論qfii制度的實(shí)施對(duì)中國(guó)證券交易市場(chǎng)的影響[畢業(yè)論文+任務(wù)書(shū)+開(kāi)題報(bào)告+文獻(xiàn)綜述+外文翻譯]

1、<p><b>　　畢業(yè)論文</b></p><p><b>　?。?0_ _屆）</b></p><p>　　論QFII制度的實(shí)施對(duì)中國(guó)證券交易市場(chǎng)的影響</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級(jí)

2、 金融學(xué) </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號(hào) </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　摘 要<

3、/b></p><p>　　在中國(guó)加入WTO之時(shí)，證券市場(chǎng)也開(kāi)始了一個(gè)全新的嘗試，首先便是推行QFII制度。中國(guó)推出的QFII基本框架，堅(jiān)持了漸進(jìn)開(kāi)放模式。對(duì)于這個(gè)2002年底才實(shí)施的QFII制度，很多國(guó)內(nèi)的投資者還不是很熟悉，也不太了解QFII到底為中國(guó)的股市帶來(lái)了什么，而且在特殊的情況下會(huì)引起股市的波動(dòng)，要擔(dān)心外資大規(guī)模的惡性撤資。因此研究QFII制度的實(shí)施對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的影響是一個(gè)很重要的課題。<

4、;/p><p>　　本文通過(guò)研究國(guó)外發(fā)展的現(xiàn)狀。結(jié)合我國(guó)的自身情況提出了針對(duì)QFII制度的實(shí)施對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)影響的改革意見(jiàn)，全文分5個(gè)章節(jié)闡述了QFII制度的實(shí)施對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的影響 主要中3個(gè)方面來(lái)進(jìn)行分析。首先介紹了QFII在新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)的發(fā)展和我國(guó)自己關(guān)于QFII制度的發(fā)展，然后對(duì)我國(guó)從市場(chǎng)信息不對(duì)稱，缺乏必要的避險(xiǎn)工具，法律監(jiān)管體系建設(shè)滯后這3個(gè)方面對(duì)闡述QFII制度對(duì)證券市場(chǎng)的制約因素。最后提出針對(duì)Q

5、FII實(shí)施中出現(xiàn)的問(wèn)題所提出的對(duì)策，具體包括對(duì)匯入和匯出的資金進(jìn)行嚴(yán)格的管制，改善公司治理結(jié)構(gòu), 提高上市公司的質(zhì)量，構(gòu)筑完善的法律體系和市場(chǎng)監(jiān)管體系，健全QFII的信息披露制度，加快金融創(chuàng)新的步伐，以進(jìn)一步改善QFII制度的實(shí)施對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的影響，為我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展提供一個(gè)良好的平臺(tái)。</p><p>　　關(guān)鍵詞：QFII；證券交易市場(chǎng)；影響；對(duì)策</p><p><b&g

6、t;　　Abstract</b></p><p>　　China's accession to the WTO, the stock market began a new attempt, the first is the implementation of QFII system. China launched the QFII basic framework, adhere to the

7、gradual opening-up mode. Before the end of 2002 for the implementation of the QFII system, many domestic investors are not very familiar with, did not quite know QFII in the end for China's stock market brought, and

8、in exceptional circumstances will cause fluctuations in the stock market, foreign investors to worry about Malign</p><p>　　In this paper, the status of overseas development, combined with China's own con

9、ditions for the QFII system proposed implementation of the reform of China's stock market advice. Paper is divided into five chapters of the QFII system, the impact of implementation of China's stock market in th

10、ree main areas for analysis. First introduced the QFII in emerging market countries and the regional development and China's QFII system on the development of their own, and then the asymmetry of information </p&g

11、t;<p><b>　　朗讀</b></p><p>　　顯示對(duì)應(yīng)的拉丁字符的拼音</p><p><b>　　字典</b></p><p><b>　　朗讀</b></p><p>　　顯示對(duì)應(yīng)的拉丁字符的拼音</p><p><b

12、>　　字典</b></p><p><b>　　翻譯以下任意網(wǎng)站</b></p><p>　　Gotujmy.pl-波蘭語(yǔ)</p><p>　　Spiegel Online-德語(yǔ)</p><p>　　L'Express-法國(guó)</p><p>　　La Informaci&

13、#243;n-西班牙語(yǔ)</p><p>　　Marmiton.org-法國(guó)</p><p>　　NouvelObs-法國(guó)</p><p>　　Nord-Cinema-法國(guó)</p><p>　　Zamalek Fans-阿拉伯語(yǔ)</p><p>　　Los Angeles Times-美國(guó)</p><

14、p><b>　　Elle-法國(guó)</b></p><p><b>　　盆栽-日本</b></p><p>　　Público.es-西班牙語(yǔ)</p><p>　　Keywords: QFII; Securities trading market; Influence; Countermeasur</p&

15、gt;<p><b>　　目 錄</b></p><p><b>　　1 引言1</b></p><p>　　2 QFII內(nèi)容的簡(jiǎn)述和國(guó)內(nèi)外發(fā)展現(xiàn)狀3</p><p>　　2.1 QFII的簡(jiǎn)述3</p><p>　　2.2 國(guó)內(nèi)關(guān)于QFII發(fā)展?fàn)顩r3</p>

16、<p>　　2.3 QFII在新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)的發(fā)展5</p><p>　　2.3.1 QFII在韓國(guó)的發(fā)展歷程5</p><p>　　2.3.2 QFII在臺(tái)灣地區(qū)的發(fā)展歷程6</p><p>　　3 QFII制度的實(shí)施對(duì)中國(guó)證券交易市場(chǎng)的影響8</p><p>　　3.1 正面影響8</p><p

17、>　　3.1.1 QFII制度對(duì)中國(guó)股市的影響8</p><p>　　3.1.2 QFII制度對(duì)證券市場(chǎng)的宏觀層面上的影響9</p><p>　　3.1.3 促進(jìn)上市公司治理結(jié)構(gòu)規(guī)范化10</p><p>　　3.2 負(fù)面影響10</p><p>　　3.2.1 特殊情形下會(huì)引起股市的波動(dòng)10</p><p

18、>　　3.2.2 QFII制度中的信息不對(duì)稱問(wèn)題會(huì)削弱股市有效性11</p><p>　　3.2.3 我國(guó)金融監(jiān)管體系面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)12</p><p>　　4 我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)施QFII制度存在的問(wèn)題13</p><p>　　4.1　市場(chǎng)信息不對(duì)稱13</p><p>　　4.2　缺乏必要的避險(xiǎn)工具13</p>

19、<p>　　4.3　法律監(jiān)管體系建設(shè)滯后13</p><p>　　5 針對(duì)QFII實(shí)施中出現(xiàn)的問(wèn)題所提出的對(duì)策15</p><p>　　5.1 對(duì)匯入和匯出的資金進(jìn)行嚴(yán)格的管制15</p><p>　　5.2 改善公司治理結(jié)構(gòu), 提高上市公司的質(zhì)量15</p><p>　　5.3 構(gòu)筑完善的法律體系和市場(chǎng)監(jiān)管體系15<

20、;/p><p>　　5.4 健全QFII的信息披露制度16</p><p>　　5.5 加快金融創(chuàng)新的步伐16</p><p><b>　　結(jié) 論17</b></p><p><b>　　參考文獻(xiàn)18</b></p><p>　　致 謝錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。</p

21、><p><b>　　附錄19</b></p><p><b>　　1 引言</b></p><p>　　QFII（Qualified Foreign Insti-tutional Investors）即合格的境外機(jī)構(gòu)投資者制度，是指允許經(jīng)過(guò)核準(zhǔn)的合格境外機(jī)構(gòu)投資者，在一定規(guī)定和限制下，匯入一定額度的外匯資金，并轉(zhuǎn)換成當(dāng)?shù)刎?/p>

22、幣，通過(guò)嚴(yán)格監(jiān)管的專用賬戶在當(dāng)?shù)刈C券市場(chǎng)進(jìn)行投資，其資本利得、股息等經(jīng)批準(zhǔn)后可以轉(zhuǎn)換為外匯匯出的一種市場(chǎng)開(kāi)放模式。這種制度是在貨幣沒(méi)有完全自由兌換、資本賬戶尚未開(kāi)放的情況下，有限度地引進(jìn)外商來(lái)本國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行投資。QFII制度限制和審查的主要內(nèi)容包括資格管理、審批程序、額度限制、資金匯入?yún)R出限制、投資對(duì)象限制、QFII在國(guó)內(nèi)的信貸及賣(mài)空行為的限制還有QFII投資上市公司比例的限制等方面。</p><p>　　20

