中國(guó)上市公司股權(quán)再融資中的定價(jià)理論與實(shí)證研究.pdf

1、本文從我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)出發(fā)，指出股權(quán)再融資在中國(guó)資本市場(chǎng)中的重要地位，同時(shí)指出目前對(duì)中國(guó)股權(quán)再融資的融資逆序性和負(fù)效應(yīng)的研究較為深入，而對(duì)于其定價(jià)問題研究不足。作者認(rèn)為這將導(dǎo)致對(duì)再融資問題的討論集中于股權(quán)分置、一股獨(dú)大等制度因素分析方面，而難以給出一個(gè)量化的分析指標(biāo)，更無(wú)法尋求在現(xiàn)有制度安排難以在短期改變的條件下使再融資趨向合理的具有可操作性的解決方法。本文則以中國(guó)資本市場(chǎng)的制度安排為前提，研究在該體制下再融資中的合理定價(jià)問題。

2、 對(duì)于增發(fā)和配股問題，本文認(rèn)為現(xiàn)有的定價(jià)機(jī)制存在非流通股比例高并且低價(jià)持股、內(nèi)部人控制、老流通股東倒逼及投資者價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力低下等問題，致使二者的定價(jià)都是一個(gè)新老股東進(jìn)行博弈，結(jié)合自己和對(duì)方的利益，并根據(jù)原有資產(chǎn)和新投入項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)情況，以及原股價(jià)、股本和新發(fā)股票的股價(jià)、股本的關(guān)系，建立起來(lái)的一個(gè)納什均衡基礎(chǔ)上的結(jié)果。因此，傳統(tǒng)的只關(guān)心新項(xiàng)目的盈利能力的定價(jià)方法不能反映新老項(xiàng)目的結(jié)合問題，從而不能給出合理的價(jià)格，而只有從這個(gè)定價(jià)的博弈過程本

3、身出發(fā)，建立起以上各因素之間的關(guān)系式，才能真正給出增發(fā)和配股的定價(jià)方法。作者根據(jù)這個(gè)思路，分別建立起增發(fā)和配股的定價(jià)模型，在此基礎(chǔ)上對(duì)全流通和股權(quán)分置條件下的合理定價(jià)進(jìn)行了討論，并結(jié)合已有的增發(fā)和配股公司的資料進(jìn)行了實(shí)證研究，得出增發(fā)和配股都存在一定程度的價(jià)值高估的結(jié)論，并且指出這是造成融資偏好逆序的原因之一。另外，本文還對(duì)增發(fā)問題建立了一個(gè)基于投資風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)理論模型，并依此得到考慮投資風(fēng)險(xiǎn)條件下的增發(fā)定價(jià)區(qū)間。 對(duì)于可轉(zhuǎn)債問題

4、，本文首先對(duì)前人的研究成果進(jìn)行了詳細(xì)的介紹和對(duì)各種模型優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行了分析。作者在指出國(guó)內(nèi)研究存在的直接簡(jiǎn)單借用國(guó)外成果問題的基礎(chǔ)上，針對(duì)中國(guó)存在的股權(quán)分置的特殊情況，建立起適應(yīng)中國(guó)國(guó)情的股權(quán)分置條件下的雙因素定價(jià)模型。對(duì)于可轉(zhuǎn)債數(shù)值計(jì)算問題，為了克服蒙特卡羅法不能直接應(yīng)用于可轉(zhuǎn)債模擬的困難，本文對(duì)普通蒙特卡羅法進(jìn)行了改進(jìn)，提出了遞歸修正蒙特卡羅模擬思想，并將它應(yīng)用于水運(yùn)轉(zhuǎn)債的定價(jià)計(jì)算中，證實(shí)其運(yùn)算效率和擬合效果都表現(xiàn)良好。作者用遞歸修正蒙