股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上司公司現(xiàn)金股利政策的影響【開(kāi)題報(bào)告+文獻(xiàn)綜述+畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　　開(kāi)題報(bào)告</b></p><p><b>　　會(huì)計(jì)學(xué)</b></p><p>　　股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上司公司現(xiàn)金股利政策的影響</p><p><b>　　選題的背景與意義</b>&l

2、t;/p><p>　　股利政策實(shí)質(zhì)上是一個(gè)向股東返還現(xiàn)金的方式選擇問(wèn)題，通過(guò)股利分配，股東獲得了應(yīng)有的回報(bào)率。具體而言，股利政策可分為股利分配率政策、股利發(fā)放政策、股利分配形式政策等。常見(jiàn)的股利形式有現(xiàn)金股</p><p>　　利、股票股利、財(cái)產(chǎn)股利、負(fù)債股利和清算股利。所謂現(xiàn)金股利，就是以現(xiàn)金形式發(fā)放的股利，國(guó)內(nèi)通常稱(chēng)之為紅利。現(xiàn)金股利是世界各國(guó)上市公司最基本的分配形式，支付現(xiàn)金股利，公司的

3、未分配利潤(rùn)會(huì)減少，股東權(quán)益相應(yīng)減少。在股本不變的前提下，這樣一種股利分派方式會(huì)降低每股凈資產(chǎn)，從而提高凈資產(chǎn)收益率。</p><p>　　股權(quán)結(jié)構(gòu)實(shí)際上就是指股東的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，包括股東權(quán)益的構(gòu)成情況和分布狀況，是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，決定著公司所有權(quán)和公司資產(chǎn)控制權(quán)的分配，在將財(cái)產(chǎn)所有權(quán)和控制權(quán)分配給相關(guān)利益者方面起著重要的作用。股權(quán)結(jié)構(gòu)決定董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、管理層的構(gòu)成及三者之間的關(guān)系，進(jìn)而影響股東行為、經(jīng)理人員激勵(lì)

4、機(jī)制及公司經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制等，并通過(guò)這些因素進(jìn)一步影響到公司的業(yè)績(jī)和股利政策。合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司來(lái)說(shuō)是取得長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的前提，研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司現(xiàn)金股利政策之間的關(guān)系具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義，股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司現(xiàn)金股利政策的關(guān)系研究已經(jīng)成為當(dāng)前財(cái)務(wù)理論及公司金融理論界的熱點(diǎn)問(wèn)題之一。</p><p>　　但從現(xiàn)有文獻(xiàn)看，國(guó)內(nèi)學(xué)者大多應(yīng)用國(guó)外股利理論來(lái)解釋我國(guó)公司的股利政策。不論是圍繞股權(quán)結(jié)構(gòu)還是股利政策的研究都非常多

5、，但是把二者結(jié)合起來(lái)的研究卻不多且大都十分分散，且其中只要集中在研究股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中度和第二大股東對(duì)第一大股東的制約方面對(duì)二者系統(tǒng)的研究還較少。對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金股利政策之間關(guān)系的一些研究結(jié)論還沒(méi)有形成一致共識(shí)．因此，對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)和股利政策之間關(guān)系進(jìn)行研究，對(duì)于推動(dòng)中國(guó)股利政策的規(guī)范化進(jìn)程，優(yōu)化股利政策以及對(duì)于促進(jìn)我國(guó)股利政策的進(jìn)一步探討等，具有重大的理論和現(xiàn)實(shí)意義． </p><p>　　二、研究的基本內(nèi)容與擬解決的

6、主要問(wèn)題：</p><p><b>　　研究的基本內(nèi)容：</b></p><p>　　本文以我國(guó)的股權(quán)分置改革為背景，圍繞上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司的關(guān)系進(jìn)行研究。本文在分析相關(guān)經(jīng)濟(jì)理論的基礎(chǔ)上，綜合借鑒國(guó)內(nèi)外以往的相關(guān)研究經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行深入系統(tǒng)的分析，探尋股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司現(xiàn)金股利政策的影響，為完善我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理機(jī)制提供依據(jù)。本文遵循理論分析、實(shí)證檢驗(yàn)和提出建

7、議這樣一個(gè)基本框架：</p><p>　?。壕w論。主要論述問(wèn)題的提出、研究背景和意義和相關(guān)概念界定。</p><p>　?。航榻B上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金股利政策的關(guān)系研究現(xiàn)狀。</p><p>　　：理論分析，介紹公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響機(jī)制。</p><p>　?。簩?shí)證分析。說(shuō)明樣本的選取方法、樣本數(shù)據(jù)的來(lái)源，對(duì)實(shí)證研究中應(yīng)用的變量進(jìn)

8、行界定；提出相關(guān)研究假設(shè)；對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金股利政策的關(guān)系進(jìn)行描述性研究；對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司現(xiàn)金股利政策進(jìn)行回歸分析，并得出結(jié)論。</p><p>　?。航Y(jié)論及政策建議。根據(jù)理論與實(shí)證研究的結(jié)果，得出結(jié)論與政策建議。</p><p><b>　　緒論</b></p><p><b>　　1.1提出問(wèn)題</b></p>

9、;<p>　　1.2研究背景和意義</p><p><b>　　1.3相關(guān)概念界定</b></p><p>　　上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司現(xiàn)金股利政策的關(guān)系研究現(xiàn)狀</p><p><b>　　理論分析</b></p><p>　　上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司現(xiàn)金股利政策的實(shí)證分析</p&

10、gt;<p><b>　　4.1研究設(shè)計(jì)</b></p><p><b>　　4.1.1研究假設(shè)</b></p><p><b>　　4.1.2變量定義</b></p><p>　　4.1.3樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源</p><p>　　4.2描述性統(tǒng)計(jì)分析</p

11、><p><b>　　4.3回歸分析</b></p><p><b>　　實(shí)證結(jié)論及政策建議</b></p><p><b>　　5.1實(shí)證結(jié)論</b></p><p><b>　　5.2政策建議</b></p><p><b&g

12、t;　　擬解決的主要問(wèn)題：</b></p><p>　　回歸分析模型的建立：參考已有研究文獻(xiàn)的設(shè)計(jì)思路，建立回歸模型。</p><p>　　變量的定義：參考已有研究文獻(xiàn)對(duì)變量的設(shè)計(jì)，設(shè)計(jì)出需要的變量</p><p>　　樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源：本文將選取60多家上市公司的年報(bào)，數(shù)據(jù)來(lái)源與巨潮咨詢、中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站和上市公司資訊網(wǎng)。</p><

13、;p>　　數(shù)據(jù)的分析處理：利用excel、spss等軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)分析處理</p><p>　　三、研究的方法與技術(shù)路線：</p><p><b>　　研究方法：</b></p><p>　　理論分析法：通過(guò)大量收集閱讀介紹上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司現(xiàn)金股利政策關(guān)系研究的國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，了解股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司現(xiàn)金股利政策的相關(guān)概念和相互影響的理論機(jī)

14、制。通過(guò)啊對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的閱讀，找出國(guó)內(nèi)外研究的差異和不足之處，尋找可創(chuàng)新之處。</p><p>　　實(shí)證分析法：通過(guò)建立回歸模型，設(shè)計(jì)變量，選取樣本來(lái)對(duì)股權(quán)分置改革后股權(quán)結(jié)構(gòu)如何影響公司績(jī)效進(jìn)行分析。</p><p><b>　　技術(shù)路線：</b></p><p>　　四、研究的總體安排與進(jìn)度：</p><p>　　

15、2010.11.14前：完成選題</p><p>　　2010.11.14—2010.11.21：完成論文資料收集</p><p>　　2010.11.21—2010.12.12：完成開(kāi)題報(bào)告</p><p>　　2010.12.13—2010.12.31：修正選題，修改文獻(xiàn)綜述和開(kāi)題報(bào)告</p><p>　　2011.01.17—2011.

