>　　第5章 我國企業(yè)債券融資成功的案例分析14</p><p>　　5.1武漢鋼鐵公司企業(yè)債券籌資案例分析14</p><p>　　5.2蒙牛集團(tuán)上市前融資案例分析17</p><p><b>　　致 謝20</b></p>

8、<p>　　參 考 文 獻(xiàn)21</p><p><b>　　緒 論</b></p><p>　　1.1研究目的和意義</p><p>　　1.1.1研究的目的</p><p>　　通過比較系統(tǒng)地探討企業(yè)債券融資的顯著優(yōu)勢，提出債券融資存在的問題，比較了部分西方發(fā)達(dá)國家和新興市場國家公司債券管理的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，

9、系統(tǒng)地分析和總結(jié)了我國企業(yè)債券融資現(xiàn)狀及企業(yè)發(fā)債規(guī)模和存在的問題，深刻地剖析了問題及形成原因。結(jié)合我國企業(yè)債券發(fā)展基礎(chǔ)及所面臨的環(huán)境，通過相關(guān)書籍和網(wǎng)絡(luò)搜集數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)債券融資進(jìn)行實(shí)證分析，最后提出解決對(duì)策。</p><p>　　1.1.2研究的意義</p><p>　　從改革開放以來，中國的經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了很大的發(fā)展。中國人民在黨正確的領(lǐng)導(dǎo)下創(chuàng)造了一個(gè)又一個(gè)的經(jīng)濟(jì)神話。今天中國在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中取得的

10、一系列輝煌的成績令全世界的人為之側(cè)目。更有很多發(fā)展中國家將中國作為成功的范例進(jìn)行研究學(xué)習(xí)。這一切都讓每個(gè)中國人為之自豪。但是，在榮譽(yù)的背后，往往隱藏著不穩(wěn)定的因素。中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展同樣如此。在我國經(jīng)濟(jì)大發(fā)展的同時(shí)，也暴露了很多的問題。比如企業(yè)債券發(fā)展嚴(yán)重滯后就是其中比較突出的并有代表性的一個(gè)。</p><p>　　眾所周知，經(jīng)濟(jì)的騰飛離不開企業(yè)的發(fā)展，而企業(yè)的發(fā)展離不開資金的支持目前，我國的金融體制正面臨重大的改革

11、。銀行系統(tǒng)的改革首當(dāng)其沖，是改革的重要部分。央行在剝離國有銀行不良資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，強(qiáng)調(diào)各銀行要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。在這樣一個(gè)背景下，再加上我國企業(yè)在誠信建設(shè)上的不足等因素，伸得當(dāng)前銀行借貸現(xiàn)象比較嚴(yán)重。眾多的銀行紛紛爭搶數(shù)量極為有限的優(yōu)質(zhì)客戶，而置廣大急需資金而資質(zhì)相對(duì)不良的企業(yè)于不顧。由于我國企業(yè)的間接融資渠道以銀行信貸為主，這樣一來，中國就面臨了一面是高額的存款，一面是企業(yè)貸款難的尷尬局面。而西部的企業(yè)又是“重災(zāi)區(qū)”，國有大銀行在西部地

12、區(qū)的信貸量只占其信貸總額的極小部分。以建行為例，根據(jù)2001年的年報(bào)，建行在西部地區(qū)全年的貸款量不到其貸款的10%。</p><p>　　所以，直接融資渠道對(duì)我國的企業(yè)，特別是西部的企業(yè)來說就至關(guān)重要。在直接融資渠道中，企業(yè)債券具有獨(dú)特的優(yōu)勢。比如，籌資對(duì)象廣、籌資成本較低、利息可以稅前抵扣，不會(huì)分散股東對(duì)企業(yè)的控制等。所以在一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家，企業(yè)債券融資數(shù)額超過了股票，成為直接融資的首選方式。美國的企業(yè)債券融

13、資比重甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了股票融資10倍還多。而我國的企業(yè)債券發(fā)展由于一些特殊的原因，目前的發(fā)展還遠(yuǎn)不盡如人意。不論在發(fā)行總量、規(guī)模，還是發(fā)行主體的多樣性上都存在嚴(yán)重不足。</p><p>　　近期來，我國的企業(yè)債券市場發(fā)展十分迅猛。市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，募集資金用途限制有所放松，發(fā)行利率更加市場化，中央鼓勵(lì)國有大中型企業(yè)發(fā)行外幣債券。中國央行貨幣政策分析小組于2003年 8月5日更明確表示，發(fā)展債券市場是深化金融結(jié)構(gòu)改革

14、的重要內(nèi)容，也是完善中央銀行宏觀調(diào)控、推動(dòng)利率市場化改革的基礎(chǔ)。以上種種利好消息表明，中國的企業(yè)債券在經(jīng)歷了長久的嚴(yán)冬之后，終于即將迎來發(fā)展的又一個(gè)春天。在企業(yè)債券市場大發(fā)展的重要關(guān)頭，如果我國的企業(yè)能把握這一契機(jī)，大力發(fā)展企業(yè)債券，為企業(yè)提供一條通暢有效的融資渠道，那么無論對(duì)于企業(yè)自身的發(fā)展，還是對(duì)于整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展其意義都是不言而喻的。</p><p>　　1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀</p><

15、;p>　　胡奕明在 《企業(yè)債券契約條款的設(shè)計(jì)》一文中對(duì)當(dāng)前我國企業(yè)債券的契約條款做了比較深入的分析和研究。他從契約條款設(shè)計(jì)解決的問題出發(fā)，分析了現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)，強(qiáng)調(diào)了我國企業(yè)債券期限過于單一，利率受到管制，還款方式不完善；分析了信用結(jié)構(gòu)，提出了目前我國信用體系中的缺陷；分析了期權(quán)結(jié)構(gòu)和承銷結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)了現(xiàn)階段我國這些方面的不足。在文中，他針對(duì)企業(yè)債券契約條款的設(shè)計(jì)提出了自己的建議。</p><p>　　陳耿，周軍

