投資銀行與企業(yè)融資分析.pdf

1、近年來(lái)，在新形勢(shì)下，政府積極轉(zhuǎn)變觀念，大力提倡企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資，而這必將為資本市場(chǎng)中扮演重要角色的投資銀行提供發(fā)展機(jī)會(huì)。因此如何認(rèn)識(shí)投資銀行與企業(yè)融資的關(guān)系，如何看待投資銀行在企業(yè)融資過(guò)程中的重要作用，以及我國(guó)投資銀行如何拓展企業(yè)融資業(yè)務(wù)，對(duì)解決我國(guó)企業(yè)融資的難題將有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。通過(guò)本文的分析論述，可以看出投資銀行參與企業(yè)融資是十分必要的。 企業(yè)融資，是指企業(yè)以一定的渠道和方式獲取資金的一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。它是企業(yè)

2、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的前提，又是企業(yè)再生產(chǎn)的保證。按照不同的分類方式，可以把企業(yè)融資分為內(nèi)源融資和外源融資；一年以內(nèi)的短期融資和一年以上的長(zhǎng)期融資；公司融資和項(xiàng)目融資。 通過(guò)研究MM理論、平衡理論、新優(yōu)序理論及戰(zhàn)略公司財(cái)務(wù)理論，可以對(duì)企業(yè)融資有一個(gè)深層次理解。企業(yè)融資過(guò)程實(shí)質(zhì)上是一種以資金供求形式表現(xiàn)出來(lái)的資源配置過(guò)程，不同行業(yè)、不同企業(yè)獲得資金的渠道、方式與規(guī)模實(shí)際上反映了社會(huì)資源配置的效率。將有限的資源配置于產(chǎn)出效率高或最有助于經(jīng)濟(jì)

3、發(fā)展的企業(yè)或部門，不僅可以提高社會(huì)資源配置的效率，同時(shí)也將刺激效率低的部門提高效率，否則它們就會(huì)因資金斷絕而被淘汰。 投資銀行在世界各國(guó)有多種稱謂和定義。本文比較贊同庫(kù)恩所下的第二個(gè)定義，認(rèn)為投資銀行是充當(dāng)了資本市場(chǎng)的媒介，為資金需求者提供中長(zhǎng)期(一年或一年以上)資金融通服務(wù)的中介金融機(jī)構(gòu)，其業(yè)務(wù)包括證券發(fā)行與承銷、公司理財(cái)、收購(gòu)兼并、銀行業(yè)務(wù)、基金管理、風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作、私募發(fā)行、咨詢服務(wù)等。但是不包括向客戶零售證券、不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、

4、保險(xiǎn)以及其他類似的業(yè)務(wù)。綜觀投資銀行的發(fā)展歷程，可以看到投資銀行的誕生經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的歷史過(guò)程，可以說(shuō)，它是商業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，也是金融市場(chǎng)發(fā)育日趨成熟的象征。 投資銀行業(yè)務(wù)大致分為兩類：傳統(tǒng)型和創(chuàng)新、引申型。傳統(tǒng)型業(yè)務(wù)主要包括證券承銷、經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)，這是投資銀行最本源、最基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)，也是投資銀行業(yè)興起至今給該行業(yè)帶來(lái)最豐厚利潤(rùn)的業(yè)務(wù)。創(chuàng)新、引申型業(yè)務(wù)是20世紀(jì)60-70年代發(fā)展起來(lái)的諸如企業(yè)并購(gòu)、重組等收費(fèi)性咨詢業(yè)務(wù)和近20年來(lái)興起

5、的資產(chǎn)管理和新的衍生品交易等。從整個(gè)行業(yè)總體上看，傳統(tǒng)的以承銷、經(jīng)紀(jì)等為核心的業(yè)務(wù)構(gòu)成逐漸在發(fā)生變化，新的業(yè)務(wù)給這個(gè)行業(yè)帶來(lái)的利潤(rùn)在整個(gè)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)中占有越來(lái)越大的比重。為了在市場(chǎng)上爭(zhēng)得一席之地，各個(gè)投資銀行需要根據(jù)不同的歷史時(shí)期適時(shí)地調(diào)整其核心業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。企業(yè)融資業(yè)務(wù)實(shí)際上是一個(gè)較籠統(tǒng)的概念，它不僅包括傳統(tǒng)的證券一級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，而且還包括新興的項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)、企業(yè)并購(gòu)中的融資安排、風(fēng)險(xiǎn)投資中的融資中介業(yè)務(wù)等。 隨著現(xiàn)代社