16、04.02：撰寫(xiě)論文（過(guò)程中積極與導(dǎo)師溝通）</p><p>　　2011.04.03—2011.04.10：提交畢業(yè)論文初稿 </p><p>　　2011.04.11—2011.04.30：收集資料，修改論文</p><p>　　2011.05.01—2011.05.08：畢業(yè)論文定稿</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)：&

17、lt;/b></p><p>　　[1]陳浪南,姚正春.我國(guó)股利政策信號(hào)傳遞作用的實(shí)證研究[J].金融研究,2000,10.[2]俞喬,程瀅.我國(guó)公司紅利政策與股市波動(dòng)[J].經(jīng)濟(jì)研究,2001,4.[3]陳信元,陳東華,時(shí)旭.公司治理與現(xiàn)金股利：基于佛山照明的案例研究[J].管理世界,2003,8.[4]馬曙光,黃志忠,薛云奎.股權(quán)分置、資金侵占與上市公司現(xiàn)金股利政策[J].會(huì)計(jì)研究,2005,9.

18、[5]陶曉新.國(guó)外上市公司股利政策的理論與實(shí)踐[J].經(jīng)濟(jì)論壇,2006,1.[6]俞志方,肖瑤.我國(guó)公司治理模式選擇初探[J].企業(yè)經(jīng)濟(jì),2008.3.[7]于紀(jì)渭.《股份制經(jīng)濟(jì)學(xué)概論一股票、債券、證券交易所和股份制度(第三版)》[J].復(fù)旦大學(xué)出版社,1996.[8]石何園.基于公司治理的股利政策研究 清華全文期．f-J數(shù)據(jù)庫(kù)／博碩士論文數(shù)據(jù)庫(kù).</p><p>　　[9]何濤,陳小悅.中國(guó)上市公司送

19、股、轉(zhuǎn)增行為動(dòng)機(jī)初探[J].金融研究,</p><p><b>　　2003,9.</b></p><p>　　[10]苑德軍,陳鐵軍.國(guó)外上市公司股利政策的理論與實(shí)踐[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài),2001,8.</p><p>　　[11]Black, Fischer. The Dividend Puzzle. Journal of Portfolio

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21、</p><p><b>　　會(huì)計(jì)學(xué)</b></p><p>　　股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上司公司現(xiàn)金股利政策的影響</p><p>　　股利政策理論及實(shí)證研究綜述股利政策作為現(xiàn)代公司理財(cái)?shù)娜蠛诵膬?nèi)容之一。它是公司籌資、投資活動(dòng)的邏輯延續(xù)，是其理財(cái)行為的必然結(jié)果。自1961年，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主，美國(guó)兩位財(cái)務(wù)學(xué)家莫頓·米勒(Miller)和弗蘭克

22、·莫迪格利亞尼(Modigliani)合作的題為《股利政策、增長(zhǎng)和股票價(jià)值》的論文發(fā)表以來(lái)，股利理論的研究引起了學(xué)術(shù)界極大的興趣。學(xué)者們分別從多個(gè)角度解釋股利政策存在的原因及其重要性，從而形成了有代表性的各派股利政策理論。但從國(guó)內(nèi)外目前的研究情況來(lái)看，盡管關(guān)于股利政策的理論研究和實(shí)證分析的成果比較多，至今尚沒(méi)有取得一致的結(jié)果。為破解股利之謎，學(xué)者們提出了許多解釋公司股利分配的理論。</p><p>　　

23、1．國(guó)外股利政策理論</p><p>　　1.1 “一鳥(niǎo)在手”理論</p><p>　　1961年以前，股利政策研究以規(guī)范研究為主。以Williams，Lintner,Walter和Gordon為代表的學(xué)者認(rèn)為投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)，在確定性收入和期望值相同的風(fēng)險(xiǎn)收入之間進(jìn)行選擇時(shí)，投資者更偏好前者。即：投資者不僅要求獲得市場(chǎng)水平的投資回報(bào)，而且還要求企業(yè)為他們承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)支付報(bào)酬。否則，在同樣價(jià)值

24、的現(xiàn)金股利與資本增殖之間，投資者將選擇前者。這一觀點(diǎn)被形象地概括為“一鳥(niǎo)在手”理論。該理論歸納起來(lái)主要有兩點(diǎn)：(1)股票價(jià)格與股利支付率成正比；(2)權(quán)益資本成本與股利支付率成反比。因此，根據(jù)該理論，企業(yè)在制定股利政策時(shí)必須采取高股利支付的政策才能使企業(yè)價(jià)值最大化。</p><p>　　“一鳥(niǎo)在手”理論雖然流行時(shí)間最久，也廣泛地被實(shí)際工作者所采納，但它很難解釋投資者在收到現(xiàn)金股利后又購(gòu)買(mǎi)公司新發(fā)行的普通股現(xiàn)象，實(shí)

25、際上混淆了投資決策和股利決策對(duì)股票價(jià)格的影響。因此，Bhattacharya在1979年發(fā)表的文章中將該理論稱(chēng)之為“手中鳥(niǎo)謬誤”。</p><p>　　1.2 MM股利無(wú)關(guān)論</p><p>　　1961年，美國(guó)的米勒和莫迪利安尼(Miller and Modigliani)發(fā)表了題為“股利政策、增長(zhǎng)和股票估價(jià)”的著名論文，提出了著名的“MM定理”。MM理論認(rèn)為在嚴(yán)格的假設(shè)條件下，股利政策

26、不會(huì)對(duì)企業(yè)的價(jià)值或股票價(jià)格產(chǎn)生任何影響。因此，股利支付是可有可無(wú)。</p><p>　　然而在實(shí)際中，不同股利政策的效果是不同的。這是因?yàn)?，正如所有模型一樣，MM理論為之設(shè)定的諸多假設(shè)脫離實(shí)際，引發(fā)了后人的不滿。在對(duì)其攻擊和不斷的放寬假設(shè)條件下，后來(lái)學(xué)者的研究主要集中于對(duì)稅收假設(shè)、信息假設(shè)和代理成本假設(shè)的進(jìn)一步放松并由此而形成了不同的理論。</p><p><b>　　1.3 稅

27、差理論</b></p><p>　　對(duì)于投資者而言，投資的目標(biāo)就是在特定的風(fēng)險(xiǎn)下使稅后受益最大化。而許多西方國(guó)家個(gè)人所得稅依收入高低分為多檔邊際稅率，股利收入與資本利得的稅率不同。1967年，法勒和塞爾文，采用局部均衡分析如果將稅差引進(jìn)MM理論，認(rèn)為在股利所得稅稅率大于資本利得稅稅率的情況下，投資者的稅后資本利得收益率必然大于稅后股利所得收益率。1986年，梅薩利斯和特魯曼進(jìn)一步完善了稅差理論在。稅差

28、理論主要結(jié)論有兩點(diǎn)：第一，股票價(jià)格與股利支付率成反比；第二，權(quán)益資本成本與股利支付率成正比。</p><p>　　該理論成立的前提是資本利得所得稅率低于股利所得稅率，投資者可以通過(guò)延遲實(shí)現(xiàn)資本利得而延遲繳納資本利得所得稅。然而，這一結(jié)論的隱含結(jié)果卻是由于公司發(fā)放股利會(huì)導(dǎo)致投資者提高了預(yù)期稅前收益率，這樣公司發(fā)放股利就會(huì)引來(lái)負(fù)面影響。但是，現(xiàn)實(shí)中的公司經(jīng)理層卻還是愿意支付現(xiàn)金股利。</p><p

29、>　　1.4 “追隨者效應(yīng)"理論</p><p>　　追隨者效應(yīng)理論是對(duì)稅差理論的進(jìn)一步發(fā)展，也可以說(shuō)是從另一個(gè)角度來(lái)解釋股利政策。它不只是放松了MM理論關(guān)于稅收方面的假設(shè)，又進(jìn)一步放松了關(guān)于完全市場(chǎng)和交易成本不存在的假設(shè)。</p><p>　　米勒和莫迪利安尼最早提出了“追隨者效應(yīng)"理論，但并未作系統(tǒng)的闡述。1970年，埃爾頓和格魯博在發(fā)表的《股東邊際稅率和追隨

