中國創(chuàng)業(yè)投資公司治理機制研究.pdf

1、自1985年中國首次引入了“創(chuàng)業(yè)投資”概念以來，創(chuàng)業(yè)投資在中國的發(fā)展已有二十余年，但無論從創(chuàng)業(yè)投資業(yè)自身的發(fā)展還是對科技產(chǎn)業(yè)化和經(jīng)濟發(fā)展的貢獻來講，制度引入后并未充分發(fā)揮應有的績效。其中一個重要原因就是，我國長期以來注重創(chuàng)業(yè)投資形式上的引入，輕視創(chuàng)業(yè)投資公司內(nèi)生治理機制的構建，最終解決不了高運營成本、高代理成本和弱激勵機制等基本問題。論文力圖從理論上揭示中國創(chuàng)業(yè)投資公司治理機制實踐中存在的問題，提出解決這些困擾中國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展的問題的

2、政策建議，為繁榮創(chuàng)業(yè)投資公司治理機制理論、推進和完善中國創(chuàng)業(yè)投資公司治理機制的實踐做出貢獻。 創(chuàng)業(yè)投資涉及投資者、創(chuàng)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家三個行為主體和兩層委托—代理契約，面臨著特定的公司治理問題。委托—代理關系的存在帶來了公司治理問題，創(chuàng)業(yè)投資高交易費用的運行特征引起人們對創(chuàng)業(yè)投資治理機制研究的高度關注。論文將交易費用理論、信息不對稱理論、委托—代理理論、共同治理理論以及金融契約理論進行理論綜述，作為研究創(chuàng)業(yè)投資公司治理機制的理

3、論基礎。 論文采用了制度經(jīng)濟學的研究方法，在簡述創(chuàng)業(yè)投資的起源、發(fā)展歷程與現(xiàn)狀的基礎上，分別從政策、法律法規(guī)、金融、社會中介服務和文化等環(huán)境要素方面對中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的外部環(huán)境進行描述和分析，并對中國創(chuàng)業(yè)投資的微觀治理機制的困境和面臨的主要問題進行概括和總結。論文提出，中國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展歷程可以分為制度變遷的認知階段、興起和緩慢發(fā)展階段、完善和調(diào)整制度結構階段、制度創(chuàng)新階段；中國創(chuàng)業(yè)投資微觀治理機制的主要問題包括運作問題、投資主

4、體問題、人才資源稀缺、組織制度滯后等。 論文以創(chuàng)業(yè)投資公司運作中兩層激勵約束契約的設計為切入點，探討與此相關的創(chuàng)業(yè)投資機構組織形式、創(chuàng)業(yè)投資契約和創(chuàng)業(yè)投資風險管理機制等問題。投資者與創(chuàng)業(yè)投資家之間的委托—代理關系是創(chuàng)業(yè)投資中的第一層委托—代理關系。論文對創(chuàng)業(yè)投資組織形式的變遷和有限合伙契約形成的制度環(huán)境進行分析，在此基礎上考察了有限合伙契約的歷史、產(chǎn)生原因及其制度框架，揭示了有限合伙契約對創(chuàng)業(yè)投資家的激勵約束機制及其制度優(yōu)勢。論

5、文對創(chuàng)業(yè)投資家激勵約束機制在中國的探索與實踐進行分析，包括中國創(chuàng)業(yè)投資組織形式的歷史考察、中國有限合伙契約的實踐及適應性分析和中國創(chuàng)業(yè)投資家激勵與約束機制存在的問題。論文提出，由于大多數(shù)政府創(chuàng)業(yè)投資機構都是公司制，不能實現(xiàn)有限合伙制有效的激勵約束機制，經(jīng)營管理人員缺乏激勵，經(jīng)營者沒有長遠的職業(yè)規(guī)劃與經(jīng)營打算，比較注重眼前利益，與創(chuàng)業(yè)投資者中長期投資的屬性相悖，導致創(chuàng)業(yè)投資機構缺乏發(fā)展后勁，影響創(chuàng)業(yè)投資的效率。 投資投資家與創(chuàng)業(yè)企

6、業(yè)家之間的委托—代理關系是創(chuàng)業(yè)投資中存在的第二層委托—代理關系，建立創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的激勵約束機制是創(chuàng)業(yè)投資公司治理機制的重要內(nèi)容。論文通過建立一個簡單的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家融資契約選擇模型，推導出創(chuàng)業(yè)投資契約是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家融資的最優(yōu)選擇。創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的激勵機制主要包括風險報酬激勵、控制權激勵與聲譽激勵，約束機制主要包括管理層雇傭條款、董事會和監(jiān)事會席位條款、肯定契約和否定契約、周期評估與分階段投資。論文具體分析創(chuàng)業(yè)投資契約中現(xiàn)金流和控制權分配等條款對創(chuàng)業(yè)

7、者的激勵約束之后，對中國創(chuàng)業(yè)企業(yè)家激勵約束機制的實踐及其存在的問題進行考察和分析。中國創(chuàng)業(yè)企業(yè)家激勵約束機制存在的主要問題是，風險報酬激勵機制上的缺陷、創(chuàng)業(yè)投資公司缺乏在董事會中的特殊投票權、投資階段選擇與確定上的盲目性以及創(chuàng)業(yè)企業(yè)家聲譽機制的不足等。 風險控制機制是創(chuàng)業(yè)投資中的重要環(huán)節(jié)，是創(chuàng)業(yè)投資獲得成功的基礎。創(chuàng)業(yè)投資的風險不但包括創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身面臨的技術風險、市場風險和經(jīng)營管理風險，還包括由于投資主體與創(chuàng)業(yè)者之間的信息不對稱

8、所導致的委托—代理風險，以及來源于資本市場等外部的風險。成功的創(chuàng)業(yè)投資公司必須通過項目甄別、聯(lián)合投資和分散投資策略、創(chuàng)業(yè)投資家的監(jiān)管、外部市場的約束以及項目退出機制等風險控制機制防范和管理創(chuàng)業(yè)投資的風險。論文在分析創(chuàng)業(yè)投資公司特殊風險的基礎上，結合創(chuàng)業(yè)投資的實際運行揭示創(chuàng)業(yè)投資公司的風險控制機制，對這些風險控制機制在中國的探索與實踐及存在的問題進行考察。論文提出，中國創(chuàng)業(yè)投資公司的風險控制機制逐步建立和完善，但仍然存在創(chuàng)業(yè)投資家缺乏足夠

9、經(jīng)驗、增值服務供給強度一般、創(chuàng)業(yè)企業(yè)家代理風險控制成效不顯著、多層次資本市場體系制度安排欠缺等問題。 建設創(chuàng)新型國家戰(zhàn)略已使得創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展成為關系我國自主創(chuàng)新能力的重大戰(zhàn)略性問題。中國創(chuàng)業(yè)投資要獲得長足的發(fā)展，必須努力探尋與外部環(huán)境相適應的中國創(chuàng)業(yè)投資公司的治理機制模式。中國創(chuàng)業(yè)投資公司治理機制的不完善，既與外部環(huán)境密切相關，又與創(chuàng)業(yè)投資公司治理機制建設落后有關。因此，論文提出，在中國創(chuàng)業(yè)投資的政策、法律、市場體系等外部環(huán)境逐