16、在 《企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)研究》一文中利用代理理論指出企業(yè)債的原因是為了利用負(fù)債來約束股東與管理層之間的沖突，降低股權(quán)代理成本但由于債務(wù)本身亦存在代理成本，因此企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策必須在股權(quán)代理成本債務(wù)代理成本之間做出權(quán)衡。企業(yè)債務(wù)代理成本與債務(wù)結(jié)構(gòu)存在緊密的聯(lián)系。企業(yè)債務(wù)中的債券具有的信號(hào)顯示功能，有助于總體債務(wù)代理成本的降低。在所可能的債權(quán)融資中，銀行借貸與發(fā)行債券是最重要的兩種方式。銀行貸款與債券不僅具有替代性，更重要的有互補(bǔ)性。<

17、/p><p>　　目前，由于發(fā)達(dá)國家的債券市場己經(jīng)比較完善，國外學(xué)者對(duì)債券市場體系的研究較少，而重點(diǎn)集中于債券市場工具、市場行為等的研究上，研究方法以定量分析為主。Martin L. Liebowitz，Alfred Weinberger （1982年），提出了或有免疫(contingent immunization)投資策略，認(rèn)為資產(chǎn)組合管理者在投資初期可采用較積極的投資策略，而不必立即采取利率免疫的策略。N. G

18、regoryMankiw，James M. Poterba（2009）認(rèn)為股票市場的收益率變動(dòng)影響市政債券的定價(jià)。Ronald Anderson, Suresh SundaresanBoyan （2004年）驗(yàn)證了企業(yè)債券價(jià)格的結(jié)構(gòu)模型。Jovanovic，Peter L. Rousseau （2005年）認(rèn)為債券和股票價(jià)格不會(huì)以高度相關(guān)的形式同向變動(dòng)。Cantillo，Wright（2007年）統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的規(guī)模和現(xiàn)金流是企業(yè)選擇銀

19、行貸款或公司債的最重要的因素。</p><p>　　1.3研究思路及論文框架</p><p>　　本文研究按如下的思路展開：</p><p>　　國外企業(yè)債券融資分析—企業(yè)發(fā)行債券的實(shí)證分析—企業(yè)債券的規(guī)模分析—我國企業(yè)債券融資現(xiàn)分析—分析企業(yè)債券融資的積極作用—分析我國企業(yè)債券融資存在的問題—完善我國企業(yè)債券的對(duì)策。</p><p>　　按

20、照以上的研究思路，本文的框架如下：</p><p>　　緒論，主要介紹了研究課題的背景和意義、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀及研究思路和論文框架。</p><p>　　國外企業(yè)債券融資分析及對(duì)我國的啟示。</p><p>　　我國企業(yè)發(fā)行債券的實(shí)證分析，本章中，回顧了我國企業(yè)債券發(fā)展的歷程，對(duì)企業(yè)債券融資規(guī)模和我國企業(yè)債券融資現(xiàn)狀進(jìn)行分析。</p><p>

21、　　我國企業(yè)債券融資存在問題分析。</p><p>　　完善我國企業(yè)債券的對(duì)策。</p><p>　　第2章 國外企業(yè)債券融資分析及對(duì)我國的啟示</p><p>　　2.1國外企業(yè)債券融資分析</p><p>　　由于企業(yè)債券的種種優(yōu)點(diǎn)，西方國家證券市場結(jié)構(gòu)有向債券市場傾斜的趨勢。在國際上成熟的市場中，企業(yè)通過債券融資的金額往往是通過股票融資

22、金額的3至10倍。在美國，1970—1985年間，股票市場籌資在公司外部融資中只占2.1%的很小份額，而企業(yè)從債券市場取得的資金卻占到29.8%，后者為前者的10多倍。更值得關(guān)注的是：從1994年起，美國公司已普遍停止了通過發(fā)行股票來融資，而是大量回購自己的股份，這意味著，近年來股票市場已經(jīng)成為了公司融資的負(fù)來源（見表2-1）。</p><p>　　表2-1 美國股票的發(fā)行凈額（2002-2006年）</

23、p><p><b>　　單位：10億美元</b></p><p>　　上世紀(jì) 90年代以來,美國公司從股票市場上贖回了9000多億美元的股票，卻在債券市場上同時(shí)增加了 10000億美元的籌資額；1995年 ,美國公司債券發(fā)行金額為 4360億美元，而同期股票發(fā)行額僅為 1065億美元。有資料表明:美國公司凈股票發(fā)行額占公司總投資比例 1901—1912年為 14%，192

24、3—1929年為 19%，1946—1958年為 6.4%，1970—1989年為 8.8%，總體呈下降趨勢。據(jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示，美國的債券市場 2001年的余額已經(jīng)達(dá)到 18萬億美元，其中有 14萬億美元為企業(yè)債券，約占 60%。其中政府債券和股票分別為4萬億美元和 3萬億美元，發(fā)行債券的比例是發(fā)行股票的 16倍之多。據(jù)湯姆森金融證券數(shù)據(jù)公司的統(tǒng)計(jì)顯示，2007年 1月至 11月，美國公司通過發(fā)行債券籌集的資金已達(dá)到 22250億美元，而