30、者效應(yīng)》論文中對(duì)追隨者效應(yīng)進(jìn)行了系統(tǒng)的研究。1974年，布萊克和斯科爾斯的論文中將投資者歸納為三種類(lèi)型的追隨者群體股利偏好型、股利厭惡型、股利中性型。此后，一些學(xué)者撰文對(duì)“追隨者效應(yīng)"理論進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。</p><p>　　然而，到20世紀(jì)70年代末期，追隨者效應(yīng)理論受到了挑戰(zhàn)。到目前為止，可以說(shuō)，關(guān)于股利、稅收和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系的實(shí)證研究尚未得出肯定的結(jié)論。</p><p>

31、;<b>　　1.5 信號(hào)理論</b></p><p>　　股利具有信息的思想萌芽于Lintner由MM最早提出1979年Bhattaeharya建立了第一個(gè)股利的信號(hào)傳遞模型，此后Miller與Roek、John與Williams、John與Lang等均建立了相應(yīng)的模型?？偟膩?lái)說(shuō)，信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，股利是管理當(dāng)局向外界傳遞內(nèi)部信息的一種手段，如果他們預(yù)計(jì)到公司的發(fā)展前景良好，未來(lái)業(yè)績(jī)有大幅

32、度增長(zhǎng)時(shí)，就會(huì)提高股利水平將這一信息傳遞給市場(chǎng)；如果公司的前景不太好，未來(lái)盈利將持續(xù)下跌時(shí)，他們往往維持甚至降低股利水平。</p><p>　　對(duì)信號(hào)傳遞理論的實(shí)證研究結(jié)果不盡相同，而且股利的信號(hào)傳遞理論存在著以下幾點(diǎn)明顯的問(wèn)題：(l)信號(hào)傳遞理論很難對(duì)不同行業(yè)、不同國(guó)家的股利政策差別進(jìn)行解釋與預(yù)測(cè)；(2)在市場(chǎng)的有效性增強(qiáng)、信息手段大為豐富的今天，為什么公司不采用效果相當(dāng)?shù)杀靖偷男盘?hào)傳遞手段?；(3)在高速

33、成長(zhǎng)的行業(yè)、企業(yè)，股利支付率一般很低，如微軟等，而這些企業(yè)的業(yè)績(jī)是有目共睹的，而按信號(hào)理論則會(huì)做出相反的解釋。</p><p>　　1.6 代理成本理論</p><p>　　代理成本理論的主要代表者是Rozeff和Easterbrook。ROzeff認(rèn)為股利的支付可基于公司治理的股利政策研究以緩解股東一經(jīng)理層之間的委托一代理問(wèn)題，降低代理成本；但是支付股利后，公司可能需要增加相應(yīng)的融資成本

34、，公司股利支付率的確定是在這兩種成本之間進(jìn)行權(quán)衡，以使總成本最小。Easterbrook認(rèn)識(shí)到，股利支付雖然會(huì)降低股權(quán)代理成木，但同時(shí)也會(huì)增加債權(quán)代理成本，這是一對(duì)矛盾；因此，只要公司在資本市場(chǎng)進(jìn)行不斷融資，這種矛盾就會(huì)迎刃而解。這是因?yàn)楣蓹?quán)融資時(shí)，投資銀行和新股東實(shí)際上幫助老股東監(jiān)督了管理層；債權(quán)融資時(shí)，銀行等機(jī)構(gòu)實(shí)施了對(duì)管理層的監(jiān)督，而且還可以不斷調(diào)整負(fù)債權(quán)益比例以防止債權(quán)人侵占股東的利益;股利支付的首要作用是置公司于資本市場(chǎng)中，若

35、有其他條件置公司于資本市場(chǎng)中，則股利水平可以降低甚至為零。Easterbrook還認(rèn)為他的理論可以解釋為什么公司發(fā)放股利的同時(shí)又對(duì)外融資。</p><p><b>　　1.7 行為學(xué)派</b></p><p>　　20世紀(jì)80年代以后，財(cái)務(wù)學(xué)者開(kāi)始以行為學(xué)理論為基石來(lái)解釋現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中的股利政策，其代表性觀點(diǎn)主要有理性預(yù)期理論、自我控制理論和后悔厭惡理論。1981年Mil

36、ier運(yùn)用理性預(yù)期理論解釋為什么理論上股利無(wú)關(guān)而實(shí)務(wù)中卻是相關(guān)的，他認(rèn)為這主要是因?yàn)轭A(yù)期與實(shí)際的差異所造成的；自我控制理論則從投資者自我控制消費(fèi)行為的角度出發(fā)，解釋為什么他們偏好現(xiàn)金股利；后悔厭惡理論認(rèn)為，大多數(shù)投資者不會(huì)通過(guò)出售股票的方式來(lái)獲取現(xiàn)金回報(bào)，因?yàn)檫@可能引起將來(lái)更大的后悔，所以他們偏好現(xiàn)金股利。</p><p><b>　　2.國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述</b></p><

37、p>　　原紅旗（1999）運(yùn)用代理理論分析了我國(guó)上市公司存在的兩類(lèi)代理問(wèn)題其一是以控股公司為代表的大股東存在利用股利政策轉(zhuǎn)移現(xiàn)金的傾向，其二是過(guò)度投資假設(shè)，即管理者利用股票股利的發(fā)放將資金留存于企業(yè)存在過(guò)度投資和浪費(fèi)現(xiàn)象。作者以深市和滬市1994－1997年的所有上市公司為樣本證實(shí)了上述兩個(gè)假設(shè)。</p><p>　　王信（2002）應(yīng)用代理理論對(duì)我國(guó)上市公司的派現(xiàn)行為做出了系統(tǒng)分析，得出我國(guó)上市公司的公司

38、治理機(jī)制是制約我國(guó)上市公司股利支付行為的關(guān)鍵因素。</p><p>　　段亞林（2002）建立了一個(gè)模型，表明當(dāng)公司存在控制性大股東，且對(duì)中小股東的法律保護(hù)不完善的環(huán)境中，大股東能通過(guò)關(guān)聯(lián)交易等手段掠奪上市公司利潤(rùn)，并論證了對(duì)小股東法律保護(hù)的有效程度與大股東侵占效應(yīng)的負(fù)相關(guān)性。</p><p>　　劉星和李豫湘（1998）在調(diào)查訪問(wèn)了80家上市公司的基礎(chǔ)上，選擇了上海證券交易所13家只發(fā)放

39、現(xiàn)金股利的公司，采用灰色關(guān)聯(lián)度法對(duì)影響股利決策的因素進(jìn)行了研究，結(jié)果表明影響現(xiàn)金股利支付水平的主要因素依次為法人股比例、每股凈資產(chǎn)、市盈率、行業(yè)平均股利支付率，凈資產(chǎn)收益率，資產(chǎn)負(fù)債率。</p><p>　　呂長(zhǎng)江和王克敏(1999)采用因子分析法在對(duì)可能影響上市公司股利分配的38個(gè)變量進(jìn)行主成分分析的基礎(chǔ)上構(gòu)造了8個(gè)與現(xiàn)金股利有統(tǒng)計(jì)顯著性的因子，其中包括股權(quán)結(jié)構(gòu)因素，在進(jìn)一步采用的逐步回歸分析法研究因子與股利支

40、付水平之間的關(guān)系顯示國(guó)有股和法人股控股比例越高，內(nèi)部人控制度越強(qiáng)，公司的股利支付水平越高；國(guó)有股及法人股控股比例越低，公司越傾向于將利潤(rùn)留存于未來(lái)發(fā)展，易采用股票股利代替現(xiàn)金股利的支付政策。</p><p>　　趙春光，張雪麗，葉龍(2001)選取1999年底前上市的210家公司作為樣本研究股利政策的選擇動(dòng)因，結(jié)果也表明股權(quán)集中度越高越可能不分配股票股利。</p><p>　　原紅旗（20

41、01)年在對(duì)上海、深圳證券交易所1994年一1997年除金融概念股外的公司的股利分配方案分年度進(jìn)行橫截面分析，結(jié)論表明上市公司的控股股東存在通過(guò)現(xiàn)金股利從上市公司轉(zhuǎn)移現(xiàn)金的行為，而對(duì)以股票股利留存于公司內(nèi)部的資金存在浪費(fèi)現(xiàn)象。</p><p>　　魏剛(2001)年以389家公司367個(gè)樣本觀察值為基礎(chǔ)，采用Logit多元回歸模型分析上市公司股利分配和股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)國(guó)家股比例和法人股比例越高，上市公司分配股