6、會(huì)科技進(jìn)步的加快以及經(jīng)濟(jì)的日益專業(yè)化和社會(huì)化，投資銀行憑借其擁有的龐大資金渠道優(yōu)勢(shì)，在資本市場(chǎng)中發(fā)揮資源配置作用，扮演中長(zhǎng)期資本運(yùn)營(yíng)樞紐的角色，并進(jìn)行了一系列的金融工具的創(chuàng)新，有力地推動(dòng)了證券市場(chǎng)的發(fā)展，已經(jīng)成為資本市場(chǎng)最活躍、最具影響力的中介機(jī)構(gòu)。因此投資銀行也被喻為資本市場(chǎng)的“核心”、“靈魂”。這在客觀上促進(jìn)了投資銀行參與到企業(yè)融資中。 投資銀行在參與企業(yè)融資的過(guò)程中，其地位特殊，無(wú)法被替代。首先投資銀行作為資金供求雙方的媒

7、介并不介入投資者和籌資者之間的權(quán)利和義務(wù)，投資者與籌資者相互接觸，并且相互擁有權(quán)利和承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)。而同樣作為溝通資金余缺的商業(yè)銀行則不然。其次作為資金媒介的側(cè)重點(diǎn)也不相同。商業(yè)銀行側(cè)重于短期資金市場(chǎng)，而投資銀行則是企業(yè)籌措中、長(zhǎng)期資金的根本途徑。雖然近年由于電腦技術(shù)的廣泛應(yīng)用和經(jīng)營(yíng)管理方式的多樣化使籌資者與投資者可以直接聯(lián)系，但是投資銀行在企業(yè)融資中的作用仍然難以取代。投資銀行作為一個(gè)專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)可以為投資者咨詢和鑒別投資安全性，為

8、籌資者開(kāi)辟籌資途徑，其優(yōu)勢(shì)就在于投資銀行所具有的超然的地位、崇高的聲譽(yù)、靈敏的信息、豐富的經(jīng)驗(yàn)和大膽的創(chuàng)新精神。因此就市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)而言，投資銀行這種重要的金融機(jī)構(gòu)，在企業(yè)融資中核心作用的發(fā)揮依然是不容忽視的。 但作為一個(gè)新興行業(yè)，中國(guó)投資銀行在發(fā)展連程中仍存在很多問(wèn)題。表現(xiàn)在：第一，業(yè)務(wù)種類匱乏，缺乏創(chuàng)新。第二，資產(chǎn)規(guī)模偏小，限制了其競(jìng)爭(zhēng)力與業(yè)務(wù)的拓展。第三，觀念跟不上現(xiàn)代投資銀行發(fā)展趨勢(shì)，發(fā)展方向單一。第四，尚未構(gòu)建起復(fù)合型專家型

9、投資銀行人才隊(duì)伍。第五，行業(yè)重組等待時(shí)機(jī)，業(yè)務(wù)拓展升級(jí)需要國(guó)家政策予以明確。隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的確立和金融體制改革的進(jìn)一步深化，投資銀行作為資本提供者和資本使用者之間的橋梁以及促使市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下資源有效配置和有效轉(zhuǎn)換的中介機(jī)構(gòu)，已經(jīng)開(kāi)始登上金融舞臺(tái)。在我國(guó)證券市場(chǎng)尚在發(fā)育和逐步完善的今天，認(rèn)識(shí)我國(guó)企業(yè)融資的現(xiàn)狀、我國(guó)投資銀行開(kāi)展企業(yè)融資業(yè)務(wù)的現(xiàn)實(shí)障礙，對(duì)于我國(guó)投資銀行拓展企業(yè)融資業(yè)務(wù)有極其重要的意義。 在中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)程中，