23、03年5月，隨著日本野村證券和瑞士銀行被中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)為第一批合格的境外投資者。2003年7月9日，首家QFII——瑞士銀行，買(mǎi)進(jìn)了寶鋼股份、上港集箱、外運(yùn)發(fā)展以及中興通訊四只股票,從而實(shí)現(xiàn)了QFII在中國(guó)證券市場(chǎng)上具有重大意義的一步。隨后越來(lái)越多被批準(zhǔn)為我國(guó)的合格境外機(jī)構(gòu)投資者。圖1為2003年至2009年每年批準(zhǔn)的QFII數(shù)量圖。附表1是2003年至2009年間QFII名錄。</p><p>　　圖1 20

24、03年至2009年七月QFII數(shù)量</p><p>　　根據(jù)圖1，該圖表明QFII每年所增加的數(shù)量總體上呈逐年增加的趨勢(shì)，雖然2005年和2007年新增的QFII數(shù)量較少，但2003，2004，2006，2008年幾年內(nèi)其數(shù)量都是在上升的，2009年雖然才過(guò)來(lái)半年，但QFII新增名錄已經(jīng)將近達(dá)到上一年的一半。所以QFII在我國(guó)的實(shí)施截止目前，情況還是很好的，外國(guó)投資機(jī)構(gòu)對(duì)我國(guó)的投資前景還是看好的，都紛紛進(jìn)入我國(guó)的

25、證券投資市場(chǎng)。 </p><p>　　QFII進(jìn)入中國(guó)后，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)表現(xiàn)出很大的投資熱情。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，到2009年6月30日，一共有44家QFII進(jìn)入135家上市公司十大股東名單。今年的第二季度QFII共增持上述公司4.43億股，至18.59億股，增加持倉(cāng)量達(dá)到三成，市值共計(jì)394.68億元。按證監(jiān)會(huì)行業(yè)劃分，QFII增加持倉(cāng)量最集中的是制造業(yè)，減少持倉(cāng)量最密集的是社會(huì)服務(wù)業(yè)。從行業(yè)來(lái)看，QFII在第

26、二季度，增加持倉(cāng)量最多的行業(yè)為制造業(yè)和批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)，減少持倉(cāng)量最多的行業(yè)為社會(huì)服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和公用事業(yè)。</p><p>　　其中特別是比爾及梅琳達(dá)——蓋茨基金會(huì)，今年的第二季度凈增持4家A股上市公司，增加持倉(cāng)量市場(chǎng)價(jià)值達(dá)到了4.1億元。增加最多的是農(nóng)產(chǎn)品(000061)，增持股份數(shù)達(dá)1200萬(wàn)股，占該股流通股份比例為2.52%；與此同時(shí)，蓋茨基金唯一減少持有的一只股票是美的電器(000527)，減少了830

27、萬(wàn)股，但到6月30日仍持有該股1500萬(wàn)股。</p><p>　　統(tǒng)計(jì)還顯示，有7家QFII今年第一季度尚未在A股市場(chǎng)有所行動(dòng)的機(jī)構(gòu)二季度也紛紛看好A股，這其中包括美國(guó)國(guó)際集團(tuán)投資公司、華僑銀行、施羅德投資管理有限公司等等。</p><p>　　在許多QFII增加持倉(cāng)量的同時(shí)，有瑞士銀行有限公司、英國(guó)保誠(chéng)資產(chǎn)管理(香港)有限公司、高盛公司等11家機(jī)構(gòu)減少其持倉(cāng)量。</p>&

28、lt;p>　　2 QFII內(nèi)容的簡(jiǎn)述和國(guó)內(nèi)外發(fā)展現(xiàn)狀</p><p>　　2.1 QFII的簡(jiǎn)述</p><p>　　QFII(Qualified Foreign Institutional Investor)制度，從根本意義上來(lái)說(shuō)，是指尚未實(shí)現(xiàn)資本賬戶完全開(kāi)放的國(guó)家或地區(qū)，允許經(jīng)核準(zhǔn)的合格外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者在一定規(guī)定和限制下匯入一定金額的外匯資金，并轉(zhuǎn)換為本地貨幣，通過(guò)嚴(yán)格監(jiān)管的專門(mén)賬

29、戶向當(dāng)?shù)刈C券市場(chǎng)進(jìn)行投資的一種資本市場(chǎng)開(kāi)放模式。合格外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者在東道國(guó)所獲資本利得、股息等必須經(jīng)監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)后，方可轉(zhuǎn)換為外匯匯出。QFII制度是一個(gè)尚未實(shí)現(xiàn)貨幣完全可自由兌換的經(jīng)濟(jì)體對(duì)外開(kāi)放證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)選擇，也是資本市場(chǎng)自由化進(jìn)程中的一種過(guò)渡性制度安排，體現(xiàn)了證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放過(guò)程的漸進(jìn)性。作為一種過(guò)渡性制度安排，QFII制度的作用在于通過(guò)國(guó)際資本向本國(guó)證券市場(chǎng)的有限制、受監(jiān)管的流動(dòng)，漸進(jìn)地實(shí)現(xiàn)了在資本項(xiàng)目管制條件下向外資開(kāi)放本土

30、市場(chǎng)的問(wèn)題。對(duì)市場(chǎng)而言，政府對(duì)QFII機(jī)構(gòu)的選擇性審批、對(duì)額度釋放的控制和對(duì)QFII資金匯出的管理，減少了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)不成熟的證券市場(chǎng)的沖擊，也在一定程度上避免了直接開(kāi)放證券市場(chǎng)時(shí)，國(guó)際游資對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)可能帶來(lái)的沖擊和破壞。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，由于對(duì)QFII額度是漸次放開(kāi)的，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的原有</p><p>　　2.2 國(guó)內(nèi)關(guān)于QFII發(fā)展?fàn)顩r</p><p>　　2001年10月，上海證

31、券交易所研究中心主任胡汝銀建議，我國(guó)證券市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放可借鑒韓國(guó)、我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)等地的QFII制度，此后國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)開(kāi)始掀起對(duì)引進(jìn)QFII制度的討論。</p><p>　　2002年6月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席周小川在出席國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織第27屆年會(huì)時(shí)正式談到QFII，并給予了很高評(píng)價(jià)。引進(jìn)QFII的制度，逐漸得到政府方面明確的認(rèn)可。</p><p>　　2002年7月18日，在深交所舉辦的“引進(jìn)合格

32、的境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)座談會(huì)”上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)外匯管理局等均表示我國(guó)已經(jīng)具備推行QFII基本條件。這次會(huì)議解決了許多QFII的技術(shù)問(wèn)題，對(duì)我國(guó)引入QFII機(jī)制具有重要意義。</p><p>　　2002年11月5日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行聯(lián)合發(fā)布了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，自2002年12月1日起正式施行。2002年11月28日，國(guó)家外匯管理局制定發(fā)布了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證

33、券投資外匯管理暫行規(guī)定》，規(guī)定包括托管人管理、投資額度管理、賬戶和匯兌管理以及監(jiān)督管理內(nèi)容。</p><p>　　2002年12月1日根據(jù)《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》的相關(guān)規(guī)定，上海證券交易所和深圳證券交易所發(fā)布了各自的《合格境外機(jī)構(gòu)投資者證券交易實(shí)施細(xì)則》并于發(fā)布之日起開(kāi)始實(shí)施實(shí)施細(xì)則，其對(duì)合格投資者的投資運(yùn)作進(jìn)行了細(xì)化規(guī)定，明確了違反《實(shí)施細(xì)則》的處理方式。</p><p

34、>　　2003年2月27日至2003年3月14日，中國(guó)工商銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)交通銀行五家國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行以及匯豐銀行上海分行、花旗銀行上海分行、渣打銀行上海分行三家外資銀行QFII托管行資格獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。</p><p>　　2003年5月26日，瑞士銀行有限公司、野村證券株式會(huì)社合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)資格獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。</p><p>