42、利的概率越高；相反，上市公司分配股利的概率越低。</p><p>　　一系列實(shí)證研究表明，股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理與上市公司股利政策具有重要聯(lián)系。唐國(guó)瓊、鄒虹（2005）首先根據(jù)2002年的582個(gè)樣本，采用多變量回歸分析方法來(lái)驗(yàn)證提出的假設(shè)并提出優(yōu)化模型，然后再根據(jù)2003年的417個(gè)樣本，對(duì)提出的優(yōu)化模型進(jìn)行測(cè)試，進(jìn)一步來(lái)驗(yàn)證現(xiàn)金股利的決定因素。證明中國(guó)上市公司特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)對(duì)現(xiàn)金股利形式的選擇有重要影響

43、。</p><p>　　呂長(zhǎng)江、王克敏(1999)經(jīng)過(guò)實(shí)證分析認(rèn)為，公司的股票股利支付額與現(xiàn)金股利支付水平相互影響，國(guó)有股及法人股控股比例越低，公司的自我發(fā)展和成長(zhǎng)性越強(qiáng)，股票股利支付額越高，現(xiàn)金股利支付水平就越低。劉星、魏鋒和戴玉光(2003)也認(rèn)為，公司經(jīng)理存在以支付適當(dāng)股利為自己謀私利的行為，而上市公司投資機(jī)會(huì)、國(guó)有股比例和總經(jīng)理所持股份是影響經(jīng)理決定支付股利的主要因素。關(guān)于負(fù)債和股利政策的關(guān)系，實(shí)證研究并

44、沒(méi)有取得一致的結(jié)論。</p><p>　　魏剛、蔣義宏，《中國(guó)上市公司股利分配問(wèn)卷調(diào)查報(bào)告》，《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》2001年第4期點(diǎn)認(rèn)為兩者是正相關(guān)關(guān)系，一種觀點(diǎn)認(rèn)為兩者并不存在正相關(guān)關(guān)系。趙春光、張雪麗、葉龍（2001）贊成前一種觀點(diǎn)，認(rèn)為負(fù)債率越高越有可能分配股票股利。原因在于一般認(rèn)為我國(guó)上市公司存在負(fù)債率過(guò)高的現(xiàn)象，負(fù)債率過(guò)高被視為財(cái)務(wù)惡化的一個(gè)標(biāo)志。公司當(dāng)然不愿意把利潤(rùn)分配出去使財(cái)務(wù)狀況更加惡化，而更愿意把利潤(rùn)留

45、在公司。股票股利就是把利潤(rùn)留下的一種方法。</p><p>　　劉淑蓮、胡燕鴻（2003）經(jīng)過(guò)實(shí)證研究卻認(rèn)為現(xiàn)金股利與負(fù)債率負(fù)相關(guān)，負(fù)債率與股利政策無(wú)關(guān)。持這種觀點(diǎn)的還有陳國(guó)輝、趙春光（2000），他們也認(rèn)為負(fù)債率與股利政策無(wú)關(guān)。原因在于上市公司多是由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，曾經(jīng)與銀行關(guān)系密切，導(dǎo)致負(fù)債率過(guò)高，即使現(xiàn)在產(chǎn)權(quán)明晰了，但過(guò)去存在的問(wèn)題和經(jīng)營(yíng)思路無(wú)法在短期內(nèi)改變，依舊對(duì)高負(fù)債率熟視無(wú)睹。唐建新、蔡立輝（200

46、2）同樣認(rèn)為負(fù)債率對(duì)股利政策不存在顯著影響。上市公司往往受到地方政府或行業(yè)主管部門(mén)的特別照顧，上市公司最大的債權(quán)人—商業(yè)銀行實(shí)際上無(wú)法對(duì)上市公司的管理產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。我國(guó)企業(yè)的信用制度尚不完善，長(zhǎng)期借款合同中的限制性條款并不能真正地約束上市公司。</p><p>　　從上面的綜述可以看到，國(guó)內(nèi)的研究主要為應(yīng)用國(guó)外股利理論來(lái)解釋我國(guó)的特殊情況。這些理論卻很少系統(tǒng)地從公司的內(nèi)部治理機(jī)制和外部治理環(huán)境出發(fā)，來(lái)研究我國(guó)上

47、市公司利益主體的股利支付動(dòng)機(jī)。</p><p>　　股利政策理論揭示了股利政策“應(yīng)該如何”，但遺漏了以下幾個(gè)問(wèn)題：即股利政策的原因是什么；股利政策的目標(biāo)是什么；股利政策通過(guò)什么機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)各方利益的平衡。這些問(wèn)題，和公司治理緊密相關(guān)。股利政策本身就是企業(yè)的財(cái)務(wù)政策，因此它不可能游離于公司治理之外。而不同的治理模式則影響了財(cái)務(wù)政策，因此，近年來(lái)，公司治理對(duì)公司現(xiàn)金股利政策的影響越來(lái)越受到理論界的廣泛關(guān)注和熱烈討論

48、?；诖?，本文準(zhǔn)備結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)獨(dú)特的制度背景，通過(guò)實(shí)證分析研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司股利股利政策的影響。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)：</b></p><p>　　1.Black,Fischer.The Dividend Puzzle.Journal of Portfolio Management.Winter1976:5-8.</p><

49、;p>　　2.Gordon,Myron.J..Dividends,Earnings and Stock Prices.Review of Economics and Statistics,Vol.Ⅶ.May 1959:99-105.</p><p>　　3.Johnson,Simon,La Porta,Rafael,Lopez-de-Silanes,Florencio and Shleifer, Andre

50、i. nneling, American Economic Review.2000(90):22-27.</p><p>　　4 .曹媛媛，馮東輝.我國(guó)上市公司股利政策的信息內(nèi)涵：基于股利政策穩(wěn)定性的實(shí)證研究J..系統(tǒng)工程.2004（2）.第33-37頁(yè).</p><p>　　5.陳浪南，姚正春.我國(guó)股利政策信號(hào)傳遞作用的實(shí)證研究J..金融研究.2000（10）.第69-77頁(yè).</

51、p><p>　　6.陳偉，劉星，楊源新.上海股票市場(chǎng)股利政策信息傳遞效應(yīng)的實(shí)證研究J..中國(guó)管理科學(xué).1999（3）.第56-62頁(yè).</p><p>　　7.陳曉，陳小悅，倪凡.我國(guó)上市公司首次股利信號(hào)傳遞效應(yīng)的實(shí)證研究J..經(jīng)濟(jì)科學(xué).1998（5）.第33-43頁(yè).</p><p>　　8.陳洪濤，黃國(guó)良.中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金股利政策的實(shí)證研究J..統(tǒng)計(jì)與決策

52、.2005年10月（下）.第113-115頁(yè).</p><p>　　9.陳信元，陳冬華，時(shí)旭.公司治理與現(xiàn)金股利：基于佛山照明的案例研究J..管理世界.2003（8）.第118-126頁(yè).</p><p>　　10.呂長(zhǎng)江，周縣華.公司治理結(jié)構(gòu)與股利分配動(dòng)機(jī)——基于代理成本和利益侵占的分析J.南開(kāi)管理評(píng)論.2005（3）.第9-17頁(yè).</p><p>　　11.馬

53、曙光，黃志忠，薛云奎.股權(quán)分置、資金侵占與上市公司現(xiàn)金股利政策J..會(huì)計(jì)研</p><p>　　究.2005（9）.第44-50頁(yè).</p><p>　　12.王賽熹.中國(guó)上市公司股利政策與代理成本的實(shí)證研究D..廈門(mén)大學(xué)碩士文論文.2006.</p><p>　　13.劉建偉.控股股東與公司兩類(lèi)代理成本研究D..廈門(mén)大學(xué)碩士文論文.2005.</p>

54、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　?。?0_ _屆）</b></p><p>　　股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上司公司現(xiàn)金股利政策的影響</p><p><b>　　目 錄</b></p><p><b>　　摘要 </b>&

55、lt;/p><p><b>　　關(guān)鍵詞</b></p><p><b>　　Abstract</b></p><p><b>　　Key words</b></p><p><b>　　1.緒論14</b></p><p>　　1.1