10、企業(yè)面臨的最大問(wèn)題就是資本的短缺問(wèn)題。這種狀況可以通過(guò)企業(yè)將儲(chǔ)蓄資源吸引到企業(yè)，即融資來(lái)解決。盡管如此，對(duì)于不同類型的企業(yè)，其融資發(fā)展?fàn)顩r在我國(guó)卻不盡相同。 在傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，國(guó)有企業(yè)的資金來(lái)源主要通過(guò)財(cái)政渠道劃撥，改革以來(lái)這種狀況有了很大地變化，財(cái)政與銀行的職責(zé)分工有了較大的調(diào)整，企業(yè)的外部資金來(lái)源已從依靠財(cái)政轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕揽裤y行。我國(guó)中小企業(yè)作為一支最具活力的生力軍，在全國(guó)經(jīng)濟(jì)整體中已占據(jù)大半壁江山，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中處于

11、舉足輕重的地位。但融資難的問(wèn)題目前仍困擾著我國(guó)中小企業(yè)，80％的中小企業(yè)缺乏資金，30％的中小企業(yè)資金還十分緊張。中小企業(yè)融資主要依靠銀行獲取資金，而實(shí)際上我國(guó)中小企業(yè)整個(gè)外源融資額非常有限，遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了自身發(fā)展的需要，更多是要依靠自身積累發(fā)展。另一方面由于中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，資信等級(jí)低，又無(wú)足夠的資產(chǎn)作抵押，銀行往往不愿意向其提供貸款，給予資金支持。 直接融資的發(fā)展程度是衡量市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)水平的重要標(biāo)志之一。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)

12、軌，我國(guó)融資體制改革和國(guó)有企業(yè)股份制改革也已基本完成，企業(yè)融資環(huán)境得到了很大的改善，融資渠道和融資方式迅速拓寬，直接融資得到了一定程度的發(fā)展，資本結(jié)構(gòu)也有了一定程度的優(yōu)化，其中以股票融資的發(fā)展最為迅猛。但就目前狀況看，不僅同發(fā)達(dá)國(guó)家存在較大差距，與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自身要求相比，直接融資的發(fā)展也顯滯后，規(guī)模仍然偏小。我國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展水平并不高，但其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度較快，資金需求量很大。在我國(guó)直接融資和證券市場(chǎng)剛剛起步，大多數(shù)

13、投資者尤其是居民個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的情況下，通過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)的間接融資似乎更有利于降低整個(gè)社會(huì)的籌資成本。再加上長(zhǎng)期受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下形成的資金供給制的影響，企業(yè)到市場(chǎng)上進(jìn)行直接融資還比較困難，只把銀行當(dāng)作唯一的籌資目標(biāo)，從而形成了企業(yè)的單一間接融資機(jī)制。我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展二十余年來(lái)，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了一定的貢獻(xiàn)，并且企業(yè)債券市場(chǎng)近期發(fā)展態(tài)勢(shì)也較以前有所突破。但總體來(lái)看，企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展仍相當(dāng)落后和緩慢，不僅和發(fā)達(dá)國(guó)家公司債券市場(chǎng)

14、存在巨大差距，與國(guó)內(nèi)其它證券市場(chǎng)相比，企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展也遜色得多，在整個(gè)證券市場(chǎng)所占的地位相對(duì)來(lái)說(shuō)還很低，其作用還沒(méi)有得到充分發(fā)揮。 在了解了當(dāng)前我國(guó)企業(yè)融資的狀況，也清楚了存在的不利于我國(guó)投資銀行開(kāi)展企業(yè)融資業(yè)務(wù)的障礙后，對(duì)于我國(guó)投資銀行如何拓展企業(yè)融資業(yè)務(wù)的問(wèn)題便成為我們所關(guān)注的焦點(diǎn)。 如何更好地改善我國(guó)企業(yè)融資的現(xiàn)狀，為企業(yè)融資服務(wù)，需要我國(guó)的投資銀行抓住機(jī)遇，克服非市場(chǎng)因素的限制，按照市場(chǎng)規(guī)則的要求開(kāi)展企業(yè)融資