35、　　2003年7月9日，瑞銀下單購(gòu)買(mǎi)我國(guó)證券市場(chǎng)A股股票，標(biāo)志著QFII正式進(jìn)軍我國(guó)證券市場(chǎng)。</p><p>　　2003年12月11日，共有12家外資機(jī)構(gòu)獲得批準(zhǔn)，批準(zhǔn)額度為17億美元，獲批的QFII分別是瑞士銀行、野村證券株式會(huì)社、摩根士丹利、花旗環(huán)球金融公司、高盛公司、德意志銀行、香港上海匯豐銀行、荷蘭商業(yè)銀行、摩根大通銀行、瑞士信貸(香港)公司、渣打銀行香港分行、日興資產(chǎn)管理公司。</p>

36、<p>　　2004年4月30日至10月15日獲批的QFII：美林國(guó)際、恒生銀行、大和證券SMBC株式會(huì)社、雷曼兄弟、比爾?蓋茨美林達(dá)基金、景順資產(chǎn)管理公司、荷蘭銀行、法國(guó)興業(yè)銀行、鄧普頓資產(chǎn)管理公司、巴克萊銀行、德雷斯登銀行、富通銀行、法國(guó)巴黎銀行、加拿大鮑爾集團(tuán)、東方匯理銀行</p><p>　　2005年5月9日至12月28日獲批的QFII：高盛國(guó)際資產(chǎn)管理、馬丁可利投資管理有限公司、新加坡政府

37、投資公司、AIG全球投資公司、淡馬錫富敦投資私人有限公司、怡富資產(chǎn)管理有限公司、第一生命保險(xiǎn)相互會(huì)社。并且在當(dāng)年的7月，QFII總額度獲準(zhǔn)增加60億美元，至100億美元。</p><p>　　2006年2月13日至10月25日獲批的QFII：星展銀行、安保資本投資公司、加拿大豐業(yè)銀行、比聯(lián)金融產(chǎn)品英國(guó)公司、法國(guó)愛(ài)德蒙得洛希爾銀行、耶魯大學(xué)、摩根士丹利投資管理公司、英國(guó)保誠(chéng)資產(chǎn)管理(香港)公司、斯坦福大學(xué)、通用電氣

38、資產(chǎn)管理公司、大華銀行、施羅德投資管理公司、匯豐投資管理(香港)公司、新光證券株式會(huì)社、瑞銀環(huán)球資產(chǎn)管理(新加坡)有限公司、三井住友資產(chǎn)管理株式會(huì)社、挪威中央銀行、百達(dá)資產(chǎn)管理公司。</p><p>　　2006年8月25日，我國(guó)發(fā)布了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者證券投資管理辦法》，新管理辦法較大幅度地放寬了合格境外機(jī)構(gòu)投資者投資境內(nèi)證券的門(mén)檻，以鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金入市，促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。</p><

39、p>　　2007年2月，累計(jì)批復(fù)的QFII額度達(dá)到99．95億美元。由于2005年7月國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的QFII總額度僅為100億美元，在此后一年多時(shí)間，一直沒(méi)有QFII獲得投資額度。2007年5月，第二次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話達(dá)成共識(shí)：將QFII投資總額度從100億美元提高至300億美元。</p><p>　　2007年12月，QFII投資額度由100億美元擴(kuò)大至300億美元。</p><p>

40、;　　2008年3月14日至12月29日獲批的QFII：哥倫比亞大學(xué)、韓國(guó)保德信資產(chǎn)運(yùn)用株式會(huì)社、荷寶基金管理公司、道富環(huán)球投資管理亞洲公司、鉑金投資管理公司、比利時(shí)聯(lián)合資產(chǎn)管理公司、未來(lái)資產(chǎn)基金管理公司、安達(dá)國(guó)際控股公司、魁北克儲(chǔ)蓄投資集團(tuán)、哈佛大學(xué)、三星投資信托運(yùn)用株式會(huì)社、三星投資信托運(yùn)用株式會(huì)社、聯(lián)博公司、華僑銀行、首域投資管理(英國(guó))公司、大和證券投資信托委托株式會(huì)社、殼牌資產(chǎn)管理公司、普信國(guó)際公司、法國(guó)興業(yè)資產(chǎn)管理公司、瑞士

41、信貸、大華投資管理公司、阿布達(dá)比投資局、德盛安聯(lián)資產(chǎn)管理盧森堡、資金國(guó)際公司、三菱日聯(lián)證券股份公司。</p><p>　　2.3 QFII在新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)的發(fā)展</p><p>　　2.3.1 QFII在韓國(guó)的發(fā)展歷程</p><p>　　在新興市場(chǎng)國(guó)家中，在推進(jìn)證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放和國(guó)際化的過(guò)程中，韓國(guó)是一個(gè)成功案例。韓國(guó)在資本市場(chǎng)開(kāi)放過(guò)程中有很強(qiáng)的計(jì)劃性和明顯的

42、階段性，其證券市場(chǎng)的對(duì)外資開(kāi)放大致經(jīng)歷了三個(gè)階段： 　</p><p>　　(1) 間接開(kāi)放證券市場(chǎng)(1981—1984)。允許外國(guó)投資者通過(guò)開(kāi)放或封閉式基金間接投資于韓國(guó)上市證券。1981年11月，為外國(guó)投資者設(shè)立了兩個(gè)開(kāi)放型的投資信托；1984年5月，又設(shè)立了主要投資于韓國(guó)股市的封閉式基金，允許雙方證券公司互設(shè)代表處。</p><p>　　(2) 有限度直接開(kāi)放證券市場(chǎng)(1985

43、—1990)。1985年后，允許外國(guó)投資者直接在韓國(guó)證券市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)股票，但有一定數(shù)量限制；同時(shí)允許韓國(guó)公司在國(guó)外證券市場(chǎng)上出售可轉(zhuǎn)換債券。1988年后，政府允許外國(guó)投資者自由買(mǎi)賣(mài)韓國(guó)證券，同時(shí)允許國(guó)內(nèi)投資者通過(guò)基金方式經(jīng)財(cái)政部批準(zhǔn)在國(guó)外證券市場(chǎng)發(fā)行股票籌資。</p><p>　　(3) 完全開(kāi)放證券市場(chǎng)(1990年后)。逐步解除對(duì)資本流動(dòng)的限制，允許外國(guó)證券在韓國(guó)證券市場(chǎng)上市及韓國(guó)證券在國(guó)外上市。1992年7月起，

44、投資于韓國(guó)證券市場(chǎng)的外資金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始享受?chē)?guó)民待遇。1997年11月3日起，外籍人持有韓國(guó)公司股票的最高份額從股票發(fā)行額的23％提高到26％，單一投資者持有韓國(guó)公司股票的最高份額從6％提高到7％。同時(shí)，除了對(duì)國(guó)家安全或文化有重大影響的產(chǎn)業(yè)(如沿海漁業(yè)及媒體)外，各產(chǎn)業(yè)都對(duì)外開(kāi)放。1998年4月起，外國(guó)人還可以在韓國(guó)設(shè)立證券公司，享受?chē)?guó)民待遇。另外，韓國(guó)銀行業(yè)的開(kāi)放也繼續(xù)進(jìn)行。實(shí)踐證明，外資有序地進(jìn)入不僅緩解了韓國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所面臨的資金不足的

45、困難，促進(jìn)了韓國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，而且還推動(dòng)了韓國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的接軌。</p><p>　　2.3.2 QFII在臺(tái)灣地區(qū)的發(fā)展歷程</p><p>　　臺(tái)灣自1991年1月起正式實(shí)施．QFII制度，允許QFII直接投資證券市場(chǎng)，但通過(guò)多方面的措施對(duì)其進(jìn)行了嚴(yán)格的限制，并在該制度的實(shí)施過(guò)程中不斷進(jìn)行微調(diào)，對(duì)各種限制條件逐步放寬甚至取消部分限制：</p><p>

46、　　(1) 投資額度：全體外資投資總額由最初的25億美元到在1995年取消額度限制。個(gè)別投資額度最初是5億美元，1993年經(jīng)過(guò)二次調(diào)整為2億美元，1995年及1996年分別調(diào)整為4億美元和6億美元，1999年調(diào)高至12億美元，2000年達(dá)20億美元。</p><p>　　(2) 持股比例：個(gè)別及全體外資持股比例上限，由早期的5％及10％，共計(jì)調(diào)高10次，至2000年12月30日，除特定產(chǎn)業(yè)外，已全面取消個(gè)別及全體