56、研究背景和意義14</p><p>　　1.2研究方法15</p><p>　　1.3相關(guān)文獻(xiàn)回顧15</p><p>　　1.3.1國(guó)外股利政策理論15</p><p>　　1.3.1國(guó)內(nèi)實(shí)證研究綜述16</p><p>　　2股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)我國(guó)上司公司的現(xiàn)金股利政策影響的統(tǒng)計(jì)描述及分類(lèi)比較17</p&

57、gt;<p>　　2.1股權(quán)集中度對(duì)股利政策的影響17</p><p>　　2.1.1盈利公司前五大股東持股比例概況17</p><p>　　2.1.2盈利公司第一大股東持股比例與現(xiàn)金股利政策的關(guān)系18</p><p>　　2.2股東構(gòu)成對(duì)股利政策的影響19</p><p>　　2.2.1國(guó)家股比例對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響

58、19</p><p>　　2.2.2法人股比例對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響20</p><p>　　2.2.3流通股比例對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響21</p><p>　　3股權(quán)結(jié)構(gòu)影響股利股利政策的實(shí)證分析22</p><p>　　3.1樣本選取22</p><p>　　3.2研究假設(shè)22</p><

59、p>　　3.2.1股權(quán)結(jié)構(gòu)的屬性與現(xiàn)金股利政策22</p><p>　　3.2.2股權(quán)集中度與現(xiàn)金股利政策23</p><p>　　3.2.3股權(quán)競(jìng)爭(zhēng)度與現(xiàn)金股利政策23</p><p>　　3.3變量選擇與模型建設(shè)23</p><p>　　3.4影響股利政策相關(guān)因素的多元回歸分析24</p><p>

60、　　4研究結(jié)論和建議錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。</p><p>　　4.1研究的主要結(jié)論錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。</p><p><b>　　4.2建議24</b></p><p><b>　　參考文獻(xiàn)26</b></p><p>　　致謝錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。</p><p>　　

61、摘 要：股利政策和股權(quán)結(jié)構(gòu)是目前公司財(cái)務(wù)理論研究中的兩個(gè)焦點(diǎn)問(wèn)題。本文在綜合國(guó)外相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，從后者對(duì)前者的影響關(guān)系入手，以解釋這種影響關(guān)系的經(jīng)典理論之間的異同為切入點(diǎn)，并結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況，具體研究我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)如何影響現(xiàn)金股利政策、應(yīng)該究竟適用何種理論來(lái)進(jìn)行解釋及其根本原因。這對(duì)于解決今后我國(guó)企業(yè)的股利政策問(wèn)題具有一定的借鑒意義。</p><p>　　關(guān)鍵詞：股權(quán)結(jié)構(gòu)；股利政策；實(shí)證研究&

62、lt;/p><p>　　Abstract：Dividend policy and equity structure are two of the concerned issues in the study on corporate finance. On the basis of the comprehensive related literature at home and abroad, this paper f

63、ocuses on the impact effect between them, and takes advantage of the similarities and differences of two theories for explaining that kind of effect. Combining the practice of China’s capital market, the paper studies on

64、 how equity structure of our listed companies impacts their cash dividend policy, </p><p>　　Key words：equity structure; dividend policy; empirical research</p><p><b>　　1.緒論</b></p

65、><p>　　1.1研究背景和意義</p><p>　　我國(guó)證券市場(chǎng)的十幾年發(fā)展取得了令人矚目的成績(jī)，已成為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，但在其飛速發(fā)展的同時(shí)，一些不合理現(xiàn)象已經(jīng)開(kāi)始影響整個(gè)證券市場(chǎng)功能的發(fā)揮，尤其是最基本的資源優(yōu)化配置的功能。其中上市公司特殊股安全結(jié)構(gòu)的安排和不合理股利分配現(xiàn)象是其中兩個(gè)爭(zhēng)議較大的話題。</p><p>　　股利政策與投資決策、籌資決

66、策一同構(gòu)成企業(yè)理財(cái)活動(dòng)的三大核心內(nèi)容，共同決定企業(yè)的報(bào)酬率高低和風(fēng)險(xiǎn)大小，從而影響企業(yè)股東財(cái)富最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。股利政策涉及股東的當(dāng)前利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的平衡，涉及企業(yè)的發(fā)展規(guī)模、發(fā)展機(jī)會(huì)、未來(lái)成長(zhǎng)?；诖耍衫芯恳恢眰涫荜P(guān)注。</p><p>　　在美國(guó)等市場(chǎng)主導(dǎo)型國(guó)家，股利政策的主要特征是現(xiàn)金股利支付水平較高、次數(shù)多、穩(wěn)定、支付形式靈活多樣，是降低代理成本有效工具，同時(shí)股利政策的信號(hào)傳遞效應(yīng)明顯；在日本等銀行主

67、導(dǎo)型國(guó)家，股利政策的主要特征是現(xiàn)金股利支付率低、股利形式單一，股利政策并不能作為降低代理正本的工具，且信號(hào)傳遞效應(yīng)較弱；在我國(guó)，股利政策呈現(xiàn)出許多不同于其他國(guó)家的特點(diǎn)，如分配者居多、現(xiàn)金股利少、惡意派現(xiàn)突出，長(zhǎng)期以來(lái)市場(chǎng)上出現(xiàn)了許多令人費(fèi)解的現(xiàn)金股利分配現(xiàn)狀。如今伴隨著資本市場(chǎng)的不斷成熟，上市公司的現(xiàn)金股利支付水平卻日趨下降，當(dāng)前“低派現(xiàn)或不分配”的公司比比皆是。同樣是績(jī)優(yōu)的公司，股利分配情況卻截然不同。一些公司上市后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)良好、

68、現(xiàn)金流量充足以及業(yè)務(wù)增長(zhǎng)背景空間有限的背景下，理應(yīng)多分配股利，但卻一直沒(méi)有進(jìn)行過(guò)任何現(xiàn)金分配。而一些剛剛上市，所處領(lǐng)域?qū)儆诔?yáng)行業(yè)，具有極大發(fā)展空間，未來(lái)現(xiàn)金需求量較大的公司，卻實(shí)行一種“高比例派現(xiàn)”的現(xiàn)金分配政策。這與西方成熟資本市場(chǎng)的反應(yīng)截然不同。</p><p>　　為什么我國(guó)會(huì)出現(xiàn)這樣特殊的股利政策？如何合理解釋中國(guó)上司公司出現(xiàn)的這種特殊的現(xiàn)金股利分配現(xiàn)狀呢？導(dǎo)致這樣的股利政策是否有制度設(shè)計(jì)不妥的根源？如

69、果有，那么是什么影響了我國(guó)企業(yè)的股利政策呢？</p><p>　　股權(quán)結(jié)構(gòu)，是指股份公司總股本中，股權(quán)的類(lèi)型和不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關(guān)系。因?yàn)楣蓹?quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)，近年來(lái)關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究逐漸成為公司財(cái)務(wù)研究的熱點(diǎn)。同時(shí)，由于股權(quán)機(jī)構(gòu)問(wèn)題一直是證券市場(chǎng)最基本的問(wèn)題，因此股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響股利政策的重要性因素之一。與大多數(shù)國(guó)家上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)相比，我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、集中性強(qiáng)、流動(dòng)性差。我國(guó)特殊

70、的股權(quán)結(jié)構(gòu)在很大程度上影響了上市公司的股利分配政策?；诖耍疚倪x擇股權(quán)結(jié)構(gòu)作為研究對(duì)象，試圖從股權(quán)結(jié)構(gòu)角度入手，力求探索到股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策的影響。</p><p>　　在我國(guó)特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響具有如下現(xiàn)實(shí)意義：</p><p>　　有利于上市公司相關(guān)管理者制定合理的股利政策。在不同股權(quán)結(jié)構(gòu)中，公司所有者及其代表對(duì)代理人的監(jiān)控能力和監(jiān)控積極性是不同的，因此

