我國股指期貨標的指數選擇的研究.pdf

1、自從1982年2月24日堪薩斯城期貨交易所(KCBT)開始交易價值線指數(Value line index)期貨合約交易以來，股票指數期貨在全世界范圍內得到了迅速發(fā)展。由于它既能夠豐富金融市場交易品種，引進期市雙向交易機制，提高資金利用率，又能夠規(guī)避市場的系統風險和保障宏觀經濟平穩(wěn)運行，因此目前已經成為金融市場最重要、最成功的金融工具之一。其發(fā)展推動了全球金融市場變革的深化和市場機制的完善。 股票指數期貨是證券公司、投資基金等機

2、構投資者不可缺少的避險工具，目前已成為國際資本市場體系中的重要組成部分。同時，股指期貨品種的國際競爭日趨激烈，在金融中心競爭中的作用也日益顯現。如果我國不適時推出這個品種，在加入WTO逐步放開資本市場后，有可能失去一個不可挽回的重要機會。 選取一種計算科學、規(guī)則清晰、既可反映市場的基本特性又能滿足交易性要求的指數是股指期貨開設的前提。中國迫切需要引入股指期貨，來規(guī)避系統風險和保障經濟平穩(wěn)運行。2005年，滬深300指數推出，20

3、06年以來，中國正式開始了股指期貨的籌備工作。 本論文正是適應這種需要而提出的。股票指數期貨是以股票價格指數為標的物的一種避險工具，因此股票指數的代表性與真實性問題是推出股票指數期貨的關鍵問題。如果股票指數不能真實地反映股票市場的走勢或股票指數因代表性不足而容易被操縱，則股票指數期貨就不可能得到健康發(fā)展。因此股票指數的好壞直接影響到股指期貨的正常運行。所以在股指期貨合約的設計中，最重要的就是選擇何種指數作為交易標的指數。本論文就

4、是通過實證來對所選的指數進行比較分析，最終得出結論滬深300指數和中信標普300指數具有代表性和說服力，有利于股指期貨的推出。 一、本文結構和研究方法。 目前，因為股指期貨一直沒有推出，所以關于股指期貨的討論和探討很多，對于股指期貨標的指數選擇的問題就探討的更多，但是隨著我國證券市場的日益發(fā)展和不斷完善，滬深300指數是不是就優(yōu)于其它的指數，而且它到底在那些方面優(yōu)于其它指數，這是一個值得探討的問題。本文主要通過對六個指數

5、之間的比較分析，說明滬深300和中信標普300指數是較理想的標的指數。 本文第一章為緒論。這部分將從股指期貨定義，文獻綜述，研究內容與結構等三個方面來大致介紹一下本文概況。因為我國即將推出股指期貨，因此在這個大背景下研究股指期貨的標的指數具有很好的現實意義。文獻綜述，主要通過總結國內學者對于股指期貨的研究，對我國股指期貨標的指數進行比較分析。在研究過程中，運用對比分析方法，按照理論與實踐相結合，定量與定性相結合的方法開展研究，通

6、過歸納、演繹等邏輯研究方法，對我國股指期貨選擇的標的指數進行對比、分析和總結。 第二章為股指期貨標的指數選取標準綜述。將從股指期貨標的指數層次的特征分析，成份股選取層次的標準兩個方面進行綜述。股指期貨標的指數層次的特征分析主要從抗操縱性、行業(yè)代表性、流動性等方面進行總結，成份股選取層次的標準則從選樣空間、選樣標準和選樣方法等方面進行總結。 第三章是股指期貨及其指數介紹。主要是對股指期貨以及滬深300和中信標普300指數進

7、行一個簡單的介紹。 第四章為我國股指期貨標的指數的選擇討論。這是本文的重點和難點部分，該部分將對我國股指期貨標的指數的選擇進行探討。在本文安排上選取滬深300、上證50、上證180、中證100、巨潮100和中信標普300指數等六個指標，從套期保值、流動性、抗操縱性、風險收益和波動性等等五個方面進行比較分析。流動性主要是通過換手率來體現，一般來說，換手率高則意味著股票流通性好，進出市場比較容易，不會出現想買買不到、想賣賣不出的現象

8、，具有較強的變現能力。對于抗操縱性，通常情況下，指數應當覆蓋一個合理數量的大市值股票組合，包括的股票越多，覆蓋的市值越大，市場操縱越難。所以本論文使用的是流通市值與總市值的覆蓋率，覆蓋率越高越難操縱。用ARCH模型來衡量指數收益率的波動性。風險收益用收益率來表現。套期保值使用的是最小方差模型，用最小方差法對指數的套期保值效率和套期保值成本進行計算，選取QFII、基金、社保、券商等機構投資者持有的重倉股建立投資組合。在該部分，由于本論文是

9、前瞻性研究，沒有可得的期貨價格數據，所以將理論的期貨價格代替實際的期貨價格，這個假設的含義就是在指數期貨市場完全跟據現貨市場完美定價，這對只有一個指數期貨的前提下進行比較分析沒有大的影響。 二、主要創(chuàng)新。 1、從研究的數據來看本文涉及的數據為滬深股市最近的新數據，通過這些數據進行分析，得出新的結果。本文的數據的跨度為2005年4月1日至2007年4月1日，所用的數據是同類研究中最新的，而且，樣本容量足夠的大，包含的信息也

10、足夠的多，所以得出的結論也更具有說服力。 2、從研究方法來看本文使用了最小方差模型、GARCH模型等模型進行實證研究，國內學者在研究股指期貨時一般將套期保值和波動性分開研究，本論文對兩者一起進行了研究，而且之前很多文章對指數的波動性的研究主要通過指數的平均值、中間值、最大值、最小值和標準差等統計量描述，而本文是用GARCH模型進行研究，這樣所得的結論更加科學、可信。 3、從結論方面來看本文從套期保值、流動性、抗操縱性、風

11、險收益和波動性等等五個方面對股指期貨標的指數的選擇進行了分析，本論文的特點就在于用橫向比較的方法將所選指數進行對比分析，給出了滬深300和中信標普300指數更具說服力的實證分析結論，最終說明滬深300指數和中信標普300指數是能反映市場整體走勢的，理想的標的指數。 三、總結和展望通過對所選指數的比較分析，本論文最終得出結論，與其它指數相比較，滬深300指數和中信標普300指數有以下優(yōu)勢：1．成份股涵蓋了機構投資者絕大多數投資股票

12、，套期保值效果與成本較優(yōu)；2．指數市場覆蓋率高，流動性好，抗操縱性好；3．成份股流動較好，成份股數量增加反而提高了指數的流動性；4．風險與收益特征較優(yōu)，有較好的市場代表性，有利于增加期貨合約的活躍性；5．其他指數與滬深300指數和中信標普300指數相比較，波動性持久現象較嚴重。 本文的研究尚比較粗淺，且是在大部分國內學者研究的基礎上進行的，研究結果不盡一致，無疑對我國的指導意義是有限的。本文企圖采用最小方差模型對我國現有股指的套

13、期保值效果與成本進行分析，以為我國開展股指期貨交易的標的指數選擇提供一些建議。對我國股指期貨交易真正的實證研究，只有等我國推出股指期貨交易以后才能進行。 所以，未來的研究對象首先應是如何改造我國股市與期市以滿足推出股指期貨所需的條件；其次是對現有股指進行改造或者編制新的能反映我國股市變動的股指，來作為股指期貨交易的對象；再次是研究如何防范股指期貨交易帶來的新的風險；股指期貨交易推出后，可以根據實際數據對我國股指期貨市場與股票市場