25、同期通過發(fā)行新股籌措的資金為 3460億美元，債權(quán)融資數(shù)量是股權(quán)融資數(shù)量的6.4倍。除了美國，英國、加拿大等其他發(fā)達(dá)國家公司融資呈現(xiàn)出相同的變化趨勢。證券市場越是發(fā)達(dá)，股票對(duì)新增投資的貢獻(xiàn)率往往越低，有時(shí)甚至呈現(xiàn)出負(fù)數(shù)。亞洲各國金融市場傳統(tǒng)上是以銀行間接融</p><p>　　2.2國外企業(yè)債券融資對(duì)我國的啟示</p><p>　　發(fā)達(dá)國家和部分新興市場國家在公司債券的管理上積累了較為豐富

26、的經(jīng)驗(yàn)，盡管各國國情不同，但公司債券融資在市場經(jīng)濟(jì)條件下有一些規(guī)律性的共同特征，所以有必要借鑒國外公司債券的部分管理經(jīng)驗(yàn)為我所用。</p><p>　　1、加大市場培育提高債券的流動(dòng)性。幾乎所有的發(fā)達(dá)國家政府都十分重視債券市場的培育，市場培育著重于法規(guī)的制定和政策的引導(dǎo)，尤其注意在市場培育的初期，政府要充分重視企業(yè)債券市場的重要性，制定促進(jìn)債券市場發(fā)展的政策，馬來西亞和韓國等新興市場國家就是在公司債券發(fā)展之初，制

27、定了鼓勵(lì)市場發(fā)展的一些優(yōu)惠政策從而有力的推進(jìn)了市場逐漸壯大；發(fā)達(dá)國家和新興市場國家債券市場發(fā)展的歷史證明沒有政府政策對(duì)市場的努力培育，公司債券市場是發(fā)展不起來的。</p><p>　　2、重視培育債券投資者。投資者是市場存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，企業(yè)債券市場的活躍既需要多樣化的發(fā)行者群體，同時(shí)也需要相對(duì)應(yīng)的多類投資者;發(fā)達(dá)國家在培育債券投資者的時(shí)候，鼓勵(lì)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司、共同基金以及其它金融機(jī)構(gòu)積極參與，美國曾一度靠共同

28、基金和養(yǎng)老金制成了公司債券的發(fā)展。我國目前對(duì)企業(yè)債券的投資者作了一些限制，從規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的角度，對(duì)某些金融機(jī)構(gòu)參與企業(yè)債券投資可以作一些限制但從總體上應(yīng)該鼓勵(lì)廣大的法人和自然人成為企業(yè)債券的投資者，這有利于債券市場的加速發(fā)展。</p><p>　　3、建立嚴(yán)格的信息披露制度。發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)表明，債券評(píng)級(jí)制度有助于保證債券市場的正常運(yùn)行，通過科學(xué)合理的信用評(píng)級(jí)制度，為投資者提供客觀公正的、獨(dú)立的有關(guān)企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)的信息資

29、料，這既有利于投資者在真實(shí)信息的基礎(chǔ)上自主的選擇債券投資，同時(shí)也有利于提高企業(yè)債券發(fā)行所籌集資金的使用效率。</p><p>　　4、高度關(guān)注債券的風(fēng)險(xiǎn)防范。任何金融產(chǎn)品都有風(fēng)險(xiǎn)，利用制度將金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)降低到最低，是政策設(shè)計(jì)的目標(biāo)取向，在對(duì)不同的債券實(shí)行不同的管理的基礎(chǔ)上，始終要把防范風(fēng)險(xiǎn)放在首要位置：公共領(lǐng)域發(fā)行債券從一般意義上講也是一把雙刃劍，有政府背景的投資公司直接發(fā)行債券，可以利用政府的信譽(yù)為城市基礎(chǔ)設(shè)施

30、建設(shè)籌集到低成本的資金，但同時(shí)也潛伏著采用行政手段籌集資金的風(fēng)險(xiǎn)，稍有不慎也可能由于過度發(fā)行而形成不能按時(shí)兌付的危機(jī)，發(fā)達(dá)國家高度重視公共部門發(fā)行債券的風(fēng)險(xiǎn)防范，這對(duì)政府財(cái)力相對(duì)弱小的發(fā)展中國家，具有特殊的借鑒價(jià)值。</p><p>　　5、注意個(gè)性與共性的統(tǒng)一。企業(yè)債券具有一般性的特征，其設(shè)計(jì)必須符合市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本規(guī)律，發(fā)達(dá)國家根據(jù)債券融資的個(gè)性特征，在制定債券管理制度時(shí)也同時(shí)注重與遵循市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本規(guī)

31、律結(jié)合起來，做到了既滿足個(gè)性特征，又注意符合共性要求。這一原則不僅體現(xiàn)在債券管理制度上，同時(shí)也體現(xiàn)在債券品種的設(shè)計(jì)、債券市場的培育以及債券融資的方式等方面，這對(duì)債券市場發(fā)展相對(duì)慢的發(fā)展中國家，在政策設(shè)計(jì)中是應(yīng)該吸取的重要經(jīng)驗(yàn)。</p><p>　　第3章 我國企業(yè)債券融資存在問題分析</p><p>　　3.1發(fā)行審批管理體制有缺陷</p><p>　　一方面，企業(yè)

32、債券的審批管理體系存在漏洞，存在管理不到位的情況，形成了“有人批，無人管”、只管發(fā)行、不管對(duì)“付”的局面。根據(jù)《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，發(fā)行企業(yè)債券的審批程序是“計(jì)委負(fù)責(zé)審批項(xiàng)目，人民銀行負(fù)責(zé)履行手續(xù)”。在項(xiàng)目獲得審批通過以后，計(jì)委不再負(fù)責(zé)任何有關(guān)企業(yè)債券發(fā)行后的監(jiān)管工作，使得對(duì)企業(yè)債券發(fā)行的事后監(jiān)管工作嚴(yán)重脫節(jié)，導(dǎo)致大量的舊企業(yè)到期無法兌現(xiàn)的問題。另一方面，由于與股票市場和國債市場相比企業(yè)債券市場缺乏作為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段的可操作性，因此國