47、外資持股比例的上限。</p><p>　　(3) 匯入?yún)R出限制：臺(tái)灣地區(qū)當(dāng)局1991年規(guī)定，QFII在核準(zhǔn)后3個(gè)月匯入本金，匯入本金滿3個(gè)月可匯出本金，利得每年結(jié)匯一次。1991年11月，標(biāo)準(zhǔn)放寬為本金匯入期限延長(zhǎng)為6個(gè)月。1993年11月規(guī)定，匯出本金后3個(gè)月內(nèi)可再行匯入。1995年2月，本金匯入期限修改為4個(gè)月。1995年8月本金匯入期限修改為6個(gè)月。1996年1月，取消本金和利得匯出期限限制。1996年12

48、月，循環(huán)匯入延長(zhǎng)為6個(gè)月，1997年循環(huán)匯入延長(zhǎng)為1年。每案申請(qǐng)不超過(guò)5000萬(wàn)美元，可免經(jīng)“央行外匯局’’同意。</p><p>　　(4) 其它資金運(yùn)用：1991年12月，臺(tái)灣地區(qū)當(dāng)局規(guī)定匯入資金的10％開(kāi)設(shè)3個(gè)月定期存款戶。1992年2月允許匯入資金的10％可投資90天以內(nèi)的貨幣市場(chǎng)工具。兩年后，放松定期三個(gè)月的限制，允許定期存款戶期滿時(shí)可續(xù)存3個(gè)月，但以一次為限。1995年2月進(jìn)一步放松對(duì)資金運(yùn)用的限制，

49、允許匯入資金可投資貨幣市場(chǎng)工具，定期存款及公債，但其投資總額不得超過(guò)匯入資金的30％。1997年6月投資范圍逐步放寬，允許投資現(xiàn)金結(jié)算型認(rèn)購(gòu)權(quán)證，但不超過(guò)該上市權(quán)證單位的10％。1998年7月規(guī)定可從事避險(xiǎn)性期貨交易。</p><p>　　(5) 身份放開(kāi)：1996年3月開(kāi)始，臺(tái)灣地區(qū)全面開(kāi)放“境內(nèi)外華僑及外國(guó)人”直接投資，允許外國(guó)自然人直接投資臺(tái)股，同時(shí)全面放開(kāi)投資信托業(yè)。對(duì)地區(qū)以外外國(guó)人的限制為：自然人500

50、萬(wàn)美元，法人2000萬(wàn)美元。地區(qū)以外外國(guó)人投資貨幣市場(chǎng)，定期存款及公債總額不能超過(guò)匯入資金的30％。1997年6月對(duì)地區(qū)以外法人投資臺(tái)股的條件放松5000萬(wàn)美元。</p><p>　　3 QFII制度的實(shí)施對(duì)中國(guó)證券交易市場(chǎng)的影響</p><p><b>　　3.1 正面影響</b></p><p>　　3.1.1 QFII制度對(duì)中國(guó)股市的影響

51、</p><p>　　中國(guó)QFII辦法的出臺(tái)相當(dāng)倉(cāng)促，配套措施不健全，更主要的問(wèn)題是其出臺(tái)目的很大程度上是為了“救市”，這從QFII制度推出大大的壞境和執(zhí)行過(guò)程可見(jiàn)一斑，2001年、2002年國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)體靡不振，為了推動(dòng)股指回升，QFII倉(cāng)促出臺(tái)了，這說(shuō)明管理層的目的其實(shí)是借此機(jī)會(huì)推動(dòng)證券市場(chǎng)上漲。</p><p>　　圖-2 每季度QFII獲準(zhǔn)額度與股指走勢(shì)</p>&l

52、t;p>　　QFII獲準(zhǔn)額度與股指波動(dòng)性的關(guān)系從圖-2中我們可以看出在QFII進(jìn)入初期，股市有一個(gè)短期的反彈，但是隨后又陷入一段長(zhǎng)時(shí)間的下跌，可見(jiàn)QFII進(jìn)入中國(guó)股市僅僅起到了一個(gè)支撐作用，并不能帶來(lái)上證和深證指數(shù)的顯著上漲。從每個(gè)季度的QFII資金審批額度和股指的漲跌關(guān)系來(lái)看，兩者也不具有顯著的相關(guān)性。</p><p>　　QFII進(jìn)入前后股市市盈率的變化一般認(rèn)為，QFII比較認(rèn)同價(jià)值投資，當(dāng)中國(guó)股市引入

53、QFII后，股市的投機(jī)性應(yīng)該隨之下降，因此從圖我們很難判斷股市的市盈率降低是由于QFII政策的緣故，而從2005年下半年開(kāi)始中國(guó)A股的市盈率總體呈上升趨勢(shì)，主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)中國(guó)存在一定的流動(dòng)性過(guò)剩，大量資金進(jìn)入A股市場(chǎng)，導(dǎo)致股價(jià)普遍過(guò)高，市盈率普遍提高，這與QFII在中國(guó)的投資也沒(méi)有很大的關(guān)系。</p><p>　　3.1.2 QFII制度對(duì)證券市場(chǎng)的宏觀層面上的影響</p><p>　　(

54、1) 吸引大量境外資金</p><p>　　實(shí)行QFII制度，引進(jìn)外資，有利于增加我國(guó)證券市場(chǎng)的資金供給。一方面，我國(guó)股市是一個(gè)長(zhǎng)期封閉的資金推動(dòng)市，增量資金注入會(huì)增加對(duì)股票的有效需求，促使股票價(jià)格上漲，有利于鼓舞投資者入市的信心，刺激疲軟的股市復(fù)蘇。另一方面，QFII的引入可以幫助解決我國(guó)證券市場(chǎng)的一些改革難點(diǎn)。我國(guó)股市的資金規(guī)模嚴(yán)重限制了市場(chǎng)擴(kuò)容的速度，也使國(guó)有股流通難以進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的開(kāi)展階段。國(guó)外資本增量的持

55、續(xù)流入將有助于解決我國(guó)證券市場(chǎng)資金短缺的問(wèn)題，使市場(chǎng)資金的供應(yīng)渠道趨于多元化，市場(chǎng)的規(guī)模和容量進(jìn)一步擴(kuò)大。</p><p>　　(2) 改善市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)</p><p>　　如何壯大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，改善投資者結(jié)構(gòu)，一直是我國(guó)股市致力解決的一個(gè)問(wèn)題。QFII制度的引入，將吸引大量的境外合格機(jī)構(gòu)投資者參與我國(guó)證券市場(chǎng)，從而有利于壯大我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍,改善我國(guó)證券市場(chǎng)以散戶投資者為主的市場(chǎng)結(jié)

56、構(gòu)，使機(jī)構(gòu)投資者的比重逐步提高，最終會(huì)發(fā)展成為機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)的市場(chǎng)，促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)向成熟化與專業(yè)化發(fā)展。</p><p>　　(3) 促進(jìn)上市公司完善治理結(jié)構(gòu)</p><p>　　隨著QFII制度的實(shí)施，境外投資機(jī)構(gòu)不但要對(duì)上市公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，而且將長(zhǎng)期關(guān)注其投資組合內(nèi)企業(yè)管理層的素質(zhì)，對(duì)公司財(cái)務(wù)的透明度提出較高要求并且重視上市公司的分紅。這些均促使我國(guó)上市公司想國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)靠攏，積極完

57、善公司治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范經(jīng)營(yíng)行為，提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，重視對(duì)投資者的回報(bào)。此外，QFII的介入，也將帶來(lái)完善的退市機(jī)制、嚴(yán)格的會(huì)計(jì)制度，這對(duì)提高上市公司質(zhì)量也是十分有益的。</p><p>　　(4) 促進(jìn)股權(quán)主體多元化</p><p>　　從目前的趨勢(shì)看，QFII在中國(guó)的投資規(guī)模呈逐漸增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。至2008年9月末，已有69家海外機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)作為QFII進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)，仍有近70家左右的境外機(jī)構(gòu)提交

