基于機構投資者的最優(yōu)變現(xiàn)策略研究.pdf

1、文章在Almgren & Chriss(1999，2000)研究框架的基礎上，從不同角度討論了風險厭惡性機構投資者變現(xiàn)大宗資產(chǎn)時的最優(yōu)策略問題，實現(xiàn)了預期執(zhí)行成本和執(zhí)行成本方差之間的平衡．首先，討論證券價格服從算術布朗運動的不完全變現(xiàn)策略，Huberman & Stanzl (2001)研究表明：永久沖擊為變現(xiàn)速率的線性函數(shù)，瞬時沖擊的形式尚未確定，因此，文章假設永久沖擊為變現(xiàn)速率的線性函數(shù)，瞬時沖擊為變現(xiàn)速率的線性函數(shù)與隨機沖擊之和，

2、以均值方差效用為目標函數(shù)，利用最優(yōu)控制理論的變分法，得出了最優(yōu)變現(xiàn)策略的解析表達式；最優(yōu)變現(xiàn)策略是關于時間的雙曲正弦函數(shù)的線性組合．由實證分析知：此最優(yōu)變現(xiàn)策略可以大幅度降低預期執(zhí)行成本；討論最優(yōu)變現(xiàn)策略參數(shù)的敏感性，最優(yōu)變現(xiàn)策略與瞬時沖擊、資產(chǎn)的超額收益率、波動率、風險厭惡系數(shù)、初始頭寸等參數(shù)有關；討論不完全變現(xiàn)策略與等價完全變現(xiàn)策略的不等價性；討論在不同參數(shù)下的最優(yōu)變現(xiàn)期，執(zhí)行成本的變動模式及最優(yōu)變現(xiàn)期下的最優(yōu)變現(xiàn)策略． 當

3、變現(xiàn)期較短時，假設證券價格服從算術布朗運動得到的最優(yōu)變現(xiàn)策略是合理的，但隨著變現(xiàn)時間的延長，最優(yōu)變現(xiàn)策略將不適用，因此討論證券價格服從幾何布朗運動的最優(yōu)變現(xiàn)策略，為了討論的方便，我們考慮完全變現(xiàn)行為，假設瞬時沖擊和永久沖擊均為變現(xiàn)速率的線性函數(shù)，以均值方差效用為目標函數(shù)，利用變分法，得到關于最優(yōu)變現(xiàn)策略的二階微分方程，由于微分方程的非線性，無法得到最優(yōu)變現(xiàn)策略的解析解，用數(shù)值分析中差分法可以得到最優(yōu)變現(xiàn)策略的數(shù)值解；最后，將一支股票拓展