33、家在當(dāng)前政策上傾向于發(fā)展股票市場和國債市場，對(duì)企業(yè)債券市場采取了嚴(yán)格的額度管理制度，并且限定了企業(yè)債券的最高利率。這不僅使得企業(yè)債券對(duì)投資者缺乏吸引力，而且出現(xiàn)了一些無法獲得額度的企業(yè)私募債券的現(xiàn)象。</p><p>　　3.2企業(yè)債券的規(guī)模小、種類少、期限結(jié)構(gòu)不合理</p><p>　　首先，我國企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模較小。</p><p>　　雖然與上世紀(jì)90年代相比

34、，我國的企業(yè)債券發(fā)行量已經(jīng)上了一個(gè)新的臺(tái)階，總的來看我國企業(yè)債券發(fā)行額占國債發(fā)行額和GDP的比重較低。自2005年以來，企業(yè)債券的發(fā)行額占國債發(fā)行額的比重一直徘徊在10%到20%之間，占GDP的比重不到1%，不論是絕對(duì)數(shù)還是相對(duì)數(shù)都與發(fā)達(dá)國家有很大的差距。其次，從一般意義上說，企業(yè)債券的種類很廣，例如迄今為止在美國市場上共發(fā)行了32種不同種類的企業(yè)債券。但在我國發(fā)行的企業(yè)債券中主要是普通企業(yè)債券，以及少量的可轉(zhuǎn)換債券，企業(yè)債券的種類十分

35、有限，這嚴(yán)重限制了不同偏好的投資主體進(jìn)入我國企業(yè)債券市場。此外，在我國發(fā)行上市的企業(yè)債券中，以短期債券為主，還款期大多集中在2至5年，債券期限結(jié)構(gòu)非常不合理。</p><p>　　3.3乏有效的市場監(jiān)管和擔(dān)保機(jī)制</p><p>　　市場監(jiān)管的缺陷主要體現(xiàn)在發(fā)行債券企業(yè)的信息披露問題上。目前企業(yè)一般只在發(fā)行債券時(shí)進(jìn)行信息的披露，而在債券發(fā)行期間基本上不披露信息，加之債券二級(jí)市場尚未建立，無

36、法通過價(jià)格機(jī)制有效地傳遞企業(yè)信息，這使得投資人的風(fēng)險(xiǎn)大大增加了。一旦出現(xiàn)發(fā)行人無法按時(shí)兌付的問題，最后還得由政府出面加以解決。此外，雖然一部分企業(yè)在發(fā)行債券之前找到了擔(dān)保企業(yè)，但是由于擔(dān)保企業(yè)法制意識(shí)淡薄，經(jīng)常出現(xiàn)拒不履行擔(dān)保義務(wù)的現(xiàn)象，最后不得不對(duì)簿公堂，打一場曠日持久的訴訟大戰(zhàn)。</p><p>　　第4章 完善我國企業(yè)債券融資的對(duì)策</p><p>　　4.1治理我國企業(yè)債券融資滯后

37、的措施</p><p>　　針對(duì)企業(yè)債券市場存在的諸多問題，我國應(yīng)加快企業(yè)債券市場的發(fā)展。在這一過程中，應(yīng)吸取我國金融改革的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，制定發(fā)展我國企業(yè)債券市場的長遠(yuǎn)戰(zhàn)略，從建立公正、透明、有效的監(jiān)管制度，健全企業(yè)制度、加快信用評(píng)級(jí)、完善監(jiān)管措施、實(shí)施投資教育等方面夯實(shí)發(fā)展企業(yè)債券市場的基礎(chǔ)，促進(jìn)企業(yè)債券市場的健康發(fā)展。</p><p>　　1、改革現(xiàn)有的企業(yè)債券管理制度</p>

38、<p>　　現(xiàn)階段沿用簡單手段對(duì)企業(yè)債券進(jìn)行直接控制已不合時(shí)宜，必須改革現(xiàn)有的企業(yè)債券管理制度，使企業(yè)債券發(fā)行實(shí)現(xiàn)市場化。完善市場機(jī)制包括企業(yè)債券的發(fā)行和流通兩個(gè)環(huán)節(jié)，在企業(yè)債券發(fā)行市場上，舉債人的資信條件是進(jìn)入市場的惟一制約因素，不再實(shí)行規(guī)?？刂?，將發(fā)行的審批制逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌龌陌l(fā)行方式，各類企業(yè)均可按照需要，通過透明、公正的發(fā)行規(guī)則，在市場化中介機(jī)構(gòu)幫助下，自由選擇發(fā)行價(jià)格和數(shù)量。管理部門的責(zé)任只是完善市場法規(guī)，實(shí)行合

39、規(guī)性審核，做好市場裁判，加強(qiáng)市場監(jiān)管，保護(hù)投資者利益，而不是直接干預(yù)企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)內(nèi)部事務(wù)，企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)享有一個(gè)作為市場主體的充分的自主權(quán)。在債券流通市場上，各市場主體地位平等并按市場化原則行事，形成一個(gè)充滿競爭性的、交易活躍的、統(tǒng)一的市場體系，讓債券融資真正成為企業(yè)的自主行為，從而促進(jìn)資源配置的優(yōu)化和資金使用效率的提高。</p><p>　　2、企業(yè)債券利率必須盡快市場化</p><p&g