58、了QFII資格申請(qǐng)，提交的額度申請(qǐng)已經(jīng)超過(guò)了國(guó)家外匯管理局設(shè)定的QFII投資額上限300億美元。大量QFII進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)，加大了機(jī)構(gòu)投資者所占的比例，改善了證券市場(chǎng)中以個(gè)人投資者為主的結(jié)構(gòu)。QFII積極參與上市公司治理，實(shí)質(zhì)也就是促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)退出的非流通股東進(jìn)行補(bǔ)位，緩解股權(quán)相對(duì)集中的局面，也不會(huì)使流通股過(guò)于分散，使其作為流通股東代表，監(jiān)督和約束上市公司的管理層，從而可以達(dá)到維護(hù)中小股東利益的目的。同時(shí)，把市場(chǎng)和企業(yè)更進(jìn)一步推向

59、國(guó)際化，進(jìn)而充分開(kāi)發(fā)利用國(guó)際股權(quán)資本市場(chǎng)，提高中國(guó)證券市場(chǎng)的透明度，在一定程度上抑制了機(jī)構(gòu)莊家的市場(chǎng)操縱。</p><p>　　3.1.3 促進(jìn)上市公司治理結(jié)構(gòu)規(guī)范化</p><p>　　目前我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者除了證券公司、基金管理公司等機(jī)構(gòu)投資者以</p><p>　　外，還存在大量的個(gè)人投資者，我國(guó)證券市場(chǎng)仍是一個(gè)典型的散戶型市場(chǎng)，該情況與80年代初的韓國(guó)和9

60、0年代初的臺(tái)灣地區(qū)類似。再加上我國(guó)上市公司存在著股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理等不足，導(dǎo)致投資者對(duì)上市公司的價(jià)值評(píng)估比較混亂，投資者參與市場(chǎng)的主要目標(biāo)是以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)的高拋低吸、短線操作來(lái)獲取市場(chǎng)短期差價(jià)，所以上市公司的股票價(jià)格往往由股本大小、有無(wú)莊家等因素決定。股本結(jié)構(gòu)較小，有利于做莊操縱股價(jià)的股票往往受到市場(chǎng)的追捧，這從我國(guó)證券市場(chǎng)小盤(pán)股價(jià)格虛高，而大盤(pán)績(jī)優(yōu)藍(lán)籌類股票遭到市場(chǎng)冷落可以看出。</p><p>　　縱觀我國(guó)上市公

61、司董事會(huì)，很多七名董事，按照證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，要達(dá)到1/3以上的獨(dú)立董事3人，那么僅剩下4人非立董事：一個(gè)董事長(zhǎng)，一個(gè)總經(jīng)理（或兼副董事長(zhǎng)），另外來(lái)自第二、第三大股東。隨著大小非的的解禁，全流通時(shí)代的來(lái)臨，小非持股的比例都大幅降低，有不少上市公司第二大股東持股東比例的卻是的在3%左右，那么，第二大股東很可能是基金或者個(gè)人，然而他們持股的周期并不長(zhǎng)，達(dá)不到一屆董事任期3年的持股周期。如若任由現(xiàn)狀延續(xù)，那么，很容易出現(xiàn)：非獨(dú)立董事全部的來(lái)源于第

62、一大股東，即便是其持股東比例僅僅是20%。例如：600643愛(ài)建股份、60065飛樂(lè)股份。這不利于監(jiān)督衡體系的建立。如若上市公司的治理結(jié)構(gòu)很完善，第一大股東和職業(yè)經(jīng)理們就不會(huì)投機(jī)取巧、不安心正當(dāng)經(jīng)營(yíng)，他們只有正向規(guī)范經(jīng)營(yíng)好企業(yè)，致使企業(yè)效益良性發(fā)展。這也必然會(huì)推動(dòng)大股東因看好企業(yè)的發(fā)展而增持公司的股權(quán)，達(dá)到30%的信心線以上。因而，在目前上市公司獨(dú)立董事僅僅是花瓶的體系下，非獨(dú)立董事全來(lái)源于和受制于大股東的結(jié)構(gòu)必須破除。</p&g

63、t;<p><b>　　3.2 負(fù)面影響</b></p><p>　　3.2.1 特殊情形下會(huì)引起股市的波動(dòng)</p><p>　　推行QFII制度后，國(guó)內(nèi)外股市的關(guān)聯(lián)程度會(huì)增大，其影響因素也會(huì)變得更加復(fù)雜，這也并不能不排除在國(guó)內(nèi)基本因素完全正常的情況下，由于受?chē)?guó)外某些經(jīng)濟(jì)因素的影響而出現(xiàn)較為劇烈的波動(dòng)的可能性。境外投資者投資于我國(guó)證券市場(chǎng)，會(huì)使市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)

64、生較大幅度變化，境外機(jī)構(gòu)投資的比例會(huì)逐步上升，對(duì)證券市場(chǎng)的影響力也會(huì)越來(lái)越大，所以其投資行為必然會(huì)引起股市的波動(dòng)，而且其引起的波動(dòng)會(huì)隨著影響力的增大而越來(lái)越大。而且外資持股占公司股份比例的大小也會(huì)影響該公司的股票市值波動(dòng)的幅度。</p><p>　　正如2008年9月份金融危機(jī)在世界范圍內(nèi)全面爆發(fā)后，我國(guó)的境外投資機(jī)構(gòu)也采取了相應(yīng)的舉措2008年12月9日，被公認(rèn)為“QFII大本營(yíng)”的中金上?；春Ｂ窢I(yíng)業(yè)部連續(xù)5個(gè)

65、交易日通過(guò)大宗交易平臺(tái)瘋狂地拋售近30個(gè)億，而且被賣(mài)出的股票全部都是上海證券市場(chǎng)中的大盤(pán)藍(lán)籌股。</p><p>　　另一方面花旗環(huán)球金融因其東家花旗銀行正陷入較大危機(jī)，美國(guó)政府被迫對(duì)花旗銀行進(jìn)行緊急救援。而且花旗本身也需要大量資金，所以導(dǎo)致其在海外的投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始抽出資金“回國(guó)救主”。在查閱了41只股票的三季報(bào)10大流通股股東名單后發(fā)現(xiàn)有6只股票的股東名單均出現(xiàn)了QFII“花旗環(huán)球金融”的身影，包括紫金礦業(yè)、中國(guó)

66、鐵建、中國(guó)鋁業(yè)、大唐發(fā)電、上海汽車(chē)和上港集團(tuán)。從花旗環(huán)球金融在三季末的持股數(shù)量來(lái)看，其持有紫金礦業(yè)529.22萬(wàn)股，而此次大宗交易紫金礦業(yè)分兩次共成交274.24萬(wàn)股；持有上港集團(tuán)5102.95萬(wàn)股，而大宗交易上港集團(tuán)總共成交1896.1萬(wàn)股。其余個(gè)股大宗交易的數(shù)量也均在花旗環(huán)球金融三季報(bào)的持股數(shù)量之下。以上數(shù)據(jù)也顯示花旗在大規(guī)模撤資，這一系列的境外投資機(jī)構(gòu)從我國(guó)證券市場(chǎng)撤資在一定程度上對(duì)我國(guó)的股市產(chǎn)生了影響，使的我國(guó)的滬深股指在200

67、8年間大幅度下跌。</p><p>　　3.2.2 QFII制度中的信息不對(duì)稱問(wèn)題會(huì)削弱股市有效性</p><p>　　信息不對(duì)稱是股票市場(chǎng)與生俱來(lái)的特征。引入QFII允許符合條件的外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入本國(guó)股市。這種信息不對(duì)稱問(wèn)題有可能進(jìn)一步加重，主要表現(xiàn)在兩方面：其一 ，對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的變化和將要發(fā)生的變化以及這些變化可能對(duì)股市造成的影響和具體作用機(jī)制，國(guó)內(nèi)投資者知道的要比國(guó)外投資者多。其

68、二，對(duì)于某個(gè)具體公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況等等可能會(huì)影響公司未來(lái)現(xiàn)金流方面的信息，國(guó)內(nèi)投資者獲得這些信息的渠道要比外部人更多。基于這種情況，外國(guó)投資者的引入不僅無(wú)法緩解證券市場(chǎng)的信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的資源流向績(jī)劣企業(yè)的傾向，反而加重這一趨勢(shì)。對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)上的信息不 對(duì)稱以及“內(nèi)幕交易”，外國(guó)投資者也只能被動(dòng)地接受。國(guó)外投資者的價(jià)值投資理念可能在中國(guó)證券市場(chǎng)上毫無(wú)用武之地。他們會(huì)顯著加重股市上的信息不對(duì)稱局面。</p><p