71、，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)下就會(huì)有不同的企業(yè)行為，從而導(dǎo)致不同的股利政策。從股權(quán)結(jié)構(gòu)角度研究公司股利政策既有利于公司管理者制定合理的股利政策，對(duì)于普通投資者的投資也有現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)意義。 </p><p>　　有利于進(jìn)一步優(yōu)化我國(guó)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理中最重要的因素。首先，股東大會(huì)是公司的最高決策者，有權(quán)決定對(duì)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、管理層的授權(quán)。而股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和管理層則構(gòu)成治理結(jié)構(gòu)中的四大利益主體，彼此之間相互制

72、衡。研究股權(quán)結(jié)構(gòu)如何影響股利政策，有利于促進(jìn)我們更清楚 的認(rèn)識(shí)到我國(guó)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中存在的弊端，有利于優(yōu)化我國(guó)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。</p><p>　　有利于促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。隨著我國(guó)證券業(yè)的發(fā)展，股利政策對(duì)廣大投資者的影響正在逐步增大。因此，研究我國(guó)特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)是否影響以及如何影響上市公司的股利政策有助于證券監(jiān)管部門(mén)采取合理措施規(guī)范上市公司的股利分配行為，有利于我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，有利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)

73、展。</p><p><b>　　1.2研究方法</b></p><p>　　本文采用規(guī)理論和實(shí)證相結(jié)合的研究方法，綜合運(yùn)用股利代理理論、財(cái)務(wù)管理理論以及計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)知識(shí)，注重理論與實(shí)踐的相互融合。在具體的實(shí)證研究中，采用了描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析、回歸分析等方法。</p><p><b>　　1.3相關(guān)文獻(xiàn)回顧</b>&

74、lt;/p><p>　　1.3.1國(guó)外股利政策理論</p><p>　　1、“一鳥(niǎo)在手”理論</p><p>　　1961年以前，以Williams，Lintner,Walter和Gordon為代表的學(xué)者認(rèn)為投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)，在確定性收入和期望值相同的風(fēng)險(xiǎn)收入之間進(jìn)行選擇時(shí)，投資者更偏好前者。該理論雖然流行時(shí)間最久，也廣泛地被實(shí)際工作者所采納，但它很難解釋投資者在收到現(xiàn)金

75、股利后又購(gòu)買(mǎi)公司新發(fā)行的普通股現(xiàn)象，實(shí)際上混淆了投資決策和股利決策對(duì)股票價(jià)格的影響</p><p><b>　　2、MM股利無(wú)關(guān)論</b></p><p>　　1961年，美國(guó)的米勒和莫迪利安尼提出了著名的“MM定理”。MM理論認(rèn)為在嚴(yán)格的假設(shè)條件下，股利政策不會(huì)對(duì)企業(yè)的價(jià)值或股票價(jià)格產(chǎn)生任何影響。因此，股利支付是可有可無(wú)。然而在實(shí)際中，不同股利政策的效果是不同的。這

76、是因?yàn)?，MM理論為之設(shè)定的諸多假設(shè)脫離實(shí)際，引發(fā)了后人的不滿。</p><p><b>　　3、稅差理論</b></p><p>　　1967年，法勒和塞爾文，采用局部均衡分析如果將稅差引進(jìn)MM理論，認(rèn)為在股利所得稅稅率大于資本利得稅稅率的情況下，投資者的稅后資本利得收益率必然大于稅后股利所得收益率。1986年，梅薩利斯和特魯曼進(jìn)一步完善了稅差理論在。稅差理論主要結(jié)論

77、有兩點(diǎn)：第一，股票價(jià)格與股利支付率成反比；第二，權(quán)益資本成本與股利支付率成正比。這一結(jié)論的隱含結(jié)果卻是由于公司發(fā)放股利會(huì)導(dǎo)致投資者提高了預(yù)期稅前收益率，這樣公司發(fā)放股利就會(huì)引來(lái)負(fù)面影響。但是，現(xiàn)實(shí)中的公司經(jīng)理層卻還是愿意支付現(xiàn)金股利。</p><p>　　4、“追隨者效應(yīng)”理論</p><p>　　1974年，布萊克和斯科爾斯的論文中將投資者歸納為三種類(lèi)型的追隨者群體：股利偏好型、股利厭惡

78、型、股利中性型。此后，一些學(xué)者撰文對(duì)“追隨者效應(yīng)"理論進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。然而，到20世紀(jì)70年代末期，追隨者效應(yīng)理論受到了挑戰(zhàn)。到目前為止，關(guān)于股利、稅收和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系的實(shí)證研究尚未得出肯定的結(jié)論。</p><p><b>　　5、信號(hào)理論</b></p><p>　　信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，股利是管理當(dāng)局向外界傳遞內(nèi)部信息的一種手段，如果他們預(yù)計(jì)到公司的發(fā)展

79、前景良好，未來(lái)業(yè)績(jī)有大幅度增長(zhǎng)時(shí)，就會(huì)提高股利水平將這一信息傳遞給市場(chǎng)；如果公司的前景不太好，未來(lái)盈利將持續(xù)下跌時(shí)，他們往往維持甚至降低股利水平。然而，對(duì)信號(hào)傳遞理論的實(shí)證研究結(jié)果不盡相同，也很難解釋現(xiàn)實(shí)中的一些現(xiàn)象。</p><p><b>　　6、代理成本理論</b></p><p>　　ROzeff認(rèn)為股利的支付可基于公司治理的股利政策研究以緩解股東一經(jīng)理層之間

80、的委托一代理問(wèn)題，降低代理成本；但是支付股利后，公司可能需要增加相應(yīng)的融資成本，公司股利支付率的確定是在這兩種成本之間進(jìn)行權(quán)衡，以使總成本最小。Easterbrook認(rèn)識(shí)到，股利支付雖然會(huì)降低股權(quán)代理成木，但同時(shí)也會(huì)增加債權(quán)代理成本，這是一對(duì)矛盾；因此，只要公司在資本市場(chǎng)進(jìn)行不斷融資，這種矛盾就會(huì)迎刃而解。</p><p><b>　　7、行為學(xué)派</b></p><p&

81、gt;　　20世紀(jì)80年代以后，財(cái)務(wù)學(xué)者開(kāi)始以行為學(xué)理論為基石來(lái)解釋現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中的股利政策，其代表性觀點(diǎn)主要有理性預(yù)期理論、自我控制理論和后悔厭惡理論。</p><p>　　1.3.1國(guó)內(nèi)實(shí)證研究綜述</p><p>　　劉星和李豫湘（1998）在調(diào)查訪問(wèn)了80家上市公司的基礎(chǔ)上，選擇了上海證券交易所13家只發(fā)放現(xiàn)金股利的公司，采用灰色關(guān)聯(lián)度法對(duì)影響股利決策的因素進(jìn)行了研究，結(jié)果表明影響現(xiàn)金

82、股利支付水平的主要因素依次為法人股比例、每股凈資產(chǎn)、市盈率、行業(yè)平均股利支付率，凈資產(chǎn)收益率，資產(chǎn)負(fù)債率。</p><p>　　呂長(zhǎng)江和王克敏(1999)采用因子分析法在對(duì)可能影響上市公司股利分配的38個(gè)變量進(jìn)行主成分分析的基礎(chǔ)上構(gòu)造了8個(gè)與現(xiàn)金股利有統(tǒng)計(jì)顯著性的因子，其中包括股權(quán)結(jié)構(gòu)因素，在進(jìn)一步采用的逐步回歸分析法研究因子與股利支付水平之間的關(guān)系顯示國(guó)有股和法人股控股比例越高，內(nèi)部人控制度越強(qiáng)，公司的股利支付

83、水平越高；國(guó)有股及法人股控股比例越低，公司越傾向于將利潤(rùn)留存于未來(lái)發(fā)展，易采用股票股利代替現(xiàn)金股利的支付政策。</p><p>　　趙春光，張雪麗，葉龍(2001)選取1999年底前上市的210家公司作為樣本研究股利政策的選擇動(dòng)因，結(jié)果也表明股權(quán)集中度越高越可能不分配股票股利。</p><p>　　魏剛(2001)年以389家公司367個(gè)樣本觀察值為基礎(chǔ)，采用Logit多元回歸模型分析上市