40、t;　　企業(yè)債券利率反映了企業(yè)債券作為一種金融產(chǎn)品的市場價(jià)格，反映了企業(yè)債券的投資價(jià)值，是投資者進(jìn)行投資決策的最重要依據(jù)。因此，企業(yè)債券作為一種合約，其價(jià)格必須由企業(yè)的信用狀況和市場供求來決定。管理層可以考慮逐步放開發(fā)行利率限制， 由市場定價(jià)。這樣，不同信用等級(jí)和流動(dòng)性的企業(yè)債券會(huì)在一級(jí)市場和二級(jí)市場形成不同的利率水平，并反映出不同的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和流動(dòng)性溢價(jià)。利率的市場化不僅有利于為不同的投資者提供不同的市場選擇， 而且有利于形成完整的債券

41、市場的風(fēng)險(xiǎn)利率結(jié)構(gòu)，從而促進(jìn)資源的有效配置。</p><p>　　3、加快企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革和塑造真正的企業(yè)</p><p>　　債券市場主體要塑造真正的企業(yè)債券市場主體，就要對(duì)國有企業(yè)進(jìn)行規(guī)范的產(chǎn)權(quán)制度改革，明確界定并充分保護(hù)產(chǎn)權(quán)，使國有企業(yè)擁有真正獨(dú)立的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)，成為自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自我約束的市場主體。此外，加強(qiáng)股票市場的規(guī)范化建設(shè)和加強(qiáng)國有銀行改革，強(qiáng)化債權(quán)的硬約束，對(duì)

42、于健全企業(yè)債券市場的微觀基礎(chǔ)也有重要意義。</p><p>　　4.2擴(kuò)展我國企業(yè)債券融資規(guī)模的措施</p><p>　　發(fā)展企業(yè)債券絕非僅僅是企業(yè)的問題，它需要經(jīng)濟(jì)界乃至全社會(huì)共同的努力。</p><p>　　1、擴(kuò)大宣傳并且更新企業(yè)管理人觀念</p><p>　　俗話說：無債一身輕正是受這種傳統(tǒng)思想的束縛，有相當(dāng)一部分企業(yè)對(duì)發(fā)債經(jīng)營存在認(rèn)

43、識(shí)上的誤區(qū)，對(duì)股權(quán)融資情有獨(dú)鐘而很少愿發(fā)行企業(yè)債券。因?yàn)楣蓹?quán)融資在經(jīng)營不利時(shí)，企業(yè)無須支付股東任何報(bào)酬。甚至于有些公司其新建項(xiàng)目投資回收期只有三、五年，他也寧愿增發(fā)或配售新股，致使公司股本規(guī)模不斷擴(kuò)大，企業(yè)利潤也由于股權(quán)分散而稀釋。</p><p>　　開始于1997年的亞洲金融危機(jī)給了中國一個(gè)啟示：資本結(jié)構(gòu)越是多元化則企業(yè)安定力越強(qiáng)。我們可以通過擴(kuò)大宣傳力度讓債券融資觀念植根于企業(yè)，也可由企業(yè)主管部門針對(duì)企業(yè)管

44、理人員及政府有關(guān)人員舉辦企業(yè)債券知識(shí)培訓(xùn)，或組織他們?nèi)コ晒Πl(fā)行債券的企業(yè)學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)，切實(shí)感受到企業(yè)債券的重要性及優(yōu)勢，徹底改變觀念。</p><p><b>　　2、改進(jìn)發(fā)行方式</b></p><p>　　融資在本質(zhì)上是企業(yè)的自主行為，是否發(fā)行上市某種證券應(yīng)完全由企業(yè)自行決定。在美國，企業(yè)債券的發(fā)行采用的是注冊(cè)制。對(duì)企業(yè)債券只要求定期提供報(bào)告，其他未作任何限制，發(fā)行條

45、件極為寬松。在中國，管理層實(shí)施的是嚴(yán)格的“額度下達(dá)、發(fā)行審批”的管理制度，企業(yè)無法根據(jù)市場狀況和自身需求來確定債券融資，極大地影響了企業(yè)發(fā)行債券的積極性。雖然這兩年管理層采取了“特案特批”的審批方式，但尚未形成氣候。要想從根本上解決企業(yè)發(fā)債難的問題，就必須取消計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的額度審批制，根據(jù)發(fā)行企業(yè)素質(zhì)及需求進(jìn)行債券發(fā)行審核，變審批制為核準(zhǔn)制。</p><p>　　3、擴(kuò)大企業(yè)債券交易市場并且提高債券流動(dòng)性<

46、;/p><p>　　目前，我國企業(yè)債券似乎不存在二級(jí)市場，實(shí)際流通數(shù)量極少。從2003年1月的交易來看，企業(yè)債券日平均成交金額達(dá)到1.78億元，為2002年日均成交量的5.56倍。雖然交易量增較快，但比起股票的幾十億、上百億的日成交量仍是微小足道。且企業(yè)行發(fā)的債券絕大部分被機(jī)構(gòu)買入，長期持有。由于債券流通不暢，制約了企業(yè)債券的發(fā)行；反過來，小規(guī)模的債券發(fā)行又影響了債券流通。為解決中國企業(yè)債券一級(jí)市場問的矛盾，應(yīng)積極為

47、企業(yè)債券上市創(chuàng)造條件，放寬限制，鼓勵(lì)符合條件的企業(yè)債券上市，大力開展企業(yè)債券的場外發(fā)行、交易市場。逐步形成以場外交易為重點(diǎn)，以證交所為補(bǔ)充的較為成熟的債券市場。</p><p>　　4、加強(qiáng)企業(yè)債券的資信評(píng)級(jí)</p><p>　　債券發(fā)行企業(yè)及所屬行業(yè)的發(fā)展，會(huì)導(dǎo)致債券收益的不穩(wěn)定，投資債券須承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)投資人尤其是中小型投資人而言，由于受時(shí)間、知識(shí)及信息的限制無法對(duì)眾多債券進(jìn)行分析和

