我國(guó)管理層收購(gòu)財(cái)富轉(zhuǎn)移現(xiàn)象研究.pdf

1、本文分析了中國(guó)管理層收購(gòu)(MBO)中出現(xiàn)的財(cái)富轉(zhuǎn)移現(xiàn)象。我國(guó)MBO為了規(guī)避政策限制而產(chǎn)生了五花八門各式各樣的收購(gòu)方式。據(jù)相關(guān)部門的統(tǒng)計(jì)，國(guó)有企業(yè)尤其是地方中小國(guó)有企業(yè)改制總數(shù)中，有半數(shù)左右最終以MBO方式實(shí)現(xiàn)。許多大型國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者近年來(lái)也熱衷于MBO，力圖成為企業(yè)的大股東。一些上市公司的高管已經(jīng)成功的完成了MBO，一些則試圖借助各種隱秘方式來(lái)實(shí)施MBO。但對(duì)滬深兩市MBO上市公司的總體分析表明，其經(jīng)營(yíng)績(jī)效并不明顯，財(cái)務(wù)狀況也有惡化傾

2、向?？傮w財(cái)務(wù)分析顯示：⑴從規(guī)模變量上看，MBO企業(yè)經(jīng)營(yíng)波動(dòng)性很大并且財(cái)務(wù)狀況有惡化傾向；⑵從相對(duì)變量上看，MBO的直接效果不夠明顯；⑶樣本企業(yè)差異性明顯，并且MBO過(guò)程中出現(xiàn)了人為操縱的現(xiàn)象。這也就意味著MBO能夠創(chuàng)造財(cái)富的三個(gè)理論假說(shuō)并不成立。MBO在我國(guó)并沒(méi)有產(chǎn)生財(cái)富創(chuàng)造效應(yīng)，表明國(guó)有企業(yè)管理層對(duì)收購(gòu)趨之若鶩并不惜冒各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行中國(guó)特色的“創(chuàng)新”，背后的巨大利益驅(qū)動(dòng)力是財(cái)富裝移，即管理層收購(gòu)的溢價(jià)部分只不過(guò)代表著財(cái)富從其他利益相關(guān)者

3、向管理層轉(zhuǎn)移。這種財(cái)富轉(zhuǎn)移在我國(guó)主要表現(xiàn)為管理層以各種方式壓低國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格；在收購(gòu)價(jià)格確定后，又通過(guò)各種違規(guī)途徑獲取資金以支付收購(gòu)資金，甚至將更多地財(cái)富從利益相關(guān)者轉(zhuǎn)移到自己名下。財(cái)富轉(zhuǎn)移說(shuō)在完善的資本市場(chǎng)基本不成立，因?yàn)橛型陚涞耐顿Y者保護(hù)機(jī)制，股東利益難以被侵害，而且競(jìng)標(biāo)機(jī)制也排除了管理層從價(jià)值低估中獲得利益的可能性。但在我國(guó)，由于國(guó)有出資人沒(méi)有真正到位，特別是股權(quán)分置使得財(cái)富轉(zhuǎn)移極易發(fā)生。正是這種財(cái)富轉(zhuǎn)移效應(yīng)影響了企業(yè)MBO后的