69、>　　3.2.3 我國(guó)金融監(jiān)管體系面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)</p><p>　　我國(guó)證券市場(chǎng)還是一個(gè)發(fā)展不規(guī)范的市場(chǎng)，在實(shí)施QFII政策中，經(jīng)常會(huì)遇到一些金融監(jiān)管方面的風(fēng)險(xiǎn)與問(wèn)題，這些風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題都有可能會(huì)沖擊我國(guó)證券市場(chǎng)，從而使我我國(guó)金融監(jiān)管體系面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)，從而更加凸出我國(guó)金融監(jiān)管體系方面的不足。QFII來(lái)中國(guó)投資主要是為了實(shí)現(xiàn)資本的增殖目的，為了獲取利潤(rùn)，在監(jiān)管不嚴(yán)格的情況下，他們可能會(huì)通過(guò)投機(jī)行為來(lái)獲取投機(jī)利

70、潤(rùn)，因此，QFII的投機(jī)活動(dòng)有可能帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也建立了一種有效的“糾錯(cuò)”機(jī)制。它迫使金融監(jiān)管部門(mén)、外匯管理部門(mén)和證券市場(chǎng)管理者及時(shí)修補(bǔ)“漏洞”，逐步將相關(guān)監(jiān)管制度嚴(yán)密化、監(jiān)管規(guī)則規(guī)范化，同時(shí)不斷提高監(jiān)管行為的有效性。在QFII的投機(jī)性投資活動(dòng)和監(jiān)管者的監(jiān)管行為之間，永遠(yuǎn)存在著這樣一種動(dòng)態(tài)的博弈過(guò)程，俗語(yǔ)說(shuō)“水漲船高”，隨著QFII糾錯(cuò)功能的實(shí)現(xiàn)，我國(guó)的資本市場(chǎng)規(guī)范性和金融監(jiān)管水平也必將得到提升。但我國(guó)有關(guān)的法律法規(guī)體系還不健全，

71、法制建設(shè)對(duì)于證券市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)說(shuō)顯得滯后，客觀上造成我國(guó)證券市場(chǎng)上各類違法違規(guī)現(xiàn)象不斷發(fā)生。</p><p>　　4 我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)施QFII制度存在的問(wèn)題</p><p>　　4.1　市場(chǎng)信息不對(duì)稱</p><p>　　外國(guó)投資者進(jìn)入中國(guó)的證券市場(chǎng)進(jìn)行投資的主要目的就是獲得短線利潤(rùn)或者作為投資者分享公司成長(zhǎng)帶來(lái)的利益。但是目前我國(guó)證券市場(chǎng)上存在的最大問(wèn)題就是上市公司

72、質(zhì)量普遍不高、信息披露不透明、信息不對(duì)稱等大多問(wèn)題。所以, 在證券市場(chǎng)步入國(guó)際化的過(guò)程中, 假如不能有效提高上市公司質(zhì)量和監(jiān)管的水平,必然會(huì)造成外國(guó)資本短線炒作多于長(zhǎng)線投資這一狀況。還有從市場(chǎng)流動(dòng)性的角度上來(lái)看, 我國(guó)目前的證券市場(chǎng)還缺乏適合國(guó)外大資金運(yùn)作的條件和需求。市場(chǎng)容量及其有限，監(jiān)管不夠規(guī)范, 這些都在某一定的程度上增加了證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn), 并且容易成為增加外國(guó)資本短線炒作從而引起市場(chǎng)動(dòng)蕩的根本原因之一。在這樣不健全的情況和條件下

73、, 境外投資者只能依據(jù)證券市場(chǎng)的行勢(shì)變化從而采取相關(guān)的行動(dòng), 進(jìn)行投機(jī)性的操作, 這與我國(guó)推行QFII制度政策最初的希望和目的是完全不符合的和相違背的。</p><p>　　4.2　缺乏必要的避險(xiǎn)工具</p><p>　　我國(guó)證券市場(chǎng)投資品種相對(duì)與國(guó)外的投資品種較少,主要以股票為主,以其他投資為輔,缺少像國(guó)外證券市場(chǎng)上的期貨、期權(quán)的那種有效的配合, 國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)常使用的投資方式目前無(wú)法

74、在我國(guó)的證券市場(chǎng)內(nèi)得以實(shí)現(xiàn)并且不論是整個(gè)交易市場(chǎng)還是個(gè)股的規(guī)模都相對(duì)比較小, 金融創(chuàng)新受到的體制方面的約束比較多, 而且相對(duì)缺乏其他相關(guān)的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具, 這些因素可能會(huì)使一些國(guó)外擁有大批資金的投資機(jī)構(gòu)放棄在我國(guó)證券市場(chǎng)當(dāng)中的投資行為。事實(shí)上,有相當(dāng)多的境外機(jī)構(gòu)投資者一般都認(rèn)為,在他們進(jìn)入其他新的國(guó)外市場(chǎng)時(shí),最先投資的是固定收益證券, 例如國(guó)債,或稱之為基礎(chǔ)投資工具,而不是股票。而中國(guó)債券市場(chǎng)的規(guī)模比國(guó)外相對(duì)太小,連做一個(gè)最基本的避險(xiǎn)組

75、合都相當(dāng)困難，所以導(dǎo)致國(guó)外投資者放棄其投資行為。</p><p>　　4.3　法律監(jiān)管體系建設(shè)滯后</p><p>　　成熟的資本市場(chǎng)需要有一些相關(guān)完善的法律監(jiān)管體系與資本市場(chǎng)起存在。根據(jù)目前的情況來(lái)看，從各個(gè)已經(jīng)實(shí)施QFII機(jī)制的國(guó)家或地區(qū)的成功經(jīng)驗(yàn)表明,QFII制度的實(shí)施并不是在證券市場(chǎng)的建立初期或者法律監(jiān)管體系還不夠完善的情況下就能順利進(jìn)行的,并且與QFII有關(guān)法律法規(guī)的制定與實(shí)施也

76、需要一段漫長(zhǎng)的時(shí)間等待。只有當(dāng)市場(chǎng)建設(shè)和法律建設(shè)都相對(duì)具備了一定基礎(chǔ)的時(shí)候,才能為QFII制度的順利實(shí)施和其作用的充分發(fā)揮奠定下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)和保證。但我國(guó)有關(guān)QFII的法律法規(guī)體系目前相對(duì)還不健全,法制建設(shè)的落后對(duì)于證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)說(shuō)是很不利的,從而使我國(guó)證券市場(chǎng)上各類違法違規(guī)的想象不斷的出現(xiàn)。我國(guó)《證券法》等法律法規(guī)對(duì)中外合作、合資證券公司、基金管理公司等公司的設(shè)立、境外機(jī)構(gòu)投資者的資格和機(jī)構(gòu)投資者如何規(guī)范運(yùn)作等都還沒(méi)有作明確規(guī)定。

77、這樣的法制體系將嚴(yán)重影響外資進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)的積極性和主動(dòng)性，從而造成嚴(yán)重的后果。</p><p>　　5 針對(duì)QFII實(shí)施中出現(xiàn)的問(wèn)題所提出的對(duì)策</p><p>　　5.1 對(duì)匯入和匯出的資金進(jìn)行嚴(yán)格的管制</p><p>　　對(duì)匯入和匯出的資金進(jìn)行管制是進(jìn)行外匯管理時(shí)最常采取的必要措施。對(duì)資金的管制主要有兩個(gè)方面，其一是可以通過(guò)強(qiáng)制的方法，規(guī)定匯入資金的額度和

78、時(shí)間來(lái)得以實(shí)現(xiàn)；其二是通過(guò)征稅的方式，即根據(jù)不同的匯入和匯出資金的額度，制定不同的稅率，由此來(lái)實(shí)現(xiàn)并達(dá)到對(duì)資金管制的目的。</p><p>　　5.2 改善公司治理結(jié)構(gòu), 提高上市公司的質(zhì)量</p><p>　　為鼓勵(lì)境外機(jī)構(gòu)投資者在我國(guó)進(jìn)行長(zhǎng)期投資，減少國(guó)外機(jī)構(gòu)短期投資的投機(jī)性，必須致力于改善并加強(qiáng)我國(guó)公司結(jié)構(gòu)的治理，提高公司整體素質(zhì)，提高上市公司決策的及時(shí)性、科學(xué)性和前瞻性，減少上市公