84、公司股利分配和股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)國(guó)家股比例和法人股比例越高，上市公司分配股利的概率越高；相反，上市公司分配股利的概率越低。</p><p>　　段亞林（2002）建立了一個(gè)模型，表明當(dāng)公司存在控制性大股東，且對(duì)中小股東的法律保護(hù)不完善的環(huán)境中，大股東能通過(guò)關(guān)聯(lián)交易等手段掠奪上市公司利潤(rùn)，并論證了對(duì)小股東法律保護(hù)的有效程度與大股東侵占效應(yīng)的負(fù)相關(guān)性。</p><p>　　唐國(guó)瓊、鄒虹（20

85、05）首先根據(jù)2002年的582個(gè)樣本，采用多變量回歸分析方法來(lái)驗(yàn)證提出的假設(shè)并提出優(yōu)化模型，然后再根據(jù)2003年的417個(gè)樣本，對(duì)提出的優(yōu)化模型進(jìn)行測(cè)試，進(jìn)一步來(lái)驗(yàn)證現(xiàn)金股利的決定因素。證明中國(guó)上市公司特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)對(duì)現(xiàn)金股利形式的選擇有重要影響。</p><p>　　一系列實(shí)證研究表明，股權(quán)結(jié)構(gòu)與上市公司股利政策具有重要聯(lián)系。</p><p>　　2股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)我國(guó)上司公司的現(xiàn)

86、金股利政策影響的統(tǒng)計(jì)描述及分類(lèi)比較</p><p>　　2.1股權(quán)集中度對(duì)股利政策的影響</p><p>　　股權(quán)集中度對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響包括兩個(gè)方面的含義：即每個(gè)股東所持有的股份占公司總股份的比例結(jié)構(gòu)和公司的股東構(gòu)成。股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響也是從這兩個(gè)方面分別起作用的。從前一個(gè)方面作用于現(xiàn)金股利政策的機(jī)制可以認(rèn)為是股利的代理成本理論。代理成本的大小與股東對(duì)公司控制能力的強(qiáng)弱有關(guān)。

87、股東對(duì)公司的控制越強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)者偏離股東利益行事的可能就越小，代理成本也就越小。后一方面作用于現(xiàn)金股利政策的機(jī)制可以認(rèn)為是股利顧客效應(yīng)理論。公司的股東構(gòu)成不同，則股利政策不同；股東構(gòu)成差別越大，股利政策的差別就越大。</p><p>　　本章著重對(duì)2008、2009年度滬深上市的凈利潤(rùn)不小于零的160家盈利公司的股權(quán)集中度做比較分析，從各個(gè)股東所持有的股權(quán)占公司總股份的比重結(jié)構(gòu)這個(gè)方面來(lái)討論股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策的影響。

88、</p><p>　　2.1.1盈利公司前五大股東持股比例概況</p><p>　　表2.01 2008年度盈利公司前五個(gè)持股股東持股比例（%）</p><p>　　表2.02 2009年度盈利公司前五個(gè)持股股東持股比例（%）</p><p>　　從表3.01、3.02可以看出，兩個(gè)年度盈利公司第一大股東持股比例的平均值均與前五大股東持股

89、比例的平均值接近，而第二大股東、第三大股東持股比例的平均值都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于第一大股東持股平均值。以上數(shù)據(jù)說(shuō)明了我國(guó)上市公司“一股獨(dú)大”的特點(diǎn)。</p><p>　　兩個(gè)年度的前五大股東持股比例之和的平均值均超過(guò)了50%，其中2008年度前五大股東持股比例之和的平均值為53.89%，2009年度前五大股東持股比例之和的平均值為55.96%。其中，2008年度前五大股東持股比例之和超過(guò)50%的上市公司有占該年度盈利公司62

90、.67%；2009年前五大股東持股比例之和超過(guò)50%的上市公司占該年度盈利公司的64.33%。可見(jiàn)，我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中，半數(shù)以上的上市公司憑借前五大股東的持股數(shù)量就能控制公司。</p><p>　　2.1.2盈利公司第一大股東持股比例與現(xiàn)金股利政策的關(guān)系</p><p>　　以第一大股東持股比例為據(jù)，將盈利公司分為六組，每組間距為10%，直到第一大股東持股比例超過(guò)50%，即成為

91、公司的絕對(duì)控股股東，各區(qū)間現(xiàn)金股利的派發(fā)情況見(jiàn)下表：</p><p>　　表2.03 2008年度盈利公司第一大股東的持股比例與現(xiàn)金股利政策</p><p>　　表2.04 2009年度盈利公司第一大股的那個(gè)持股比例與現(xiàn)金股利政策</p><p>　　上面兩表顯示，盈利更年公司中派發(fā)現(xiàn)金股利的公司占盈利公司的比例隨著第一大股東持股比例的增加表現(xiàn)出先減后增的特點(diǎn)，二者

92、之間存在近似“U型”關(guān)系。</p><p>　　盈利公司的每股現(xiàn)金股利隨著第一大股東持股比例的增加表現(xiàn)出先增后減再增的特點(diǎn)。我們注意到第一大股東持股比例處于0——10%區(qū)間的上司公司數(shù)較少，其中2008年度僅占該年度盈利公司總數(shù)的0.53%；2009年僅占該年度盈利公司總數(shù)的0.67%。如果忽略這一區(qū)間，第一大股東持股比例與每股現(xiàn)金股利之間也存在近似“U型”關(guān)系。原因可能是當(dāng)大股東比例不足以對(duì)公司利潤(rùn)分配方式產(chǎn)生

93、影響時(shí)，中小股東的約束有一定作用，公司更傾向于不派現(xiàn)或低派現(xiàn)，因此呈現(xiàn)下降取書(shū)；當(dāng)大股東持股比例足夠影響公司財(cái)務(wù)決策時(shí)，中小股東的約束作用不明顯，因此又開(kāi)始呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。</p><p>　　2.2股東構(gòu)成對(duì)股利政策的影響</p><p>　　我國(guó)上市公司的股權(quán)被認(rèn)為的分割為兩個(gè)部分——流通股和非流通股。由于二者的股權(quán)分裂，造成了股權(quán)分置的格局，導(dǎo)致流通股股東和非流通股股東對(duì)股利政策的偏好

94、有所不同?，F(xiàn)階段，在股利和資本利得之間，流通股股東更偏好于資本利得，因此很少關(guān)心上市公司的股利分配政策。非流通股股東持有的股票不能上市流通，因此無(wú)法通過(guò)交易獲得資本利得。</p><p>　　非流通股一般包括國(guó)家股、法人股、內(nèi)部職工股、自然人股及其他未流通股。而內(nèi)部職工股、自然人股及其他未流通股僅有少數(shù)上市公司少量持有，故本文所指非流通股只要是國(guó)家股和法人股。</p><p>　　2.2.

95、1國(guó)家股比例對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響</p><p>　　國(guó)家股是指有權(quán)代表國(guó)家投資的機(jī)構(gòu)或部門(mén)向股份公司出資所想成的股份，國(guó)家股投資資金來(lái)自國(guó)家，不可裝讓。但國(guó)家股的委托代理機(jī)制使上市公司的實(shí)際控制權(quán)很容易落到董事會(huì)和經(jīng)營(yíng)者手中，同時(shí)，國(guó)家股股權(quán)的不可流通性，股東和經(jīng)營(yíng)者權(quán)益分離，使得國(guó)家股股東在股權(quán)的平等性和股權(quán)利益的一致性方面都同流通股股東有很大差異。</p><p>　　2008-20

96、09年度盈利上市公司國(guó)家股比例（%）</p><p>　　從上表可見(jiàn)，連個(gè)年度盈利公司國(guó)家股比例的平均值都超過(guò)了35%，表明國(guó)家股在上市公司總股本中占有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。國(guó)家股股東是國(guó)有企業(yè)股份制改革上市公司的唯一大股東。</p><p>　　以國(guó)家股比例為依據(jù)，將盈利公司分為七組，每組的間距為10%，直到國(guó)家股比例超過(guò)50%，不同國(guó)家股比例的盈利公司的現(xiàn)金股利分配情況如下：</p>