48、決策。該問題可交由專門機(jī)構(gòu)來解決，由專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)信譽(yù)進(jìn)行客觀、公正、權(quán)威的評(píng)定(即資信評(píng)級(jí))，提供投資者決策時(shí)作參考。債券評(píng)級(jí)同時(shí)也能減少信譽(yù)好的企業(yè)其發(fā)債成本。一般而言，資信等級(jí)越高，其風(fēng)險(xiǎn)越小，越容易得到投資人信賴，因此得以以較低利率發(fā)售。在中國，企業(yè)債券的發(fā)行主體具有準(zhǔn)政府信用性質(zhì)，而且債券發(fā)行大部分由商業(yè)銀行擔(dān)保，因此企業(yè)債券評(píng)級(jí)結(jié)果當(dāng)然是無差別的“高信用等級(jí)”。中國評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的規(guī)模及影響度根本無法與西方國家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相提并論。因

49、此，隨企業(yè)債券規(guī)模的不斷擴(kuò)大，在中國發(fā)展一家不受政府影響和政策左右,也不受任何財(cái)團(tuán)操控的權(quán)威性資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是眾望所歸。</p><p>　　第5章 我國企業(yè)債券融資成功的案例分析</p><p>　　5.1武漢鋼鐵公司企業(yè)債券籌資案例分析</p><p>　　研究背景：武鋼經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)、信譽(yù)好，與各大銀行建立了長期的合作關(guān)系，武鋼辦理銀行借款具有手續(xù)簡單、方便、迅速

50、等優(yōu)勢。武鋼在此次發(fā)行債券之前，債券籌資為零。但在2002年時(shí)武鋼選擇發(fā)行債券來籌資。</p><p>　　研究目的：探究武鋼采用發(fā)行債券而不是向銀行借款方式的原因，了解債券發(fā)行要考慮的要素以及對(duì)企業(yè)的影響，同時(shí)重點(diǎn)研究企業(yè)在發(fā)行債券時(shí)如何重點(diǎn)控制籌資成本與風(fēng)險(xiǎn)。</p><p><b>　　主要內(nèi)容：</b></p><p><b>

51、;　　5.1.1研究準(zhǔn)備</b></p><p>　　1、債券融資與銀行貸款籌資比較</p><p>　　規(guī)模方面：債券籌資規(guī)模更加靈活。 利率方面：我國銀行貸款利率一般高于債券利率，融資成本相對(duì)較高，而債券融資有助于企業(yè)鎖定資金成本。彈性方面：債券彈性更大，特別是在償還期方面。程序繁簡方面：銀行貸款活動(dòng)中，各種融資條款企業(yè)都要與銀行進(jìn)行長時(shí)間的談判，最終由銀行對(duì)企業(yè)借款申請(qǐng)審

52、核后決定，主動(dòng)權(quán)基本掌握在銀行手里。發(fā)行債券程序較銀行借款簡單一些。債務(wù)約束方面：債券融資的資金運(yùn)用相對(duì)靈活，避免了銀行對(duì)公司財(cái)務(wù)安排的限制與監(jiān)督。</p><p>　　2、銀行貸款與發(fā)行債券兩種方式資金成本比較</p><p>　?、?發(fā)行債券的資金成本：</p><p>　　3年期：Kb=3.5%*(1-0.25)/(1-0.01)=2.65% </p&

53、gt;<p>　　7年期：Kb=4.02%*(1-0.25)/(1-0.01)=3.05%</p><p>　?、?銀行貸款的資金成本：</p><p>　　3年期：5.58% </p><p><b>　　7年期：5.76%</b></p><p>　　5.1.2研究方法：</p><

54、;p>　　我們首先從債券發(fā)行成本的基本原理出發(fā)，分析研究武鋼是如何發(fā)行債券來節(jié)約成本與控制風(fēng)險(xiǎn)的，然后再從武鋼的案例中總結(jié)出發(fā)行債券的一般規(guī)律與注意事項(xiàng)。</p><p><b>　　5.1.3研究成果</b></p><p>　?。ㄒ唬﹤杀居苫I資成本與用資成本組成</p><p><b>　　1.籌資成本</b>

55、;</p><p>　?。?）含義：主要指債券發(fā)行費(fèi)用，是發(fā)行者支付給有關(guān)債券發(fā)行中介機(jī)構(gòu)和服務(wù)機(jī)構(gòu)的費(fèi)用。</p><p>　　（2）降低籌資成本要點(diǎn)：在保證發(fā)行成功和服務(wù)質(zhì)量的前提下，債券發(fā)行者應(yīng)盡量減少發(fā)行費(fèi)用，選擇發(fā)行費(fèi)用較低的中介機(jī)構(gòu)和服務(wù)機(jī)構(gòu)。 </p><p>　　武鋼選擇債券在上海證券交易所上市流通：（1）在上交所上市的大多數(shù)是大盤股，大公司多數(shù)會(huì)選

56、擇上交所，而深交所往往是中小板塊企業(yè)上市的選擇地。這樣給投資者一種積極的信號(hào)。（大而不倒理論）（2）上海證券交易所的手續(xù)費(fèi)為面額的0.1%，超過500萬元的部分，按面額的0.01%計(jì)算。武鋼發(fā)行債券超過500萬元，這樣節(jié)約了籌資成本。</p><p>　　武鋼采用余額包銷的方式承銷：余額包銷也稱助銷，是指承銷商（承銷團(tuán)）按照規(guī)定的發(fā)行額和發(fā)行條件，在約定期限內(nèi)向投資者發(fā)售股票。到銷售截止日，如投資者實(shí)際認(rèn)購總額低