79、司為了做大做強(qiáng)而進(jìn)行的盲目投資，避免因?qū)κ袌?chǎng)行情不熟悉或者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足而出現(xiàn)的投資決策性失誤的狀況，建立合理的績(jī)效考核機(jī)制和內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，增強(qiáng)公司管理層信托責(zé)任的意識(shí)，培養(yǎng)職業(yè)經(jīng)理人的隊(duì)伍，提高獨(dú)立董事和監(jiān)事會(huì)的地位和作用， 強(qiáng)化其對(duì)上市公司的監(jiān)督和約束。為了要提高上市公司的質(zhì)量，首要的問(wèn)題就是要搞好公司的資本結(jié)構(gòu)。目前我國(guó)上市公司的非流通股占有很大的比例，絕大部分是以國(guó)有股和法人股為主。而且上市公司的經(jīng)營(yíng)效率普遍低下。為了解決這一問(wèn)

80、題,因此，必須解決國(guó)有股和法人股的流通問(wèn)題。其中國(guó)有股減持或分散國(guó)有股、法人股的股權(quán)是一種有效的方法，這樣可以提高上市公司的效益；其次，提高上市公司的質(zhì)量，信息披露制度必須要完善，信息披露制度的完善是證券市場(chǎng)健康發(fā)展的重要標(biāo)志之一。上市公司在發(fā)行股票時(shí)必須要公布招股說(shuō)明書(shū)，將籌資的用途準(zhǔn)確、完整、毫無(wú)隱瞞的及時(shí)地告知公眾，在每個(gè)財(cái)務(wù)年度還要公布中期和年度財(cái)務(wù)報(bào)告。隨著QFII的</p><p>　　5.3 構(gòu)筑完

81、善的法律體系和市場(chǎng)監(jiān)管體系</p><p>　　為了保障我國(guó)證券市場(chǎng)投資者的利益，應(yīng)該借鑒國(guó)際上的慣例，多像國(guó)際社會(huì)學(xué)習(xí)，加強(qiáng)市場(chǎng)化監(jiān)管，逐步完善市場(chǎng)監(jiān)管體制，在監(jiān)管原則、監(jiān)管形式和監(jiān)管手段等方面達(dá)到與國(guó)際接軌，然后通過(guò)加強(qiáng)與國(guó)際證券監(jiān)管方面的多方面合作，提高開(kāi)放條件下A股市場(chǎng)監(jiān)管的有效性。要改變甚至要杜絕目前中國(guó)A股市場(chǎng)存在的諸多不規(guī)范操作現(xiàn)象，建立起有序競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)秩序，比便更好的吸引外資到我們國(guó)家來(lái)進(jìn)行投資。

82、</p><p>　　5.4 健全QFII的信息披露制度</p><p>　　目前，QFII的信息披露很不及時(shí)同時(shí)也是不很不完整，人們只能從上市公司的年報(bào)、半年報(bào)、季度報(bào)表中十大股東持股的名單中了解其中的一點(diǎn)信息，其中關(guān)于QFII的報(bào)道即使在證券類報(bào)紙也是很少看到的。所以，市場(chǎng)內(nèi)包括媒體在內(nèi)的各種監(jiān)管力量無(wú)法對(duì)其進(jìn)行跟蹤，各類證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)其投資表現(xiàn)和運(yùn)作規(guī)范程度也很難作出精準(zhǔn)的評(píng)判。這一

83、情況不利于我國(guó)有關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)QFII的監(jiān)管。因此，應(yīng)該要求QFII同國(guó)內(nèi)基金一樣定期公布持股情況和業(yè)績(jī)情況， 及時(shí)披露相關(guān)信息，提高其透明度，才能是投資者進(jìn)一步了解QFII。</p><p>　　5.5 加快金融創(chuàng)新的步伐</p><p>　　我國(guó)證券市場(chǎng)投資品種以股票為主，國(guó)債、可轉(zhuǎn)換債券、企業(yè)債券等固定收益證券及其基金市場(chǎng)規(guī)模較小，同時(shí)市場(chǎng)功能單一，沒(méi)有賣(mài)空機(jī)制，投資者面臨著只能單邊做多才

84、能贏的市場(chǎng)缺陷，無(wú)法有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。這種狀況影響境外機(jī)構(gòu)投資者的入市意愿，也影響他們的操作策略，從而影響市場(chǎng)的穩(wěn)定性。QFlI制度的實(shí)施，可加劇境內(nèi)外券商、基金管理公司、保險(xiǎn)公司等在金融創(chuàng)新方面的競(jìng)爭(zhēng)，促使我國(guó)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新、發(fā)展和完善。外國(guó)合格機(jī)構(gòu)投資者在國(guó)外證券市場(chǎng)有豐富的經(jīng)驗(yàn)，為了給自己創(chuàng)造更多的機(jī)會(huì)，一定會(huì)積極推動(dòng)對(duì)金融衍生產(chǎn)品的研究與發(fā)展，從而促進(jìn)我國(guó)在金融創(chuàng)新方面的競(jìng)爭(zhēng)、發(fā)展和完善。因此，加強(qiáng)金融創(chuàng)新步伐勢(shì)在必行。</p

85、><p><b>　　結(jié) 論</b></p><p>　　綜上所述，現(xiàn)階段，由于我國(guó)股票市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)其他金融市場(chǎng)發(fā)展都尚不成熟，國(guó)內(nèi)貨幣體系存在一定的脆弱性，循序漸進(jìn)地引進(jìn)QFII制度，具有較強(qiáng)的可操作性。引入QFII的實(shí)踐也證明，在現(xiàn)階段QFII制度的有利影響比較大。對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)起到積極作用。資本開(kāi)放是勢(shì)在必行的．這不僅是我圍圍情的需要。也是全球經(jīng)濟(jì)一體化的要求目前。

86、應(yīng)將發(fā)展的重點(diǎn)放在我周汪券市場(chǎng)自身的建設(shè)上。這是制約我證券市場(chǎng)與QFII相互適應(yīng)的關(guān)鍵因素。因?yàn)槲覈?guó)證券市場(chǎng)的形成不是循序漸進(jìn)的。而是步跨越直接產(chǎn)生的。這就必然存在一定的缺陷和與成熟證券市場(chǎng)的差異之處此。這就要求我國(guó)證券市場(chǎng)要在現(xiàn)有的基礎(chǔ)繼續(xù)完善和提高。加強(qiáng)我國(guó)金融監(jiān)管體系的力度。完善信息披露制度。以此來(lái)降低 QFII 帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，促進(jìn)QFII與我國(guó)證券市場(chǎng)的和諧有條理的發(fā)展。 </p><p><b&

87、gt;　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1]高建卿.QFII參與我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的利弊分析[J].甘肅聯(lián)合大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2011(01).</p><p>　　[2]王偉.從行業(yè)配置和個(gè)股選擇看QFII選股偏好[J].現(xiàn)代管理科學(xué),2010(04).</p><p>　　[3]馬洪娟.QFII持股比例與財(cái)務(wù)指標(biāo)關(guān)系實(shí)證研究[J].財(cái)會(huì)

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91、體經(jīng)濟(jì)影響有限.人民網(wǎng),2009.</p><p>　　[14]許弘林.我國(guó)現(xiàn)行QFII制度的缺陷及政策建議[J].商業(yè)時(shí)代,2008(03).</p><p>　　[15]朱林波.QFII擴(kuò)容動(dòng)機(jī)及其對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的影響[J].邊疆經(jīng)濟(jì)與文化,2008(05).</p><p>　　[16]張仁;馮程程.QFII與我國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放[J].科技信息(科學(xué)教研),2

92、008(11).</p><p>　　[17]邢學(xué)艷;曹陽(yáng).合格境外機(jī)構(gòu)資者投資行為的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯2008(12).</p><p>　　[18]白學(xué)東.QFII制度對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的有利影響[J].湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào),2007(01).</p><p>　　[19]周敏.我國(guó)QFII制度下證券監(jiān)管體制的法律完善[J].世界經(jīng)濟(jì),2007(11)．</