97、<p>　　2008年盈利公司國(guó)家股比例與現(xiàn)金股利政策</p><p>　　2009年盈利公司國(guó)家股比例與現(xiàn)金股利政策</p><p>　　由上面兩表可知：有超過(guò)三分之一的上市公司擁有國(guó)家股，在用過(guò)國(guó)家股的上市公司中，，又有約30%的上市公司國(guó)家股比例超過(guò)總股本的50%。</p><p>　　當(dāng)國(guó)家股比例超過(guò)50%時(shí)，國(guó)家股持有人擁有上市公司的絕對(duì)控制

98、權(quán)。2008年度國(guó)家股擁有絕對(duì)控制權(quán)的公司中，派發(fā)現(xiàn)金股利的公司站上司公司的比例高達(dá)64.23%，每股現(xiàn)金股利的平均值高達(dá)0.1378元；2009年，國(guó)家股持有人擁有絕對(duì)控制權(quán)的公司中，派發(fā)現(xiàn)金股利的公司占上市公司的比例高達(dá)61.40%，每股現(xiàn)金股利的平均值為0.1588元。即，當(dāng)國(guó)家股比例超過(guò)50%時(shí)，公司派發(fā)現(xiàn)金股利的公司占盈利公司的比例均達(dá)到最大值，每股現(xiàn)金股利的平均值也達(dá)到最大值。同股利支付率來(lái)看，也存在近似“U型”的關(guān)系。&l

99、t;/p><p>　　2.2.2法人股比例對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響</p><p>　　法人股包括國(guó)有法人股、境內(nèi)法人股和境外法人股。其中，國(guó)有法人股是指具有法人資格的國(guó)有企事業(yè)單位及其法人資產(chǎn)向股份公司出資形成的股份。</p><p>　　2008-2009年度盈利上市公司法人股比例（%）</p><p>　　從上表可以看出，法人股股權(quán)在我國(guó)上市公

100、司的比重相對(duì)國(guó)家股而言比較低，但它已成為影響中國(guó)治理的一個(gè)重要因素。近年來(lái)，法人股有不斷上升的趨勢(shì)，其原因是：一方面由于國(guó)家股不能轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑖?guó)家股只能通過(guò)協(xié)議受讓的方式轉(zhuǎn)讓給法人股東；另一方面，上市公司資源在相對(duì)稀缺的情況下，許多企業(yè)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)有股權(quán)“借殼上市”，也促進(jìn)了法人股的比例增長(zhǎng)。</p><p>　　以法人股比例為依據(jù)，將樣本公司分為7組，每組的間距為10%，知道法人股比例超過(guò)50%，不同法人股比例的盈利公

101、司的現(xiàn)金股利分配情況如下表：</p><p>　　2008年盈利公司法人股比例與現(xiàn)金股利政策</p><p>　　2009年盈利公司國(guó)家股比例與現(xiàn)金股利政策</p><p>　　上述數(shù)據(jù)表明，在擁有法人股的上市公司中，有約60%的上司公司法人股比例超過(guò)總股本的50%。同時(shí)，兩年數(shù)據(jù)都表明，隨著法人股比例的增高，股利支付率有下降的趨勢(shì)。其原因可能如下：為了不讓流通股股

102、東與其共同享受收益，控股股東傾向于采取不分配現(xiàn)金股利或低股利政策。</p><p>　　2.2.3流通股比例對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響</p><p>　　上表顯示，我國(guó)嘗試公司的流通股在公司總股本中的比重相對(duì)較低，而非流通股比例則相對(duì)較高。使非流通股股東在與流通股的利益沖突中，常常處于劣勢(shì)。但是隨著股權(quán)分置改革這一制度誕生，流通股的比例已經(jīng)有所增長(zhǎng)。</p><p>　

103、　2008年盈利公司法人股比例與現(xiàn)金股利政策</p><p>　　2009年盈利公司國(guó)家股比例與現(xiàn)金股利政策</p><p>　　我國(guó)上市公司流通股比例與股利支付率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。由此反映了流通股股票持有者持有股票的出發(fā)點(diǎn)和歸宿是通過(guò)頻繁的買(mǎi)賣(mài)獲得資本利得。也就是說(shuō)，在股利和資本利得之間，流通股股東更偏好于資本利得，而很少關(guān)心公司的股利分配政策，上司公司不分配股利或低派現(xiàn)的股利政策正是流通股

104、股東的這一偏好的具體表現(xiàn)。</p><p>　　3股權(quán)結(jié)構(gòu)影響股利股利政策的實(shí)證分析</p><p>　　上一章對(duì)我國(guó)不同股權(quán)結(jié)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)描述及分類(lèi)比較，從本章開(kāi)始將結(jié)合我國(guó)證券實(shí)踐對(duì)股利分配行為進(jìn)行實(shí)證研究，旨在分析我國(guó)特定市場(chǎng)背景下股權(quán)的分布狀態(tài)、股東的性質(zhì)對(duì)股利政策產(chǎn)生的系統(tǒng)影響。</p><p><b>　　3.1樣本選取</b><

105、/p><p>　　本文采取2009年的截面數(shù)據(jù)，以在瀘深上市160家A股公司為研究的初始樣本，為保證數(shù)據(jù)的有效性，在選擇樣本時(shí)采用了一下嚴(yán)格的篩選。選取標(biāo)準(zhǔn)：（1）為了使研究的結(jié)果具有代表性，本文選擇在2005年12月31日之前上市的公司。（2）選取利潤(rùn)總額大于0的公司,并剔除ST公司。（3）為消除行業(yè)的影響，樣本中不包括金融業(yè)的上市公司。（4）樣本中不包括資料不全的公司。</p><p>&

106、lt;b>　　3.2研究假設(shè)</b></p><p>　　本文主要從股權(quán)結(jié)構(gòu)的屬性和股權(quán)集中度兩個(gè)方面提出相關(guān)研究假設(shè)：</p><p>　　3.2.1股權(quán)結(jié)構(gòu)的屬性與現(xiàn)金股利政策</p><p>　　由第二章相關(guān)數(shù)據(jù)可知，在2009年度，在國(guó)家股持有人絕對(duì)控股的公司中，有61.40%的公司發(fā)放了現(xiàn)金股利，在法人股持有人絕對(duì)控股的公司中，有63.0

107、7%的公司發(fā)放了現(xiàn)金股利；當(dāng)國(guó)家股和法人股比例超過(guò)50%時(shí)，派發(fā)現(xiàn)金股利的公司占盈利公司的比例均達(dá)到最大值，每股現(xiàn)金股利的平均值也達(dá)到最大值。而關(guān)于國(guó)家股比例和法人股比例對(duì)現(xiàn)金股利支付的影響看，國(guó)內(nèi)已有的研究表明，國(guó)家股比例和法人股比例與現(xiàn)金股利存在正相關(guān)關(guān)系。因此，本文提出以下兩個(gè)假設(shè)：</p><p>　　H1：國(guó)有股比例越大，現(xiàn)金股利支付越高；</p><p>　　H2：法人股比例越

108、大，現(xiàn)金股利支付越高；</p><p>　　目前國(guó)內(nèi)，流通股股東持股的目的是進(jìn)行投機(jī)行為，即偏好通過(guò)頻繁的股票交易獲得資本利得，國(guó)內(nèi)研究表明，現(xiàn)金股利的發(fā)放，會(huì)有損流通股股東的利益。因此，當(dāng)流通股比例較大時(shí)，會(huì)對(duì)控股股東產(chǎn)生一定的制約作用，以減少現(xiàn)金股利的發(fā)放。因此，本文提出以下假設(shè)：</p><p>　　H3：流通股比例越大，現(xiàn)金股利支付越低；</p><p>　

109、　3.2.2股權(quán)集中度與現(xiàn)金股利政策</p><p>　　我國(guó)上市公司的第一大股東或控股股東通常是非流通股股東，在特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，控股股東擁有足夠的動(dòng)機(jī)來(lái)通過(guò)發(fā)放現(xiàn)金股利實(shí)現(xiàn)其股權(quán)價(jià)值：</p><p>　　從股權(quán)成本來(lái)看，非流通股東在首次發(fā)行股票和再融資過(guò)程中，持股成本較低，故在現(xiàn)金股利相同的情況下，控股股東的投資收益率遠(yuǎn)高于流通股股東。</p><p>　　從