基于盈余最優(yōu)化的資產(chǎn)配置模型及實(shí)證研究.pdf

1、機(jī)構(gòu)投資者對資金進(jìn)行資產(chǎn)配置決策時(shí),必須充分考慮將來所要支付的債務(wù),資金運(yùn)用的方式要適應(yīng)未來償債支出的特點(diǎn)。在研究機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)配置問題時(shí),關(guān)鍵是要從負(fù)債約束的特點(diǎn)入手。傳統(tǒng)在使用最優(yōu)化來發(fā)展投資策略的過程中,大部分的資產(chǎn)配置方法只是試圖在一個(gè)僅含有資產(chǎn)的范圍內(nèi)找出各個(gè)資產(chǎn)類別的合適權(quán)重,而盈余最優(yōu)化則是為了考慮負(fù)債情況下構(gòu)建一個(gè)最優(yōu)的投資組合所選出的方法。
　　 本文的研究主要是在傳統(tǒng)資產(chǎn)配置理論的基礎(chǔ)上,引入負(fù)債變量,給出同

2、時(shí)考慮資產(chǎn)和負(fù)債的盈余最優(yōu)化問題的數(shù)理框架。并且對華夏回報(bào)基金進(jìn)行實(shí)證研究,即:
　　 (1)應(yīng)用盈余最優(yōu)化的資產(chǎn)配置模型對華夏回報(bào)基金進(jìn)行了實(shí)證研究,確定了最優(yōu)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。并且與華夏回報(bào)實(shí)際的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)進(jìn)行了比較,研究結(jié)果表明此模型得到的資產(chǎn)配置策略優(yōu)于華夏回報(bào)基金的實(shí)際資產(chǎn)配置決策。
　　 (2)對盈余有效邊界進(jìn)行了實(shí)證研究,分別取不同的資產(chǎn)負(fù)債比例,得出了在不同風(fēng)險(xiǎn)水平下的資產(chǎn)配置。實(shí)證結(jié)果表明,不論F取何值時(shí)

3、,當(dāng)λ取不同值,隨著風(fēng)險(xiǎn)水平增加,最優(yōu)資產(chǎn)配置的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差也隨之降低,風(fēng)險(xiǎn)厭惡者會(huì)增加債券和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的持有比例以減少風(fēng)險(xiǎn)；在相同風(fēng)險(xiǎn)水平下,資產(chǎn)負(fù)債比F越低,債券和股票在資產(chǎn)配置中的比重就越大,這說明資產(chǎn)的償付壓力越大,越需要增加債券和股票在資產(chǎn)配置中的比重,以便通過債券和股票的收入流對沖負(fù)債價(jià)值的變化,降低盈余波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　 因此,對考慮負(fù)債的一些保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、投資基金等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí),不僅要考慮各種