57、于預(yù)定發(fā)行總額，未售出的股票由承銷商負(fù)責(zé)，并按約定時(shí)間向發(fā)行人支付全部證券款項(xiàng)。余額包銷的承銷商要承擔(dān)部分發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)， 但這種方式降低了債券發(fā)行方的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，有利于武鋼及時(shí)籌集到足額資金。</p><p>　　5.1.4從成果獲得的啟示</p><p>　　1.債券籌資規(guī)模決策分析：首先，要以企業(yè)合理的資金占用量和投資項(xiàng)目的資金需要量為前提；也就是我們通常所說的以投定籌，以免造成企業(yè)的三高現(xiàn)

58、象。其次，分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，尤其是獲利能力和償債能力的大小；再次，從公司現(xiàn)有財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的定量比例來考慮；最后，應(yīng)比較各種籌資方式的資金成本和便利程度。</p><p>　　2.債券籌資期限的策略：即決策一個(gè)恰當(dāng)而有利的債券還本期限，具體規(guī)定償還期的月度數(shù)或年度數(shù)。解決債券償還期的確定問題時(shí)，應(yīng)注意綜合考慮以下各因素：（1）投資項(xiàng)目的性質(zhì)。（2）要利于公司債務(wù)還本付息在年度間均勻分布。（3）要有利于降低債券利息成本。

59、（4）要考慮債券交易的方便程度。</p><p>　　3.債券籌資利率策略：企業(yè)債券的發(fā)行成功與否，利率的設(shè)計(jì)是核心。對(duì)于投資者來講，希望利率越高越好；而對(duì)于債券的發(fā)行者（籌資方）來講，則希望越低越好。這就需要尋找一個(gè)平衡點(diǎn)。因此，確定債券利率應(yīng)主要考慮以下因素：</p><p>　?。?）最高值不能高于現(xiàn)行銀行同期儲(chǔ)蓄存款利率40%水平，否則影響整個(gè)金融市場穩(wěn)定（國家規(guī)定）。如武鋼三年期

60、債券的利率是3.50%，同期銀行存款利率為2.52%。2.52%*1.4=3.528%。</p><p>　?。?）最低值不能低于居民定期儲(chǔ)蓄存款利率水平，這里有一個(gè)機(jī)會(huì)成本的問題。</p><p>　?。?）其他中間因素。主要包括：企業(yè)的信用級(jí)別和等級(jí)、企業(yè)債券發(fā)行的期限、投資的風(fēng)險(xiǎn)（償債的能力）、債券的擔(dān)保（本案例債券有擔(dān)保，因此，債券的利率就可以低一些）。</p>&l

61、t;p>　　但是現(xiàn)在擔(dān)保方面又存在這樣的問題：2007年10月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)文要求各銀行對(duì)企業(yè)債券等融資項(xiàng)目停止擔(dān)保，以往以銀行擔(dān)保為主的企業(yè)債券發(fā)行受到了較大的挑戰(zhàn)?，F(xiàn)在，各發(fā)債主體紛紛探求一些新的非銀行擔(dān)保的擔(dān)保方式，如非銀行的第三方擔(dān)保、抵押/質(zhì)押擔(dān)保、無擔(dān)保，甚至有的以地方財(cái)政收入為償債提供保障措施。</p><p>　?。?）經(jīng)濟(jì)形勢：當(dāng)整體利率成上升趨勢時(shí)，常常采用長期固定利率的形式；當(dāng)整體利率成下

62、降趨勢時(shí)，常常采用短期浮動(dòng)利率形勢。</p><p>　　4.清償方式的選擇：是指清償債務(wù)所采用的具體形式。如清償時(shí)間的間隔安排，即本息是一次累計(jì)償還，逐次平均償還，還是本金一次償還，利息逐年償還？</p><p>　　另外是采用現(xiàn)金方式支付還是其他別的方式支付呢？這些都是公司債務(wù)策略的重要內(nèi)容。</p><p>　　武鋼選擇的方式是按年付息與到期一次還本付息相結(jié)合

63、。在本金償還上一定程度上有助于財(cái)務(wù)的穩(wěn)健性，同時(shí)該方式現(xiàn)值較低。 </p><p>　　5.債券流動(dòng)性的保證</p><p>　　可在債券的種類選擇上降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)增加具有某種復(fù)雜特性的債券。債券的復(fù)雜性主要包括可贖回、可轉(zhuǎn)換特征、息票支付的非標(biāo)準(zhǔn)化和債券期限的可變化等。提高債券的復(fù)雜特性，降低的債券的交易難度，可以提高市場的流動(dòng)性。</p><p>　　5

64、.2蒙牛集團(tuán)上市前融資案例分析</p><p><b>　　5.2.1關(guān)于蒙牛</b></p><p>　　蒙牛集團(tuán)是中國知名的乳制品企業(yè)，擁有液態(tài)奶、冰淇淋、奶品等產(chǎn)品。蒙牛集團(tuán)成立于1999年1月，集團(tuán)總部位于內(nèi)蒙古呼和浩特市和林格爾縣。截至2007年底，蒙牛總資產(chǎn)76億元，員工規(guī)模達(dá)3萬人，市值超過250億港幣。</p><p>　　5

65、.2.2蒙牛融資歷程</p><p>　　2001年，蒙牛集團(tuán)銷售收入約7.3億元。為了尋求更快發(fā)展，蒙牛集團(tuán)需要更多資金，牛根生開始與國內(nèi)外投資者接觸，欲借力資本市場解決資金短缺問題。2004年6月蒙牛集團(tuán)上市前，牛根生先后引入兩輪投資。</p><p>　　5.2.3蒙牛融資策略</p><p>　　投資者選擇企業(yè)融資，既可以選擇戰(zhàn)略投資者，也可以選擇財(cái)務(wù)投資者