93、p><p>　　[20]陳巖,高翔.中國(guó)證券市場(chǎng)有效開(kāi)放論[M].經(jīng)濟(jì)管理出版社,2006.</p><p>　　[21]Grinblatt Mark.Momentum investment strategies，portfolio performance and herding:A study of mutual fund behavior[J].American Economic Revi

94、ew，2006.</p><p><b>　　附錄</b></p><p>　　表1 2003年至2009年間QFII名錄</p><p>　　資料來(lái)源:中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)基金監(jiān)管部QFII名錄。</p><p><b>　　畢業(yè)論文任務(wù)書(shū)</b></p><p><

95、;b>　　金融學(xué)</b></p><p>　　論QFII制度的實(shí)施對(duì)中國(guó)證券交易市場(chǎng)的影響</p><p><b>　　開(kāi)題報(bào)告</b></p><p>　　論QFII制度的實(shí)施對(duì)中國(guó)證券交易市場(chǎng)的影響</p><p><b>　　一、立論依據(jù)</b></p><

96、;p>　　1.研究意義、預(yù)期目標(biāo)</p><p>　　在全球經(jīng)濟(jì)一體化和中國(guó)加入WTO的背景下，開(kāi)放我國(guó)的證券市場(chǎng)是件刻不容緩的事情。2002年11月7日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行聯(lián)合發(fā)布《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，并于同年12月1日正式實(shí)施。在2006年8月25日，我國(guó)又發(fā)布了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者證券投資管理辦法》，新管理辦法較大幅度地放寬了合格境外機(jī)構(gòu)投資者投資境內(nèi)證券的門(mén)檻，以鼓勵(lì)

97、長(zhǎng)期資金入市，促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。2007年12月，為了進(jìn)一步提高我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放水平，外管局將QFII投資額度從100億美元增加到300億美元，截至2008年底，已使用其中的128億美元額度。截至2008年底，獲批QFII總數(shù)已達(dá)76家。并且內(nèi)地基金行業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)Z一 BENAdviSors最新發(fā)布的報(bào)告預(yù)計(jì)，未來(lái)五年內(nèi)，監(jiān)管層每年將核準(zhǔn)QFII額度有望達(dá)到28億美元(約合191億元)，五年總計(jì)達(dá)到955億元。至此，至此，QFI

98、I已經(jīng)成為我國(guó)資本市場(chǎng)上一支不可忽視的力量，在許多方面都影響著我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展及其他參與主體的行為，如何穩(wěn)定穩(wěn)定證券市場(chǎng)、規(guī)范上市公司并完善其治理結(jié)構(gòu)、能夠樹(shù)立長(zhǎng)期穩(wěn)健的投資理念和改變投資者結(jié)構(gòu),也正是本</p><p>　　本文將從QFII內(nèi)容的簡(jiǎn)述出發(fā)，介紹國(guó)外發(fā)展?fàn)顩r和我國(guó)目前的發(fā)展?fàn)顩r，重點(diǎn)研究QFII制度的實(shí)施狀況 ， 分析其對(duì)我國(guó)證券業(yè)的影響，結(jié)合我國(guó)證券業(yè)的自身狀況，進(jìn)而提出針對(duì)性的解決對(duì)策，為解決

99、QFII制度的實(shí)施對(duì)證券市場(chǎng)的影響提出建議。</p><p><b>　　2.國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀</b></p><p>　　1 國(guó)內(nèi)關(guān)于QFII制度研究</p><p>　　有關(guān)QFII制度實(shí)施經(jīng)驗(yàn)并對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)提出建議的文獻(xiàn)：譚小芬和緯恩(2009)通過(guò)對(duì)臺(tái)灣引入QFII的研究，從而得出經(jīng)驗(yàn)并借鑒到中國(guó)的市場(chǎng)，最后對(duì)我國(guó)實(shí)施QFII制度在操作

100、層面上的核心問(wèn)題如制度構(gòu)架、資格管理、比例限制、投資范圍與投資額度進(jìn)行了設(shè)計(jì)和建議；蔣敏(2009)基于分析QFII制度在我國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)和印度等國(guó)家和地區(qū)實(shí)施后對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生的不同程度的影響，得出QFII制度將以其成熟的國(guó)際資本市場(chǎng)運(yùn)作方式、先進(jìn)的管理模式對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)在投資理念和盈利模式等方面產(chǎn)生積極影響的結(jié)論。朱林波(2008)指出QFII擴(kuò)容的動(dòng)機(jī)，并將QFII的擴(kuò)容對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的影響進(jìn)行了分析;趙素琴(2007)分析我國(guó)QFI

101、I制度的法律缺陷與運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，指出現(xiàn)階段證監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施的QFII制度法律雖框架日趨完善，但還存在一些不合理的規(guī)定，將帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此建議采取強(qiáng)化外資并購(gòu)中的信息披露、對(duì)QFII持股期限做出專門(mén)規(guī)定、培養(yǎng)壯大境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者及適時(shí)啟動(dòng)股票全流通改革等措施，減弱或防止風(fēng)險(xiǎn)及負(fù)面影響。范昆、惠曉峰和金妍彥(2005)及張丹(2006)等對(duì)QFII實(shí)施的現(xiàn)狀以及對(duì)我國(guó)吸引外資入境、改善市場(chǎng)參與</p><p>　　2 國(guó)外

102、關(guān)于QFII制度的研究</p><p>　　由于QFII制度所代表的是境外機(jī)構(gòu)投資者，而且是在新興市場(chǎng)不健全的情況下為了開(kāi)放市場(chǎng)而進(jìn)行的一種制度安排，而在成熟市場(chǎng)并不實(shí)行QFII制度。因此，在對(duì)QFII研究過(guò)程中所參考的國(guó)外文獻(xiàn)都是對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的研究成果和分析方法進(jìn)行綜述。YueMaandYhuiLiu(2005)指出引入QFII制度對(duì)政府、投資者以及機(jī)構(gòu)的改革有部分的影響，能夠提升我國(guó)金融資源利用的效率。 Ja

103、ckJ.W.Yang(2002)把臺(tái)灣地區(qū)的機(jī)構(gòu)投資者分為三類:外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者，國(guó)外的共同基金 ，國(guó)內(nèi)的共同基金，證券經(jīng)銷(xiāo)商。對(duì)1996年7月4日到1999年7月4日的數(shù)據(jù)利用矢量自回歸模型的方法進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，沒(méi)有任何一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股票回報(bào)率有影響，國(guó)內(nèi)的共同基金有追求國(guó)外基金策略的傾向。基于脈沖反應(yīng)的結(jié)果，國(guó)內(nèi)共同基金和證券經(jīng)銷(xiāo)商采用相互矛盾的策略，而國(guó)外的基金通常采用基于長(zhǎng)期交易的對(duì)立的交易的策略，被稱為是市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制的反向的交易

104、策略，當(dāng)市場(chǎng)處于低位(高位)的時(shí)候，就買(mǎi)進(jìn)(賣(mài)出)；Dar-HSinChen，F(xiàn)eng-ShunBINandChun-DaChen(2005)驗(yàn)證了政治事件對(duì)外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者與新型臺(tái)灣股票市</p><p><b>　　3 總結(jié)</b></p><p>　　對(duì)于這個(gè)2002年底才實(shí)施的QFII制度，很多國(guó)內(nèi)的投資者還不是很熟悉，也不太了解QFII到底為中國(guó)的股市帶來(lái)了什

105、么，而且在特殊的情況下會(huì)引起股市的波動(dòng)，要擔(dān)心外資大規(guī)模的惡性撤資。因此研究QFII制度的實(shí)施對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的影響是一個(gè)很重要的課題。</p><p><b>　　3.參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1]劉樹(shù)軍.QFII進(jìn)入中國(guó)指引[M].中國(guó)金融出版社,2003.</p><p>　　[2]譚小芬.QFII制度的市場(chǎng)影響與證券市場(chǎng)制度

106、變遷[J].金融教學(xué)與研究,2003(2)．</p><p>　　[3]沙奈.金融全球化[M].中央編譯出版社,2005.</p><p>　　[4]陳巍.臺(tái)灣QFII 制度與我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)放策略選擇[J].重慶金融,2006(8).</p><p>　　[5]陳巖;高翔.中國(guó)證券市場(chǎng)有效開(kāi)放論[M].經(jīng)濟(jì)管理出版社,2006.</p><p&g