66、。二者的不同點(diǎn)在于，戰(zhàn)略投資者往往是相關(guān)產(chǎn)業(yè)內(nèi)的知名公司，其對(duì)目標(biāo)企業(yè)的投資出發(fā)點(diǎn)，更多在于自身產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略布局而非單純的金融利益，比如法國達(dá)能對(duì)杭州娃哈哈的投資即屬于戰(zhàn)略投資。而財(cái)務(wù)投資者更多考慮的是資金投資回報(bào)率，所以它們一般不會(huì)參與企業(yè)的具體經(jīng)營決策。基于經(jīng)營決策權(quán)掌控方面的考慮，牛根生決定引入財(cái)務(wù)投資者而不是戰(zhàn)略投資者。對(duì)賭協(xié)議：投資者一方面想獲得更大的投資回報(bào)，另一方面想最大程度地降低投資風(fēng)險(xiǎn)。在與投資方的談判博弈中，牛根生將信

67、心更多地寄托在蒙牛的高速成長上。雙方簽訂了對(duì)賭協(xié)議，規(guī)定，2003年－2006年，蒙牛業(yè)績復(fù)合年增長率不得低于50%。如果達(dá)不到該預(yù)期，蒙牛管理團(tuán)隊(duì)支付投資方7800萬股上市公司股份；反之，投資方獎(jiǎng)勵(lì)蒙牛管理團(tuán)隊(duì)相應(yīng)股份。</p><p>　　5.2.4 蒙牛融資的意義與經(jīng)驗(yàn)總結(jié)</p><p>　　5.2.4.1 高速發(fā)展</p><p>　　蒙牛集團(tuán)上市前累計(jì)引

68、入投資達(dá)6123萬美元，這些資金有力地推動(dòng)了蒙牛集團(tuán)的高速發(fā)展。蒙牛集團(tuán)2002年收入16.69億元，2003年則達(dá)到40.72億元，收入增幅顯著。</p><p>　　5.2.4.2 管理規(guī)范</p><p>　　摩根等投資者除了為蒙牛帶來實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展所不可或缺的資金外，還為蒙牛引入更加規(guī)范的管理體系。摩根等投資者的全球品牌效應(yīng)和關(guān)系資源，也為蒙牛集團(tuán)的國際化戰(zhàn)略注入了更多活力。<

69、/p><p>　　5.2.4.3 雙贏合作</p><p>　　投資者與被投資企業(yè)之間是一種利益相關(guān)，蒙牛借外來資本實(shí)現(xiàn)了自身的高速增長，迅速成為國內(nèi)乳業(yè)巨頭，而投資者也因投資蒙牛獲得了超額回報(bào)。蒙牛上市后，投資者在股票市場公開出售所持有的蒙牛股份，最終退出了對(duì)蒙牛的管理。</p><p><b>　　致 謝</b></p><

70、;p>　　最后，感謝所有老師對(duì)我3年的培養(yǎng)，使我對(duì)會(huì)計(jì)這門學(xué)科有了一定的認(rèn)識(shí)，掌握了一定的專業(yè)知識(shí)和技能，可以說這篇論文是對(duì)我這3年來的學(xué)習(xí)成果的一個(gè)檢驗(yàn)，在這篇論文中我運(yùn)用了大學(xué)3年來學(xué)習(xí)的各種專業(yè)知識(shí)，這讓我充分認(rèn)識(shí)到平時(shí)所學(xué)知識(shí)的重要性。在這里，我要特別感謝王琳老師，王老師在我這篇論文的準(zhǔn)備，數(shù)據(jù)搜集，寫作及最后的成稿過程中都給予了很大的幫助及細(xì)心的指導(dǎo)。這篇論文里同樣傾注了王老師很多的心血。再次感謝老師的培養(yǎng)及在這篇論文寫

71、作過程中給予過我?guī)椭睦蠋煛?lt;/p><p><b>　　參 考 文 獻(xiàn)</b></p><p>　　[1] 夏德仁.王振山.金融市場學(xué).大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2001.99～100</p><p>　　[2] 胡奕明.企業(yè)債券契約條款的設(shè)計(jì).上海：上海金融，2001，(2)：5～8</p><p>　　[3] 陳耿

72、，周軍.企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)研究田.財(cái)經(jīng)研究，2007，(2)：6</p><p>　　[4] 孔愛國.現(xiàn)代投資學(xué).上海：上海人民出版社，2003 .51～52</p><p>　　[5] 洋鳳媚.企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的國際比較與借鑒：[碩士學(xué)位論文]：河南大學(xué)，2004，(2):6</p><p>　　[6] 李萱，雷佑新.創(chuàng)業(yè)融資結(jié)構(gòu)的國際比較與借鑒.中國財(cái)會(huì)網(wǎng)，2000，

73、04(09)：8</p><p>　　[7] 張燕，孟輝.發(fā)展我國企業(yè)債券的思考.深圳金融，2006(4)：9</p><p>　　[8] 陸世敏等.2001中國金融發(fā)展報(bào)告.上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2008</p><p>　　[9]安義寬.我國企業(yè)債券市場發(fā)展情況、存在問題與對(duì)策.2008研網(wǎng)</p><p>　　[10] 胡少華.企業(yè)

74、債券市場發(fā)展與產(chǎn)權(quán)制度創(chuàng)新.財(cái)經(jīng)科學(xué)，2007(12)：5～15</p><p>　　[11] 胡奕明.企業(yè)債券契約條款的設(shè)計(jì).上海金融，2007（2）：8</p><p>　　[12] 任安軍，楊艷芬.我國國債規(guī)模影響因素分析及政策借鑒.經(jīng)濟(jì)問題探索，2004,(3)：56</p><p>　　[13] 陳耿，周軍.企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)研究.財(cái)經(jīng)研究，2004,2(2